上周宏观层面信号偏利多，但资金面对利多因素的敏感度下降，A股市场持续调整。中长期看，当前市场已经对国内经济的增长预期进行了充分计价，后续伴随经济的企稳回升，市场预期将迎来修正并驱动指数估值修复，期指长线配置价值凸显。

目前A股市场维持弱势振荡盘整格局，市场成交缩量而投资者情绪维持低位。尽管上周中部分交易日权重板块试图护盘，但上证指数周度仍失守3200点关口。客观来看，上周宏观层面信号偏利多，但是资金面对利多因素“脱敏”，其中关键性宏观消息包括中美高层高频对话（基辛格再度访华），政策层面陆续出台支持民营经济发展、刺激家居消费政策，同时央行以及国家外汇管理局再次上调跨境融资宏观审慎调节参数以稳定汇率预期等。上周国家统计局披露的季度经济数据整体不及市场预期，结构上地产投资以及出口仍是核心矛盾，尽管6月份当月经济数据环比出现边际好转，但市场对此采取了无视态度。

事实上，在国内经济下行压力增大背景下，面对结构冷热不均的温和复苏经济格局，二季度国内政策层面已经开始积极调整，6月份货币政策同步宽松落地，消费层面新能源车购置税减免政策延期，推出促进家居消费一揽子政策，“因城施策”地产后端需求刺激力度有所加大，支持鼓励市场化安排存量房贷利率调降等。实体经济结构层面，中共中央、国务院正式印发《关于促进民营经济发展壮大的意见》，同时不断加强面向民营经济实体的政策需求调研。投资层面，央行和国家金融监管总局发布通知延长金融支持房地产市场平稳健康发展有关政策的期限，以稳定“保交楼”预期，同时上周国常会审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，落实4月份中央政治局会议政策定调。

整体看，后续政策层面在巩固经济稳定增长上仍有一定发力空间，尽管国内地产投资尚未明显企稳，出口下行压力仍在，但在结构性且实用性政策持续出台背景下，下半年国内经济有望持续修复抬升，库存周期下行以及价格回落压力有望在下半年逐步缓解。

流动性层面，国内经济复苏分化特征对内生增长动能形成了显性制约，总量政策定位转向稳定经济增长方向更加迫切。纵观近十年来，央行很少在6月份采取降息措施，更可看出央行稳定经济增长的决心和毅力，预期温和复苏+低通胀环境下，下半年国内流动性环境大概率维持偏宽松态势。此外，外部流动性环境在四季度将逐步好转，美联储加息周期已步入尾声，虽然美联储7月份继续加息仍是市场普遍预期，但在近月美国通胀数据明显不及预期背景下，其7月份之后的加息预期持续走低。笔者认为，当下美国通胀对美联储政策定位导向影响仍较大，如果下半年美国走出通胀阴霾，美联储政策将转向支持经济、就业以及防范金融风险，海外整体流动性环境有望逐步好转，北向资金对A股市场的配置积极性有望明显提高。

估值以及权益配置性价比方面，经过二季度尤其是5月中旬之后的持续回调，A股各指数整体估值水平明显回落，指数相对估值达到5年以及10年时间窗口内偏低位置，创业板指数相对估值分位已经低于10%。截至7月21日，全A指数PE（TTM）为17.09倍，处于过去5年46.4%分位、过去10年37.1%分位；上证指数PE（TTM）为12.82倍，处于过去5年36.0%分位、过去10年33.1%分位；深证成指PE（TTM）为22.98倍，处于过去5年17.0%分位、过去10年26.3%分位；创业板指数PE（TTM）为31.85倍，处于过去5年8.0%分位、过去10年4.1%分位；上证50、沪深300、中证500以及中证1000指数PE（TTM）分别为9.62倍、11.57倍、22.85倍和35.57倍，在过去5年中所处分位数分别为30.0%、20.0%、43.0%以及43.1%，在过去10年中所处分位数分别为36.7%、25.9%、21.8%以及29.1%。此外，上半年股债“跷跷板”效应明显，权益风险溢价持续走高，下半年伴随国内经济基本面企稳回升、海外流动性环境改善以及国内流动性环境偏宽松，笔者认为股指估值将迎修复机会，股市配置价值会受到市场持续关注。

短期看，A股市场振荡调整格局难言结束，在无超预期利多出现的情况下，投资者风险偏好回暖尚需等待，这一定程度上能够解释上周市场对偏多宏观消息面“脱敏”的情况。但股指持续下行空间有限，投资者无需过度悲观。中长期看，二季度以来A股市场的持续调整已经对国内经济的增长预期进行了充分计价，尽管拉长时间周期看，上证指数3200点的位置并非绝对低位，但当前市场对国内经济增长基本面、物价指数以及狭义资金面的预期已处于低位，后续伴随国内经济面的企稳回升，工业企业有望于四季度开启主动补库周期，同时物价将逐步走出低谷，市场预期将迎来修正并驱动指数偏低估值修复，期指长线配置价值凸显。笔者建议投资者谋定而后动，关注长多配置窗口。