调研结论

我方观点：基于产能推演的周期理论并不支持23年猪价存在大幅上涨基础（显著区别于22年上行周期）；节奏主导的市场将驱动新一轮价差调整，除了需求以外近期落脚点在于中大猪短缺与存栏增量之间的矛盾。

广东地区情况：1、产能&产量：规模化、集约化趋势不变，养殖公司市场清退难度较高，等待下半年猪价上涨带动资金回流；去年新建栏舍仍未达满产状态，包括下半年在内的未来一段时间产能、量仍有持续提升空间。2、需求：今年上半年几个重要节假日都体现出了备货略有提前的迹象，主要是出于对节前价格上涨的担忧。但投机性的二次育肥和压栏在南方地区相较北方而言并不活跃，上半年几次入场仅维持盈亏平衡，故整体二育保持相对谨慎，除非给到持续的涨价以及套利空间。3、体重：市场普遍认为中大体重猪存栏较去年同期有所下降。但从体重所处历史分位值来看当前任何企稳反弹信号或给出投机空间，近期日度涨幅已回归去年投机性超涨阶段水平，后续涨价将不利于均重持续下降。4、成本：现金成本在7.5-8.5元/斤不等。

投资建议

盘面多空力量发生变化，近远月价差呈显著走缩趋势，正套策略受到关注。如果说前期市场仍在交易确定性的增产，那么在这样一个关键时点，我们认为增产利空出尽后，叠加体重下行、肥标价差转变等信号释放，市场将逐渐转向交易需求。而这一过程正是对过度交易增产的修复。

首先能确定的是，我们基于产能所推得的产量水平依然不足以驱动猪价有超预期的上涨弹性。在体重跌势企稳转向之前，终端消费的修复与投机行为将继续带动现货价格与盘面整体维持高位。而隐患同样就此埋下，短期跟随现货上涨催生的压栏、二次育肥情绪或是关键。策略上，不建议入场做空主力合约，建议产业套保端持续关注远月高空机会。

风险提示：非瘟疫情；消费超预期；投机性二次育肥及压栏；流动性风险等。

一、调研背景

生猪养殖已持续亏损半年，伴随猪价持续震荡磨底，市场对于价格企稳反弹存在一线希望。即将进入下半年双节前备货关键时期，在南方地区产能较为充裕的大前提之下，广东作为猪肉消费大省，同样对我们看待旺季消费对猪价的支撑具有良好的参考价值。

继上半年辽宁、四川、山东饲料养殖调研后，我们把视角转向南方主销区开启下半年的调研之旅。

调研重点：广东地区产能结构及趋势、产量变化、屠宰情况等。

调研时间：2023年7月24日-2023年7月27日

调研路线：深圳-广州-清远-深圳

二、调研随谈

1、广东市场小结

产能&产量：广东地区规模化、集约化趋势不变。据农业农村部养殖场直联直报信息平台监测数据，2023年6月，广东省能繁母猪存栏量环比上升0.45%，同比上升19.10%，生猪存栏环比上升1.37%，同比上升21.30%。另外，去年新建栏舍仍未达满产状态，包括下半年在内的未来一段时间产能、产量仍有持续提升空间。从养殖结构来看，散户仍有退出.但地区散户对市场影响可忽略不计，局地仍有少量家庭农场，非瘟后复产失败较多。从现金流视角来看，规模化养殖公司市场清退难度较高，等待下半年猪价上涨带动资全回流。

需求：在猪价上涨后竞拍积极性削弱，日度屠宰量有所下降。从终端消费视角，季节性特点依然存在，今年上半年几个重要节假日都体现出了备货略有提前的迹象，主要是出于对节前价格上涨的担忧。但投机性的二次育肥和压栏在南方地区相较北方而言并不活跃，上半年几次入场仅维持盈亏平衡，故整体二育保持相对谨慎，除非给到持续的涨价以及套利空间。

体重：南方体重下降较为明显，从屠宰端口亦可反映，因此市场普遍认为中大体重猪存栏较去年同期有所下降。但从体重所处历史分位值来看，当前任何企稳反弹信号或给出投机空间，近期日度涨幅已回归去年投机性超涨阶段水平，后续涨价将不利于均重持续下降，建议谨慎看待降重及肥标价差变动的信号。

成本：养殖企业之间成本差异较大，综合几家水平来看，现金成本在7.5-8.5元/斤不等。

2、对当前涨价的一些看法

在调研的一周时间里，现货价格发生了一些变化，体现在日度涨幅扩大且再度站回16元公斤，相较于前几个月的平淡走势可谓实现了阶梯式的飞跃。然而我们还是要回归谈论周期之变与不变的话题。

在抛出数据之前，这里简述下我方观点：基于产能推演的周期理论并不支持23年猪价存在大幅上涨基础（显著区别于22年上行周期）；节奏主导的市场将驱动新一轮价差调整，除了需求以外近期落脚点在于中大猪短缺与存栏增量之间的矛盾。

