截至上周五，沪深３００股指期货已运行整整三个月并完成了３次平稳交割。多项指标显示，股指期货市场运行效率较高，发现价格功能得到初步发挥；风险管理功能的发挥较为薄弱，市场深度有待提升。

运行效率高于国际市场同期

流动性、期现价差和风险控制水平，是衡量期货市场运行效率的基本指标。从这三项指标看，沪深３００股指期货的表现优于多数国际股指期货市场的初期表现。

首先，市场流动性良好。从交易数据看，期指的日均交易量呈稳步增长态势。从买卖报价看，成交基本是以最小报价单位连续进行，形成了“有呼必应”的竞价格局。比较而言，美国芝加哥期权交易所董事总经理郑学勤介绍，在多数资本市场股指期货推出初期，买卖报价的价差非常大，比较常见的现象是偶有成交的冷清场面和期指价格的波动剧烈。

其次，期指价格比较合理。股指期货与沪深３００指数之间的价格差距（基差），决定了股票投资者利用股指期货管理风险的成本和有效性，也显示投资者的理性程度。基差越小，管理风险的成本越低，效率越高。成熟市场的基差一般在１％左右，港台地区和美国等股指期货市场在经历了一两年的交易之后，基差才逐步缩小到这一水平。比较而言，５月１０日前，沪深３００股指期货主力合约基差在５％以内波动，此后稳步缩小，进入６月份后基本保持在１％左右。尤其是在迄今的三次交割中，收盘价和交割结算价相差仅为１个点左右。

第三，风控有效。沪深３００股指期货的三次交割均非常平稳，未出现“到期日效应”。同时，迄今未出现一起客户穿仓和保证金亏欠事件。“到期日效应”源于美国资本市场，一般指在季月（３月、６月、９月、１２月）第三个周五的最后一小时交易时间，由于股指期货合约、股指期货期权和股票期权同时到期，从而引发多个市场之间的套利，导致股票市场交易量增加，期货、现货价格波动加剧。沪深３００股指期货的制度设计保障了其交割的平稳。首先，标的指数本身难以被操纵；其次，交割结算价没有采取单一价，而是采用了最后两小时的算术平均价，进一步降低了操纵的可能。

市场功能有待进一步发挥

发现价格和管理风险是期货市场两大基本功能。国务院发展研究中心金融所副所长巴曙松等专家认为，目前股指期货价格发现功能初步发挥，风险管理功能还比较薄弱。

巴曙松表示，股指期货与现货走势基本一致，表明其价格发现功能初步发挥。不过，从投资者结构、基金的表现等因素看，市场的风险管理功能还没有充分发挥。例如在这一轮股市下跌过程中，股票型基金收益率跌幅与股指跌幅基本相当，表明大部分基金并没有有效利用股指期货对冲风险。

中金所数据显示，目前股指期货市场参与人数３万多人，日均客户参与数１万人左右，大部分是来自商品期货市场的投机交易者。基金、证券公司等有套期保值需求的机构投资者占比较少。

中融联合投资管理有限公司总经理王建卫等市场参与者说，目前股指期货市场呈现“成交量大、持仓量小”的特点，表明投机性交易占比较大。这一方面是因为券商、基金等机构投资者尚没有充分入市，另一方面也与监管部门目前严格限制单个客户持仓量有关。对于一些资金大户来说，如果限仓不能完全满足投资需求，就会增加交易次数。

最近，随着法规的完善，包括中信证券、国泰君安证券等在内的机构投资者已开始逐步参与股指期货交易，尝试利用股指期货对冲市场风险。中信证券证券交易部总监罗林表示，中信证券已在中金所申请了套期保值额度，在风险可控的情况下进行了初步尝试，保值效果较好，一定程度上规避了近期市场下跌的风险。