23年中期策略报告：新一轮投资范式，拥抱确定性！市场处于新一轮投资范式转变初期：无风险利率下行、风险偏好降低，配置更加拥抱“确定性溢价”的“杠铃策略”。同时在困境反转“类期权”思路下择优复苏链条，寻找政策或经济层面存在“预期差”的行业。我们在7.16《中报与库存，新一轮利润分配倾向下游》指出：短期随着中美缓和及稳增长政策渐进式出台，行业轮动择优困境反转“类期权”。

如何理解近期市场轮动？（1）“杠铃策略”的环境：两大不确定性短期出现边际缓和。（1）中美关系出现阶段性缓和，近期美国政要接连访华；②稳增长渐进式出台：国内政策托底信号强化，聚焦在促消费、稳就业、呵护民企等领域，如7.19《关于促进民营经济发展壮大的意见》、7.21国常会“城中村改造”意见等。（2）“估值沟壑消化+中报业绩预告”催化：短期A股向更低估值区域寻找业绩线索（择优低估值分位数Δg）。

当下低估值Δg有哪些优选线索？短期低估值板块指向“困境反转”线索，Δg建议聚焦内外需潜在超预期方向。TMT与“中特估”相关行业估值进一步均衡，“困境反转”线索逐步落入估值占优区间。内外需潜在超预期方向或为Δg占优领域。结构上关注库存底部、需求韧性的品种、其对需求端或政策端的积极变化会更加敏感。（1）中游制造部分环节在Q2已有进一步消化，关注今年内需超预期及外需韧性的品种（汽车及新能源车/重卡/汽车零部件/锂电池/船舶/工程机械）。（2）下游消费及TMT库存已处于历史底部，关注两条线索：一是关注潜在中美共振补库领域，即中美当前库存水位均低、且美国对华进口依赖度高的品种（家电/家具/灯具/存储）；二是寻找内需韧性的细分品（高温及补库拉动的白电、餐饮需求复苏拉动的餐饮供应链、涨价拉动的航空及酒店）。

23Q2基金配置验证上述线索：（1）“杠铃策略”：AI与中特估仍是Q2加仓主线；（2）“困境反转”类期权行业逐渐进入配置视野，如Q2加仓通用机械/汽车/家电等；（3）题材内部亦有分化，配置追逐业绩确定性

维持A股修复市，短期择优困境反转，中期继续杠铃策略。（1）短期新范式下择优低估值Δg，指向“困境反转”线索：“高股息/低杠杆/低估值”三因子评分居前的家电（厨卫电器/照明设备），中报预告与库存周期占优的纺服、汽车（商用车）等；（2）中期确定性资产之一：科技奇点确定性——数字经济AI+：上游算力如光模块、AI芯片；AI赋能提估值的环节，游戏/广告营销；（3）中期确定性资产之二：永续经营确定性——“中特估-央国企重估”，综合低估值&高股息率&高自由现金流因子优选，关注油气开采、电力、炼化。

风险提示：地缘政治冲突、全球流动性收紧、国内经济增长不及预期等。