（1）产能不支持大幅涨价

市场始终关心产能变化。应该说，自21年生猪期货上市以来，产能一直是股期联动的关键指标。区别于工业品，农产品体系的定价框架中我们更重视供给端决定的周期趋势，而在年初需求侧一再走弱的背景之下，上半年交易重点落脚于供给增量。

回归正题，经历近半年的产能去化之后，我们依旧认为，在多方数据支持下，截至6月底能繁母猪存栏水平不足以带给市场猪价大幅上涨的希望。还是回到下表作进一步解释。

1）自21年6月开始，以散户为重要驱动，进入一轮行业大洗牌周期，我们观察到能繁母猪连续去化，并且在同年三季度达到淘汰母猪/标猪价格比价低点，淘汰母猪冲击短期生猪现货价格。在次年的两湖地区走访调研中，我们得到如下结论：“散户天然具备随进随出特性，周期内行业分化带动集中度大幅提升”，进一步对散户退出做出验证。

2）在历经8-9个月的去化后，21年6月以来的首能繁母猪存栏低点出现在22年3-4月前后。我们所跟踪的6家机构数据显示当时产能较21年6月累计去化幅度分别为8.30%.9.40%、14.73%、14.66%、15.67%以及23.87%。这里我们别除言牧业协会的数据23.87%.因其统计样本量前后存在差异。

3）同样的，我们再对23年6月底产能较21年高点累计去化幅度作进一步统计，5家机构数据显示分别去化5.87%、8.19%、4.96%、14.27%、-1.66%。对比22年母猪存栏低点所在月份的累计去化幅度，显而易见的是，当前产能水平仍处于高位，即使保持MSY不变的前提，以10个月的逻推演，24年二季度猪价高于22年一季度猪价几乎难以实现而在23年下半年，结合上半年仔猪落地情况得到的产量仍处上升区间，这与22年底趋势上背离。

（2）节奏或再度主导市场，关注中大猪短缺矛盾

在整体偏空的理论基调下，节奏矛盾后来居上。前期集团场积极的降重策略一定程度上磨平了因年初仔猪腹泻问题存在的阶段性断档。但同样也造就了当前肥标价差提前转势的矛盾。

当前盘面整体呈现近强远弱格局在意料之内。市场多头关注价格超跌后降重到位的利多以及抢跑需求向好的预期。增产与短期中大猪短缺的博弈还会延续，期间可能发生的二次育肥与压栏等或进一步深化该矛盾。因此，我们不继续看跌主力合约LH2309并且在次主力上维持暂不做空的看法。

三、投资建议

盘面多空力量发生变化，近远月价差呈显著走缩趋势，正套策略受到关注。如果说前期市场仍在交易确定性的增产，那么在这样一个关键时点，我们认为增产利空出尽后，叠加体重下行、肥标价差转变等信号释放，市场将逐渐转向交易需求。而这一过程正是对过度交易增产的修复。

首先能确定的是，我们基于产能所推得的产量水平依然不足以驱动猪价有超预期的上涨弹性。在体重跌势企稳转向之前，终端消费的修复与投机行为将继续带动现货价格与盘面整体维持高位。而隐患同样就此埋下，短期跟随现货上涨催生的压栏、二次育肥情结或是关键。策略上，不建议入场做空主力合约，建议产业套保端持续关注远月高空机会。

四、附录：调研纪要

（声明：本人以实际交流反馈情况作客观记录，下述纪要（简化版）仅作参考，不构成任何投资判断。为保护企业隐私，在调研部分重要数据中我们进行模糊处理。）

（一）贸易&资讯企业A

观点：短期看反弹，向上空间有限。

1、地区产能

自给率：已提升至50-60%，25年前目标达70%以上。

结构：规模及以上主导市场，其中1000-10000头母猪场不少。

趋势：集团在广东省内上量快、无现金流问题且头部产能较为集中，当前无明显去化动作；中部养殖场产能调整存在分化，取决于自身情况；地区仔猪落价并未显著带动淘汰。

2、地区产量

出栏行为：上半年4月后开始提前降体重出栏，带动部分供应提前。

趋势：未来几年计划出栏量预计逐年10-20%幅度递增。

3、需求

消费：因地区消费以热鲜为主，基本认为屠宰量等同于鲜销，现阶段宰量比前三年（疫情期间）表现好。

投机：南方二育主要在江西，广东近两年有所增加；湛江二育节奏接近北方，上半年2、4、5月在接近7元/斤采购价格做了少量，但保本居多；现阶段较为谨慎，也存在部分激进分子，不排除大猪短缺后阶段性出现三育。

