7月至今，万得全A指数低位窄幅振荡，波动较小，市场情绪偏弱，但总体稳定。股指结构延续分化，上证50>沪深300>中证500。边际上，市场活跃度有所下降，两市成交额均值降至8500亿元，两融资金余额先升后降，基本持平于6月末，北向资金波动较大，整体略有小幅资金流出。

经过前期的强预期向弱现实的有序回归后，当前市场预期和现实之间维持偏弱平衡，方向突破有待进一步的经济或政策超预期信号。目前看，虽然二季度GDP增速明显低于市场预期，两年复合增速仅约3.3%，下破4%左右的经济底线，但经济下行压力集中在4—5月，6月已有企稳迹象。按当前wind显示的三、四季度GDP增速预期来看，以两年复合增速为基准，二季度为年内经济预期低点，市场对经济未来转向存有较高期待，但信心重构有待现实检验，现实的转向期待到交易信心的恢复仍待时日。

边际上，消费和地产仍然是决定下半年经济现实的两大核心变量，其中收入和就业信心是底层支撑。当前，居民收入信心仍处低谷，消费倾向高性价比和低频低杠杆的旅游餐饮等方向。央行调查问卷显示，未来3个月，投资支出意愿仍向下，旅游等接触型消费意愿向上，斜率变陡。不过，从二季度数据看，人均可支配收入累计增速已反弹至5.4%，与GDP增速之差临近转正，收入增速边际改善若可持续，利于下半年消费和投资信心的再修复。

与历史经验不同，本轮稳增长过程中，政策展现了较强定力，政策兜底而非刺激的信号更明显，再降准和再降息的时间间隔偏久。除此之外，政策工具以结构性和支持性为主，更注重各经济实体的价值导向和信心维护。边际上，考虑到经济增长预期，政策基调仍将延续，但由于年度GDP目标增速实现难度低，总量政策空间较小，且宽松时机并非线性，触发时点取决于经济底线的兜底需求，以及内外超预期事件的风险级别。

比较来看，外部环境边际略趋改善，波动变量仍聚焦美联储紧缩终点。边际上，在区域银行和债务上限危机化解后，美国软着陆预期重新强化，再加息概率提升。虽然7月再加息25BP为市场基准预期，但从低于预期的6月美国就业和通胀数据看，7月会议仍有继续暂停加息的可能性。考虑到美联储加息临近终点，以及国内调升跨境融资审慎调节参数的政策信号，人民币汇率回落压力或有缓解，进而带来内部市场情绪的企稳。

总体上，因年度经济考核压力较小，相比总量政策期待，更应关注库存周期转折的内在动力，预计股指仍以结构性和阶段性机会为主。短期内，若无超预期因素，市场或延续偏弱态势，直至新的经济数据和政策预期差的产生，其中下周的美联储7月会议结果，以及即将公布的7月PMI各项数据，是近期关注焦点，若边际预期差向上，将利于市场风险偏好的企稳改善。