概要

7月以来双焦回归上涨，碳元素表观库存大幅去化。但铁水产量并未有大幅下降，焦炭产量所小幅下滑，但煤矿焦精煤生产稳定，相较3-4月供需情况仅供给略弱，但库存表现却劈叉严重。数据表现看起来双焦在大量的隐性库存，且焦煤端隐性库存较大，这是此前市场认为现货涨幅或较小的主要原因。另外产地也传出3轮提涨后贸易商抛货意愿将大幅增加，市场可能进入拐点。带着这些疑问至山西进行了调研并得到以下结论：

煤矿实际产量低于数据表现。6月安全生产月以来煤矿自主减产意愿强，集中换工作面与过断面对产量脉冲影响。另外大型煤企安监力度强，产量至7月仍明显下滑。

隐库存在但低于市场预期，隐性主要分为五部分：1、贸易商整体囤货量低于市场猜测，多数囤货力度弱于往期上涨行情，不过前期库存去化较干，基数较大的刚需补库仍不可忽视。2、少部分现货渠道强贸易商囤货量高于往年。3、焦企补库力度高于数据表现1天左右。4、某大型煤企因前期长协问题在港口有较大隐性库存。5、期现大户在产地最少有小几十万吨量。煤矿产量将环比修复且量或逐步赶超3-4月。煤矿利润修复下自主减产将减少。产地前期事故矿逐步复产中，且乌海地区也在稳步复产。8月开始安监力度预计逐步减弱。某大型煤矿预计8月中提产，且力度较大。

多数贸易商暂无抛货意愿，但普遍畏高认为续涨空间不大，部分囤货较多企业开始抛货。调研期间多数贸易商认为焦炭现货仍有100-200的涨幅，焦煤也可以同步上行，但随后将面临回调。囤货较多大型企业因库存量较大，担忧拐点卖货困难，已经开始逐步抛货兑现利润。并且传大型煤企计划再8月抛售港口库存。整体抛货量暂不大但随着3轮提涨落地与8月的到来将继续增加。另外有少部分2-3月累库贸易商因成本较高坚定持有原煤，等待价格续涨100-200解套。

综合来看3-4月双焦下跌并非供需过度宽松导致，主要为贸易商去隐性库存。5月以来双焦供给确有超预期下滑导致隐库累积低于预期，短期贸易商抛货力度不强，现货仍会偏强，4轮提涨存在一定的落地概率，但随着煤矿产量在8月的修复与贸易商的抛货。现货拐点将很快到来，下跌幅度预计不大，主因隐性库存低于市场预期，另外供给端超过3-4月水平或在8月下旬，届时对应成材旺季供需双增，下跌窗口小驱动不强。后续行情需关注粗钢压减出台时点，如较早在8月中落地则现货完全转松仍有续下行驱动。如落地时间晚则现货在8月上中旬回落后，贸易商或再度抄底带动新一波行情。

山西煤焦企业调研概要

A洗煤厂

产销存：去年贸易量30万吨原煤，今年精精煤月销售量7000多吨，主要高硫主焦。下游主主要是附近与湖南地区，今年湖南少附近多。2-3月开始囤了一波原煤，随后价格下跌续续囤降低成本，目前4-5万吨原煤，折精煤成本200000多。3-4月的下跌很多人被套也都没出，都邹是以原煤库存囤着，可以放的比较久。附近煤煤矿有限产，主要是觉得利润太低主动减产，刚好好遇上6月安全生产月与7月安监，倒工作面面与过断层是对外的说法，现在价格回升，产量预预计会回来，目前附近矿已经有提产的。

后市观点：现货还会涨100-200，对对应高硫主焦价格1900-2000，届时上涨或转乏力，或逐步出点货换回现金，觉得回落会是快速速的但是不看大跌，如果下跌会再度入场采购。

B煤矿

产销存：400万吨原煤产能，对应精煤煤200万吨，自家四个矿，自有站台，煤质都是高硫主焦，强度65以上，基本都是供自己洗煤某厂，少量中煤保供电厂，冬季供自家电厂，原原本有少量原煤竞拍外卖，一周一次，基准价价内部讨论，但是6月中产地的一个煤矿事故之后，安监开始变严了，目前没有原煤外卖，可丁以观察一些矿没有原煤竞拍就是产量出了问题题，竞拍比线下卖能贵个100，余货基本都是竞拍拍的。厂内无库存。不会因为价格问题减产，每个月都有生产计划。下游为山东、河北、江西与湖南贸易商。不做焦化厂客户，主要是回款慢。

后市观点：这波行情主要是供应的减少，需求增量次之，时间从6月下旬开始。目前生产还是有问题，主要是一周前开始的安监，不知道什么时候结束。目前竞拍情绪依然很好，下游贸易商不主动囤煤，基本有下游订单才会买货，所以终端是需求应该是好的，短期看涨。

