调研背景：

内地甲醇产量恢复不及预期，致使累库缓慢；电厂库存仍处高位，“迎峰度夏”对煤价提振效果如何；烯烃下半年新增投产较多，但利润偏低，MTO是否可以如期投产。带着问题，我们深入走访了陕西榆林较有代表性的6家化工企业，其中4家为生产厂家，2家为下游厂家。

结论：

2023年煤炭端对甲醇的影响显著增强，多数生产厂家心态偏乐观，对国家下半年政策提振报有较大期望。下游厂家心态多不佳，一是认为当前甲醇/甲醛/甲醇钠/PP/PE等多个行业已经出现产能过剩的情况，二是疫情后期全国经济复苏缓慢，政策传导尚需时间，房地产竣工好但开工低或使多个行业“蛋糕”减少，澳洲煤炭、美国低价乙烯冲击力度较强，市场闻北美甲醇到港或增加，关注8-9月进口影响，出口外销仍然较少。

近期甲醇上涨更多是在强宏观预期下，供应端超预期缩量所致，外加部分MTO装置外采。下游调研样本企业多反映甲醇需求并无明显起色。当前对甲醇我们持偏空态度。

策略：

策略推荐：单边（短中）：在煤矿安全生产检查背景下或高位宽幅震荡。单边（长）：逐步回归理性，若无可持续利好因素出现，8月预期相较转弱，或可高空入场。

月间套利：9-1反套低于-100可逐步止盈，关注1-5正套机会（目前7月均已盈利）。跨品种套利：关注PP-3MA在09合约逢低做扩，在01合约逢高做缩机会。

风险关注：宏观政策落地、能源价格走势、装置、产业链利润、MTO装置（兴兴、宝丰、斯尔邦）、商品间联动影响、会议、主力合约换月等。

一、陕西甲醇

（一）陕西甲醇

陕西市场甲醇是净流出市场，流入甲醇没有优势，约80%产量从该地流出至东南地区截止2022年，陕西共有20家甲醇生产企业，涉及产能1726万吨，西北地区占比46.67%，全国产能占比16.55%，其中95%以上的企业都是国有企业，是我国甲醇的主要生产地区之一。

当前情况：陕西因煤炭资源优质，多为煤制甲醇，占比76%，焦炉气制甲醇占比较少多为副产品，地区产能基本饱和。

边际产能：没有配套煤矿的民营企业当前生产压力较大。如奥维乾元（20万吨/年）、附近有内蒙世林（30万吨/年）和金诚泰（30万吨/年），若煤价再度下跌，前两套装置重启开车的可能性较大。

新增产能：除一体化装置外，陕西未来无新增甲醇产能，民营煤制甲醇生产企业近年来利润不佳，抑制了产能扩张，并且部分甲醇生产企业为降低经营风险和增加收入，开始配套甲醇下游精细化工装置。榆林凯越50万吨的甲醇制乙醇装置今年开工，计划2025投产，预计投产后每年50万吨的甲醇外放量会消失。除该企业之外，陕西仍有企业规划新建了甲醛、甲缩醛等甲醇下游装置。

（二）调研背景

内地甲醇产量恢复不及预期，致使累库缓慢；电厂库存仍处高位，“迎峰度夏”对煤价提振效果如何；烯烃下半年新增投产较多，但利润偏低，MTO是否可以如期投产。带着问题，我们深入走访了陕西榆林较有代表性的6家化工企业，其中4家为生产企业，2家为下游企业。

情况如下：

（三）核心观点

1、因开工率不高，煤价下跌后给出的利润期较短，装置恢复不及预期，导致内地累库缓慢

自春检结束后，西北开工率在76-82%波动，甲醇非一体化装置开工率降至55%-60%，基本达到装置可持续的最低负荷率。由于春检复产不及预期，损失量在高位徘徊，内地装置意外检修/延长检修消息频频。多套大装置也阶段性重启多次不成功，例如久泰、露鹏、华亭等，娓鹏、久泰现已开车，华亭在计划中。甲醇价格表面上波动幅度小于港口或表现坚挺，但实际为低产销的艰难维持，叠加内地库存本来不高，故累库缓慢。除此之外，在“金九银十”和冬季储备（价格低位）的预期下，部分厂家减少外放量，贸易商有逢低囤货行为。今年煤炭供需宽松，后期仍有转弱可能，煤价再度下跌或带动部分边际产能装置重启（奥维乾元、世林、金诚泰等），即，利润恢复带来的产量供应恢复弹性较大。若累库，甲醇供应增加速度需要大于下游需求增加速度，或供应持稳但下游需求较大幅减少（已于淡季，该种可能性较低），故煤炭价格仍是决定内地累库和累库程度的重要影响因素。

2、电厂库存仍处高位，“迎峰度夏”对煤价提振效果如何?

