以下分析中全部调研数据/信息均来自于兴业期货天津分公司的一手调研，调研样本覆盖河北、山东、江苏、以及华南地区60多家代表钢厂以及重点焦化。

焦炭调研信息：

钢厂端

焦炭库存：2季度以来钢厂焦炭库存逐步下降。（1）邯郸地区，截至7月20日，焦炭库存约23.04万吨，较今年高点累计下降7.6万吨，库存可用天数3.95天，较年内高点下降2.12天；（2）河北唐山地区，截至7月20日，焦炭库存约23.04万吨，较今年高点累计下降8.6万吨，库存可用天数约3.99天，较年内高点下降1.4天；（3）华东地区，截至7月20日，钢厂焦炭库存和可用天数分别为47.76万吨和10.83天，较今年高点分别小幅下降16.5万吨和4.7天。

钢厂利润：近期煤价快速反弹，焦炭现货价格启动第三轮提涨，钢厂盈利逐步收缩，但仍保持正利润。据我们了解最新的情况，截至上周五，唐山钢厂平均即期利润：钢坯50（昨30）， 带钢180（昨130）， 卷190（昨130）。在这个利润水平下高炉减产动力不足，高铁水产量可能将保持。

焦化端

焦化利润：近期焦煤现货价格涨幅远大于焦炭现货价格涨幅，截至7月21日，山西地区入炉煤成本1450元/吨，累计上涨250，山西地区焦炭现货第二轮提涨后含化产品的即期利润降至-80，内蒙地区出厂1800（相当于涨了300），利润50。

核心观点：高铁水韧性+钢厂刚需补库+焦煤价格偏强运行+焦化厂亏损运行，是支撑焦炭涨价的核心驱动，目前三者暂未发生实质性改变。考虑电炉成本对铁水成本的性价比保护、焦化亏损幅度等多重因素，我们认为焦炭现货可能还有2-3轮续涨空间，谨慎乐观情况下，盘面高度可达2350，更乐观的情况下，可达2450-2500。

第一：短期铁水产量保持韧性，长期看将环比转降

今年上半年铁水产量保持高位的原因：

（1）废钢供给低于预期

2023年1-6月粗钢产量同比增长876万吨（+1.3%），废钢消费减量为387万吨，使得生铁产量同比增长1264万吨（+2.7%），日均铁水产量同比多增约6万吨至249万吨。富宝高频数据显示，2023年1-6月，255家钢厂废钢总消耗量同比减少约800万吨（-8.9%），其中全流程钢厂废钢总日耗同比减少421万吨（-9%），短流程钢厂废钢总日耗同比减少94万吨（-3.9%），其他钢厂废钢总日耗同比减少285万吨（-14.8%）。同期，255家钢厂废钢到货量同比下降354万吨（-6.4%），其中全流程钢厂废钢到货量同比减少86万吨（-3.2%），短流程钢厂到货同比减少123万吨（-7.6%），其他钢厂到货同比减少145万吨（-12.5%）。2023年1-6月，255家钢厂废钢库存同比少降235万吨，废钢社会库存同比少降15万吨。今年废钢供给不及预期，主要是源于地产拿地开工大幅萎缩，资金紧缺，拆迁类废钢量下降。考虑到地产强刺激的概率较低，地产周期L型企稳，下半年拆迁废钢量也难以回升。

（2）粗钢需求韧性较强

2023年1-6月粗钢表观消费量同比增长3.9%，好于市场认知，原因在于：一是，粗钢直接出口表现强劲。主要受益于土耳其需求的大幅增加。2023年前6个月，钢材净出口同比多增1244万吨，钢坯净出口同比多增354万吨，合计多增1598万吨，占同期粗钢表需的3%。若剔除粗钢直接出口，2023年前6个月粗钢国内表需同比仅微增0.8%，其中5月数据已同比大幅转负。二是，钢材消费结构发生重大变化，随着地产大周期的下行，地产用钢在国内钢材消费中占比显著下降，制造业升级扩产，基建投资发力，也在较大程度上对冲了地产用钢消费下降的影响。2023年前29周，钢联口径螺纹表需同比下降1%，热卷表需同比下降1.8%，线材表需同比下降10.2%，中厚板表需同比增加8.2%，冷轧表需同比持平。传统五大品种钢材外，型钢等钢材需求也表现亮眼。下半年钢材直接出口面临季节性走弱，但国内稳增长政策加码，信用周期、经济周期、库存周期存在共振改善的可能，3季度基建再次发力，制造业将保持韧性，若地产周期能企稳，全年钢材消费也有实现小幅增长的可能。

