七禾网17、您在期货市场想要赚的是“趋势的钱”，那么您觉得何谓“趋势”？在什么情况下会产生趋势？驱动趋势运行的本源动力是什么？

张华国：所谓的趋势如果反映到价格上，就是价格重心的抬升，高点一波比一波高，低点一波比一波高。当然，这只是表象，价格趋势运动的背后有其原因，你一定可以在基本面上找到供需矛盾。比如，受天气影响，农产品有所减产，其供应端就会所有扰动，再比如非洲猪瘟，是事件导致了供应端有所扰动，最终的表现形式就是价格形成一段趋势性的行情。

当然，不同板块和品种的特征不一样，工业品就需要继续细分，因为工业品是连续生产的，其趋势行情的持续时间可能没有农产品长。通常很多工业品是不缺产能的，价格出现波动一段时间后就会影响供需。

趋势产生的本源动力就是供需矛盾，在此基础上才会有资金的参与和推动，最终形成价格趋势。行情最初可能是由供需引起的，中期变成资金参与，到了后期则可以用博弈的角度去考虑，要把对手盘打出去，最后在价格的极端高点或低点出场，一轮趋势行情也就结束了。

七禾网18、趋势行情是否可以细分为大趋势、中趋势、小趋势，或者分为快趋势、慢趋势等？

张华国：趋势行情确实可以做一些级别上的区分，大的趋势行情就要看大的影响因素。就像我前面说到的产业周期，很多工业品都属于典型的周期性行业，在不同的周期中，其长期趋势就出来了。在景气周期，可能是量价齐升的，就会形成所谓的牛市；在非景气周期，价格自然就会形成所谓的熊市。中趋势可能就是某个阶段的供需矛盾导致的行情变化。比如在一个季度内，我们发现某个品种出现了阶段性的供需失衡，可能会产生一些中级趋势行情。小趋势所受的影响因素会更短期一些，例如资金博弈、利多利空消息、市场情绪等。三种级别的趋势其实是一种嵌套关系，就像俄罗斯套娃，大的套中的，中的套小的。

至于快趋势和慢趋势，可能是背后的推动因素不一样，或者说趋势处于不同的阶段，所以会给人一种快或慢的感觉。

正常一轮趋势的发展可以分为三个阶段，也就是趋势的初期、中期和末期。初期，大家的感受并不深，也看不到明显的供需矛盾，价格可能也只是前一段趋势的反向修复；到了中期，会看到一些供需关系的变化，价格也开始沿着这个方向走；末期的时候，就会呈现出资金博弈等角度的一些东西，比如逼仓形成一个短期快速的行情。我觉得，从趋势的不同阶段去看，确实可以分为快趋势和慢趋势。在趋势的末端，一般会出现加速上涨或下跌，这就是所谓的快趋势；在趋势初期，看不出明显的特征，就是所谓的慢趋势。

七禾网19、您做期货用基本面和技术面相结合的方法，请问基本面和技术面如何结合？当您想进场时，基本面和技术面发生矛盾，怎么办？

张华国：我一般会从基本面进行分析，比如供需、库存等方面是否存在矛盾，如果没有矛盾，我个人认为它不会产生趋势行情。也就是说，不管是趋势性的上涨还是趋势性的下跌，里面肯定有原因在推动。到了交易层面，我才会去结合技术分析、交易系统、出入场点位等更细的东西。

也就是说，我用基本面来选择具备产生趋势性行情潜力的品种，在此基础上，再用交易系统、交易手法去抓住具体的行情。趋势判断对了，我再用技术上的一些方式去扩大盈利优势，直到趋势行情结束。

前面也提到，我个人是把趋势行情分为三段，到最后一段特征出现的时候，我一般会主动离场，或者被动的止盈出场。一旦做完一波趋势行情，短期内我不会看那个品种，因为我认为一段趋势行情结束以后往往需要很长的时间进行修复，中间可能会经历长时间的震荡。

当基本面和技术面发生矛盾的时候，还是要以遵循自己的交易系统、交易计划为主，该止损就止损。如果确实止损的位置不好，经过细致的研究后，我们还可以再进场，这就相当于是用一个小止损作为代价，去捕捉趋势性的行情。

七禾网20、就您看来，是预测更重要，还是对策更重要？为什么？

张华国：我觉得在不同的阶段，两者的重要程度不一样。入场做交易之前，我们是要做研究，去预测某个品种是否会产生行情，要把它研究透，这时候预测很重要。

当我们认为某个品种有机会，并按照自己的交易系统入场了，这时候就要重点关注对策。行情的波动有时候是不可预测的，但变化的方向是可以预测的，那在波动中要如何应对呢？每一波趋势行情的特征是不一样的，根据特征的不同，加减仓、止盈止损等手法是要反复去用的，这时候对策的重要性就体现出来了。

七禾网21、基本面和盘面是变化的，在什么情况下必须对原来的预判、计划等做出修正甚至推翻？

张华国：在入场前我们要对品种进行分析和研判，这里面就有概率的问题，我不是每个品种都能看对方向，有时候也会出现看错的情况。

如果我们已经入场交易了，而行情在一段时间内的走势没有按预期的方向走，并且也看到了一些供需上的明显变化，这时候就要做出对应的修正。修正也会有不同的程度，如果是行情的趋势性特征没有想象中流畅，或者价格上涨或下跌的速度和幅度没有预期快，那么我们就应该在仓位配比上做一些调整等。如果确实是品种没有出现潜在的趋势行情，那么就要离场，该止损就止损。