C焦化厂

产销存：产能500万吨，孝义地区有环保检查，环保要求的是当前生产水平下再限产10-15%，而不是产能利用率80％就不用限产了，但是实际的环保影响小，大多焦化厂是因为利润自主减产5-10%。目前自家入炉煤成本约1500，还亏100-200。煤矿端山西可能影响煤矿减产的有三十几个。去产能方面吕梁基本没有4.3焦炉，都有配套产能，节奏上没有太大偏差。厂内入炉煤从前期3天补到六七天，近期打算维持。附近的焦化厂也差不多，大多补了3-4天◇有些多的7天补到了15天。

后市看法：认为唐山减产3轮不好落地，可能26-29集中关停保天气，但市场感觉焦炭偏紧，预计最晚8.2落地。后面暂时看不懂。

D洗煤厂

产销存：下游是自有焦化，自备洗煤厂，产能一天2000t，目前厂内原煤库存1.5wt，一般一周来拉一波库存煤至焦化厂。了解贸易商没有囤，都是下游焦化厂库存低补库。6-7月安全生产月，查的比较严，不知道什么时候会复产。大部分煤矿这个时间检修过断层。6月原煤刚涨的时候洗煤厂没有反应过来成本涨了，意识到以后立刻一起调涨精煤价格。

后市看法：做空性价比高，但是还没有到跌的时候，认为上方还有空间，至于涨到多少暂时不好说。

E洗煤厂

产销存：自有煤矿90wt产能，生产上没有受到安全检查影响，基本都正常生产。之前拿了90核增但还没有过来审，最近应该会来就能开起来，另外灵石新买了一个之前长停的肥煤矿，大约一个月后正常生产。日洗6200吨原煤产4200吨精煤，矿上的原煤全供给洗煤厂。自有车队160辆。各个业务单位均单独核算销售情况。下游的稳定客源为洗煤厂，买各家精煤来混配，有年度长协量，价格一单一议，每个合同锁量锁价，差不多一个月拉完，全部预付。焦化厂客户不稳定量少。有300wt/年电煤保供任务，自家洗出中煤加上外采配3000大卡左右电煤，全部供给自家电厂。销售从6月开始转好，目前依然很好，还在出前期订单，厂内即洗即出，库存低。

后市看法：自家煤矿与介休整体生产没有受影响，但是整体看山西应该有煤矿因为安全检查导致产量受限的，这轮上涨主要原因是下游各环节库存低引起的补库，跟随市场调出厂价格，看涨但幅度不确定。

F煤矿

产销存：前期因为安全检查，减少了开采时间，预计八月上中旬逐步恢复一些，检查放松。八月如果每天多生产2小时，一个月多200wt精煤，后面还有可能再提2小时，变成增产400wt。JD出事故降成二级，下周二恢复。了解到这波中间囤货较多，自己也囤了"很多货"，8月开始计划要出货了。

G贸易商

产销存：上半年基本没有参与市场，公司主要做托盘贸易，这波出现机会就多囤了点，货一半放站台一半在港口，焦炭量很大，不过货是到处搜来的，质量有好有坏，不是很好出。而且拿货之后短倒加仓储等费用等于抬高了50的成本。焦煤大概占一半。焦煤出的剩一点了。焦炭只出了1/5，计划第三轮落地再出点。之后看市场情况，也许会全出掉。

H焦化厂

产销存：150万吨年产能，一天产2000吨，下游80%是钢厂，少量给贸易商对接江内钢厂，都是年度长协，月度平均拉运，市场不好的时候也少拉，以产定销。自己煤矿产品为喷吹煤和贫瘦煤，低灰低硫，产能3000万吨左右，煤矿没有限产目前限产到40，因为亏损。焦化厂原料煤库存之前一周左右，最近一直在补库大概补到十天了，正常库存在十几天。生产还是看利润情况，不会因为下游订单多就产。

后市看法：现在几千吨焦炭库存，对于后市很乐观，认为焦炭可以继续涨。

某闭门会议

多与空参半，看空多为较资深煤焦人士，核心焦化亏损焦炭推不太动，而且看弱下半年需求。看多主要为年轻研究员，认为粗钢压减会弱，低库存下即便贸易商出货市场价格不一定会跌，后面衔接旺季可以继续上涨。会上传某地区倒查煤矿事故，在本周已经兑现。某贸易商表示产地部分贸易商有较多焦煤期现库存。

（资料来源：彭博，统计局，mysteel，同花顺iFinD，新湖期货研究所，公开资料整理）

（注：新湖期货发布调研报告的时间为7月31日）

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