4、其他

疫情：端午前后粤北地区非瘟严重，粤西无影响，现阶段已平复。

成本：现金成本降到7.5-8元/斤。

调运：江西、湖南、广西、云南调入为主，无明显障碍。

（二）地区养殖公司B（供港）

背景：1万头母猪存栏，年出栏25万头，供港为主（供港盈利较内地高200-300元/头）。

观点：年底存在消费好转预期，但压制因素（冻品、供给）较多，价格涨幅有限。

1、投资回报率

国企10-11年收回投资，集团9-10年收回，楼房养猪10年以上收回，散养户500头母猪5年收回。

2、成本

料肉比：正常260斤出栏，成活率97-98%全程料肉比可做到2.4，成活率95% ；料肉比在2.5-2.6。

成本：260斤自繁自养出栏成本约8.5元/斤，猪苗成本在350-360元/头。普通散户现金成本约8.1元/斤（目前头均亏损200元）。

3、地区产能

体量：22年下半年产能继续上量。

结构：广东几乎没有500头以下母猪场，少量分布在奥西。

4、疫病

韶关、湖南地区非瘟较为严重，现阶段非瘟检测试剂盒成本已降至十几块/份（之前50元）。

5、养殖效率

低种猪成本下母猪更新率高，但使用胎龄较过去下降，因此综合下来拉高psy水平。

（三）养殖集团C

观点：内部对下半年猪价走势存在分歧，且分歧较大，但会维持稳定出栏节奏。认为家庭农场不轻易退出。

1、产能

大区内该集团月均母猪淘汰1.2万头，更新率在30%-40%，固定轮换为主。5月前已经停止外采仔猪，外采量将趋势性减少。现阶段自繁自养为主，B级苗对外销售以减轻压力。

2、产量

出栏计划：集团全年预计出栏同比增幅20%，23H2环比23H1增幅10%。

当前出栏水平：中南大区内月均出栏商品猪45万头，满负荷生产月均断奶仔猪52-550万头，成活率92%左右。其他地区尚未满产，故难维持稳定出栏。

体重：115-120公斤出栏为主，只有标肥价差足够大才会带动少量调高体重（涉及到栏舍密度）。

3、需求

卖猪平台竞拍情况来看，跟随下游需求变动的竟拍积极性较为一般。

4、成本

大区养殖水平位于集团前列，育肥全成本15.6元/公斤，目标降至15元/公斤。

（四）屠宰企业D

观点：近期养殖集团跑市场勤快，预计出栏量继续增加。

1、采购

直采还没开始，贸易商直供居多，主要收集团猪。收猪体重近期偏小，230-240斤附近，较年初降5公斤，预计10月体重上调至260斤左右。此外，220斤以下中猪和280斤以上大猪也少量收，前者做分割，后者做白条。

2、屠宰量

宰量不稳定，取决于行情，冬至前后宰量一般较年中+10%。现日均1900头，去年同期在1500头。设计产能3100头，上半年4月底高点在2800头。

3、非瘟

近期非瘟影响有限，6月中及中下旬受雨水影响较为严重。

4、冻品

广东地区屠宰场几乎不做冻品，10%左右被动入库，该调研对象库存在1000吨左右。近期冻品好转主要是低价顺势出、轮库为主。

（五）家庭农场E&地方畜牧局F

背景：千头左右母猪养殖户，去年重修猪舍（厂房投资1000万），计划23年8月复养。

1、产能

地区情况：广东地区能繁母猪存栏上半年同比增3%。现当地（调研县级市）存栏能0繁母猪6万头（非瘟前最高峰母猪存栏水平10万头），外调入仔猪较多，7月底仍有养殖企业入驻地方进行自繁自养。22年因大水清场家庭农场较多，粤北缩量严重养殖公司替代为主。

家庭农场情况：预计8月进600头200斤左右母猪，9月配种，明年出栏。猪苗自用与否看市场行情，现育肥舍可容纳5000头肉猪。

2、产量

非瘟前当地年出栏商品猪300多万头，22年出栏200万头（为非瘟以来高点），其中养殖公司出栏在180-190万头。从地区养殖结构来看，规模场（年出栏500头肥猪以上）占比85%，预计今年规模场同比出栏增量高于8-10%。20年以来新建产能80-90万，现地区栏舍在满产可出栏高达400万头生猪，未来几年出栏量应当稳定增加，在珠三角地区消化为主。

（六）养殖公司G

观点：体重下降，认为后市涨价可能性大。

背景：生猪存栏3万头，外购占比一半以上，因上半年资金受限，并未增加存栏规模。卖300斤大猪为主，以便于和集团错开竞争。上半年出了1.7-1.8万头猪，计划下半年出栏更多。

成本：

养殖：Q1成本8.5元/斤，现阶段成本降至7.7-7.8元/斤。下半年猪价在15-17元/公斤才能弥补上半年亏损。

融资：融资成本利息2-3厘，关键时刻抗风险能力弱于集团企业。

（七）屠宰企业H

屠宰日均不到1300头，去年日均在1100头，年底日均宰量可高达2000头。因市场萎靡不看好今年消费，很少做储备。当前收猪体重降至120公斤以下，认为更多是阶段性降重并非绝对利多。当前体重下降或带动未来一个月猪价上涨，标肥价差或在标猪增重至肥猪的过程中发生调整。下游白条上涨乏力，副产品价格因承包制波动较小。

五、风险提示

非瘟疫情，终端消费需求恢复远超预期；投机性二次育肥及压栏；合约流动性风险等。

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