近期，十年期国债收益率在2.63%相对低位窄幅振荡，对经济数据表现钝化，对政策动向敏感。

6月基本面数据保持恢复态势

从基本面数据来看，6月制造业PMI为49.0%，环比回升0.2个百分点，非制造业PMI为53.2%，环比回落1.3个百分点。生产略有加快，制造业生产指数回升至50.3%。但需求仍显不足，5月制造业新订单指数在荣枯线下略回升0.3个百分点，至48.6%，非制造业方面，建筑业和服务业新订单指数分别回落至48.7%和49.6%，均处在荣枯线下。外需方面，全球制造业PMI在6月继续下滑，海外需求仍在下行趋势当中，叠加美国库存仍在较高位，下半年出口难以看到趋势反弹，扩内需的必要性较强。

信贷数据方面，6月新增社融4.22万亿元，同比少增9726亿元。社融主要受到政府债拖累，去年6月为地方债发行高峰而今年二季度地方债发行明显放缓。社融口径新增贷款3.2万亿元，同比多增0.2万亿元，相对超出市场预期。分部门来看，企业融资同比小幅多增，主要受到中长期贷款拉动，但是二季度贷款需求指数环比下滑，企业融资需求偏弱，6月企业贷款多增有可能更多是供给带动，持续性有待观察。从居民部门来看，6月居民贷款同比多增1157亿元，其中居民中长期贷款同比小幅多增463亿元，但与之背离的是6月份30大中城市商品房成交面积环比继续下滑，居民贷款的多增可能更多与经营贷消费贷增长有关，住房按揭贷款并非主要贡献。M1增速继续下行且明显大于M2降幅，企业存款定期化可能仍未扭转，存款活化程度低指向对未来经营活动预期仍弱。6月金融数据公布后，十年期国债收益率和国债期货价格波动不大，市场对基本面数据钝化，本质上可能是对地产走势和内需环境预期较为一致，短期博弈焦点仍是稳增长政策走向。

稳增长政策或更倾向精准调节

7月14日国新办上半年金融统计数据新闻发布会，表示当前我国处在经济恢复和转型升级的关键期，房地产、基建这些旧的增长动能在减弱，科技创新、绿色发展、现代化产业体系等新动能正在形成的过程之中。货币政策方面，强调加大宏观调控力度，精准有力实施稳健的货币政策，综合运用存款准备金率、中期借贷便利、公开市场操作等多种货币政策工具，保持银行体系流动性和合理充裕，保持货币信贷合理增长，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。地产政策方面，强调坚持“房子是用来住的，不是用来炒的”定位，配合相关部门和地方政府扎实做好保交楼、保民生、保稳定工作，满足行业合理融资需求，继续为行业风险有序出清创造有利金融环境。考虑到我国房地产市场供求关系已经发生深刻变化，过去在市场长期过热阶段陆续出台的政策存在边际优化空间，金融部门将积极配合有关部门加强政策研究，因城施策提高政策精准度，更好地支持刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展。

总体而言，货币政策将从总量、结构和价格三方面出发，加大宏观调控力度，下半年降准降息等总量政策、存贷款利率和结构性货币政策均有继续发力的空间。地产方面，目前地产供需关系已然发生变化，前期的需求端限制政策可进一步优化，加大对房企融资、住房租赁等领域的金融支持，改善房地产供需环境。但我国正处在经济恢复和转型升级的关键期，房地产基建这些旧的增长动能减弱、新动能形成为发展趋势，“房住不炒”“因城施策”基调下地产领域政策预期更倾向精准调节、托而不举。

债市行情展望

短期来看，十年期国债收益率在2.63%相对低位窄幅振荡，对经济数据表现钝化，对政策动向敏感，尤其关注地产政策落地情况，结合国新办新闻发布会信息，往后看7月底中央政治局会议前后可能有更多供需端刺激政策出台，短期债市波幅或加大。一方面需要关注税期资金面情况，如果资金面边际收敛叠加稳增长政策出台，债市容易出现较大幅度调整，反之，如果资金持续偏松，那么即便出现调整，幅度也更温和。另一方面需要关注政策落地实际情况是否超预期，如果未出现强刺激政策，债市调整风险有限，或维持振荡偏强走势，等待进一步基本面信号指引，如果政策强于预期，债市预期出现阶段性调整。