“迎峰度夏”中动力煤坑口价格依然坚挺。今年火电发电量同比增多，水电发电量处于近五年偏低位，同比减少，缺口多由太阳能发电和核电发电来弥补，但占比尚小.两者占总发电量的比重约为8.4%。内陆十七省动力煤终端用户库存下降，但是港口在政策放开，低价煤进口的冲击中，终端用户库存仍在高位。今年发电量增加但库存难降,供需宽松程度扩大，故后期仍有转弱可能，8月电厂日耗规律性转弱，对甲醇阶段性支掉或不足，今年煤炭“迎峰度夏”情况不及往年。

3、烯烃下半年新增投产较多，但利润偏低，MTO 是否可以如期投产?

2023年上半年烯烃装置已投放产能787万吨，下半年计划新增产能476万吨，丙烯新产能投放压力显著大于乙烯，其中，仅宁夏宝丰投产配套CTO装置，其余多为PDH装置。当前国内乙烯装置利润分配中，利润由高到低依次为石脑油制、乙烷裂解制、MTO制；丙烯装置利润分配中，利润由高到低依次为丙烷制，石脑油制和甲醇制难分伯仲。综合来看，当前煤油比中位偏高，MTO制烯烃在不同工艺路线中均不占有经济优势，部分配套甲醇的MTO装置具有盈利性除外，甲醇下游占比超50%的烯烃行业新增投放产能或不能给甲醇带来更多向上驱动力，但后期油价或有国际组织托底，煤价支撑不稳，煤油比仍有转弱的可能，关注宝丰、兴兴、斯尔邦MTO后期开车的可能性。

除此之外，烯烃行业处于大扩能周期，到27年，每年增幅约为10%，在宏观经济引导下，GDP增长缓慢，终端需求增量或有限。当前丙烯自给率较高，基本没有太大新增看空间，乙烯自给率偏高，但尚有15%-20%左右的增量空间，本次调研中某厂家表示已调整丙乙比从1：1至1：1.1，由于装置限制，乙烯生产比例无法再增加。同时部分厂家也通过增加其他精细化工产品来增强企业竞争力。

4、西安“小黄蜂”近况如何?

2012年工信部先后在山西、上海、陕西、贵州、甘肃等5省市中的10个城市进行甲醇汽车试点。2018年12月20日，60辆被称为“小黄蜂”的甲醇出租车出现，标志着西安首批甲醇出租车正式上线运营，随着投放，目前市场占有率已超10%，西安市空气质量综合指数同比改善显著。在其中一家下游厂家处了解到，该厂生产混醇燃料，主要销往河南、山东等地，主要使用途径为锅炉用气等，较少作为汽车燃料。据了解，当地甲醇燃料的价格比汽油价格便宜，甲醇车动力比原来的天然气（CNG）车好，1-2天加一次，但电动汽车仍是甲醇汽车普及发展中较大的竞争对手。

二、展望与策略

2023年煤炭端对甲醇的影响显著增强，多数生产厂家心态偏乐观，对国家下半年政策提振报有较大期望。下游厂家心态多不佳，一是认为当前甲醇/甲醛/甲醇钠/PP/PE等多个行业已经出现产能过剩的情况，二是疫情后期全国经济复苏缓慢，政策传导尚需时间，房地产竣工好但开工低或使多个行业“蛋糕”减少，澳洲煤炭、美国低价乙烯冲击力度较强，市场闻北美甲醇到港或增加，关注8-9月进口影响，出口外销仍然较少。

近期甲醇上涨更多是在强宏观预期下，供应端超预期缩量所致，外加部分MTO装置外采下游调研样本企业多反映甲醇需求并无明显起色。当前对甲醇我们持偏空态度。

策略推荐：单边（短中）：在煤矿安全生产检查背景下或高位宽幅震荡。单边（长）：逐步回归理性，若无可持续利好因素出现，8月预期相较转弱，或可高空入场。

月间套利：9-1反套低于-100可逐步止盈，关注1-5正套机会（目前7月均已盈利）。跨品种套利：关注PP-3MA在09合约逢低做扩，在01合约逢高做缩机会。

风险关注：宏观政策落地、能源价格走势、装置、产业链利润、MTO装置（兴兴、宝丰、斯尔邦）、商品间联动影响、议息会议、主力合约换月等。

（注：国联期货发布调研报告的时间为7月23日）

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