（3）下半年粗钢产量平控政策

市场主流观点认为今年将继续执行粗钢产量平控政策。上周市场消息，江苏省内仅有少部分钢厂接到口头平控的通知，尚无正式文件，现在已进入7月下旬，仍无后续政策跟进，从时间上看，今年粗钢产量管控政策推出的节奏较慢。但是如果今年粗钢消费能实现正增长，出于稳增长的考虑，严格执行粗钢产量平控政策的必要性有待商榷。

（4）短期高铁水产量或保持韧性

长流程钢厂即期利润仍为正，淡季钢材累库幅度尚在可控范围内，短期铁水主动下降的动力不足。上周五247家样本钢厂高炉日均铁水微降0.11万吨至244.27万吨，同比大幅多增25.03万吨。在粗钢限产政策实质性执行，或者下半年粗钢消费被证伪前，生铁产量或保持韧性，可能将继续支撑焦炭日耗。

（5）节奏扰动因素：唐山限产

上周五消息，继6月和7月环保限产后，唐山地区环保升级，7月底攻坚战再度趋严，多家钢厂表示接到通知，要求停一座高炉至月底，部分钢厂本身存在正常检修，未再新增停产，部分港口钢厂铁水降负荷。根据钢联估算，本次环保升级，唐山新增9座高炉停检修，1座高炉复产，至月底日均铁水减量增加2.79万吨/天。我们会继续关注下周唐山限产力度具体有多大。

第二、碳元素库存偏低，下游阶段性刚需补库

截至上周五，矿山焦煤库存同比下降61.5万吨，港口焦煤库存同比减少14.36万吨，独立焦化厂焦煤库存同比减少87.85万吨，247家钢厂焦煤库存同比减少108.95万吨，四环节焦煤总库存同比降272.64万吨，较今年高点已累计下降471.66万吨。港口焦炭库存同比减少7.6万吨，独立焦化厂焦炭库存同比减少1.84万吨，247家钢厂焦炭库存同比减少34.94万吨，四环节焦炭总库存同比降44.38万吨，较今年高点累计下降102.39万吨。当前焦炭总库存处于有数据以来（2018年）的2.8%的分位数水平，焦煤库存分位数也低至2.5%。虽然钢厂和焦化厂在悲观预期下，极力维持原料低库存的运营策略，但极低的原料库存，在铁水产量保持高位的时候将支撑钢厂/焦化厂的刚需采购，并仍可能引发阶段性的补库需求释放，从而加大现货价格的波动性。

第三、迎峰度夏+煤矿安全生产

迎峰度夏期间，水电改善不明显，用电需求高增背景下，煤炭仍有保供压力。同时，2季度发生多起煤矿安全事故，6-7月煤矿安全生产月，主产地安全检查升级，区域内供应收紧。之前传闻的内蒙煤矿复产，据我们了解实际上还未复产。山东有的矿开工都降了40%。同时由于换工作面等扰动，山西山东等地一些煤矿产量下降明显。推算到全国预计有个2%-3%的减量，预计煤矿生产完全正常化可能要到8月中旬。市场买涨不买跌，焦煤现货价格出现了超预期的快速上涨。由于洗煤厂还有一些库存，所以焦炭采购成本涨幅还相对小一些，但我们了解到山西入炉煤成本较低点也已累计上涨250至1450（低点为1200）。随着煤价的强势上行，焦化利润被压缩，目前多数焦企仍处于亏损状态，提产积极性一般，5月下旬以来独立焦化厂产能利用率基本低位运行，窄幅波动。上周钢联样本焦炭日产114.2万吨，仅能满足钢联日均铁水产量238万吨的需求。

综上所述，现在的情况是，高铁水韧性，钢厂对焦炭存刚需补库，而焦化企业亏损运行提产动力不足，焦炭供需存在缺口，焦炭现货价格大概率延续涨势，直到焦化厂利润走扩推动日产提升，或者长流程钢厂因成本上涨导致亏损减产。据我们了解，焦炭现货已开启第三轮提涨，提涨幅度提高至100-110，钢厂预计下周接受。我们认为，加上第三轮涨价，焦炭现货还可能有2-3轮涨价，在比较乐观的情况下，09合约可能会达到2450-2500的高度。除了涨价高度外，涨价速度也值得关注。目前对涨价节奏影响最大的因素是唐山限产，如果按照钢联估算的规模，唐山环保限产影响尚不足以完全抵消焦炭供需缺口，并且唐山短期限产后还有复产的可能性，那么这将延长焦炭现货涨价的周期，导致09合约可能没有足够时间去交易降价。但是如果唐山限产由于退出倒数20的任务向长期化发展，那也会影响焦炭续涨的高度。

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