七禾网22、一笔单子进场后，您会马上设好止盈、止损，还是走一步看一步？

张华国：在做单子之前就有会研判，做进去以后也会有计划，根据计划执行程度以及行情特征，中间也会进行一定的调整。比如行情启动较慢的时候，初期可以先用一些试探性的仓位，这时候就不一定要设置止盈止损，因为你还没有全部做到市场里面去，只是先观察市场的走势。如果确实出现了预判中的趋势，再将计划全部执行，在这个过程中，必须严格按照计划做好止损。我们可以不设止盈，但一定要提前设好止损。

在止盈这一块，我们有两种，一种是按计划的止盈；一种是跟踪性的止盈，如果盈利超过交易计划，就可以做移动止盈，也就是跟着市场跑，在原有计划上扩大盈利，这种就属于走一步看一步了。

七禾网23、您做期货一般仓位控制在多大范围？什么情况下会重仓？最近一次重仓是什么时候？

张华国：仓位控制是有前置条件的。首先看你用的是个人资金还是管理型资金，资金性质的不同决定了总仓位的大小。其次，在不同的阶段，仓位设置也会有所不同。以资管为例，净值在1以上和1以下的仓位都是不一样的。第三，交易中我们会有预期收益，在实现盈利的情况下，你想达到什么预期收益，这时候可能也会适当调整仓位。

就我个人而言，对于比较谨慎的资金，仓位都较小，基本上在0-20%之间；如果是个人账户，比较激进的情况下，通常仓位会到30%-50%。我偶尔会重仓，有时候会在趋势行情的末端适当提高一些仓位。当然，我所说的重仓也就是五六成的仓位，而不是别人说的满仓。在重仓的情况下，我会对风控、回撤、止盈等进行调整。因为这种时候行情波动较快，对市场的跟踪一定要紧密。

在2018年做苹果的时候，我重仓过，因为当时行情初期的涨速和涨幅就已经完全超过了我的预期。现阶段我的交易体系已经比较成熟，也很少会重仓交易。

七禾网24、您有过大赚大亏的经历，当账户金额波动比较大的时候，您心情的波动会不会也比较大？会不会出现很兴奋或很焦虑的状况？

张华国：在刚做交易的那几年，心情确实会因账面的盈亏出现较大波动。但随着交易体系的完善，现在账户也很少出现大幅波动。而且，在这个市场历练久了以后，面对盈亏波动，心态也越来越平和。

我认为账户盈亏只是一个结果，是你仓位设置、出入场点位选择、止损止盈等各项措施的反映，它应该是在一个合理范围之内的。如果你对波动有正确的认知，那它自然也不会对你的心情造成太大的影响。

七禾网25、您平时和做现货的人交流比较多，还是和做期货的人交流比较多？您对交流对象会不会有所选择？您觉得多交流对提高投资水平有没有帮助？

张华国：在交流对象上还是会有一些选择的。初次交流可能不会做严格的限制，但是时间长了以后，肯定是只有两个人的理念、思路能够产生共鸣，才会进行进一步的长期交流。我觉得交流肯定要看双方的水平，跟段位高的交流能不断提高自己的水平。我有时候也会有目的性地去了解一些现货的情况，比如在交易中遇到一些逻辑上的问题，也会去找现货商朋友验证。

七禾网26、您也做期现套保，就您看来，现货企业什么情况下应该套保？什么情况下则不应套保？

张华国：从套保这个角度，我们要回归到定位和目标上。

首先，现货企业要根据自身面临的风险或者敞口给自己的套保业务做定位，套保的目的是什么？是要服务采购、销售还是对冲库存？其次，目标要清楚，也就是你的套保到底要达到什么目的。这两点搞清楚以后，我们再去考虑如何开展套保。这里就要结合企业自身的情况进行分析了。

至于在什么情况下应该套保，什么情况下不应该套保，就要看每家企业对应的体系思路了。就我个人看来，我觉得一家企业一定要将自己所处的产业、周期了解清楚，要有长期思维。在不同的产业周期，套保策略是不同的。严格执行制定好的策略，反而比不停判断行情更重要。

我前面也说了，你要时刻谨记自己的目的，套保的目的也是非常重要的。市场上大部分企业都将套保和投机这两个概念混淆了，把套保做成了投机，直到把套保做变形，甚至还会导致原有业务无法继续开展。

七禾网27、您有没有参与期现套利？有没有参与期货跨合约套利或跨品种套利？

张华国：贸易企业用期现套利会比较多，我没怎么参与。跨合约套利一般是基于近远月供需逻辑的关系，投资机构用的会比较多。在我的期货交易中，有时候会用到跨合约套利，跨品种套利背后存在着一些产业逻辑，有机会的时候我也会做一些。

七禾网28、您也有研究和参与期权，您做期权是配合现货做，还是配合期货做，或者只是纯投机形式做？主要做期权买方，还是期权卖方？

张华国：我个人认为，期权就是一个对冲风险的工具，具体怎么使用这个工具，还是要结合自身的情况。现货企业可以利用期权做对冲，投资机构也可以结合期货头寸，用期权做一些阶段性的对冲或者固定利润。

在期权这块我也有一些粗浅的研究。期权买方属于高盈亏比、低胜率，可能买100次，大部分情况下都是付出权利金，基本上也不会有行权的机会；卖方则相反，属于高胜率、低盈亏比。

对于买方和卖方，在不同的阶段会有不同的使用方式。如果将一段行情分为初期、中期和末期，买方适合用在中期后端或者末期，因为它需要行情在短期内有爆发式的变化。买方赚的是方向和波动率由低到高的钱，亏损的是时间价值。在趋势行情末端的时候，波动率肯定会变大，然后方向也买对了，这两项的钱都赚了。但在时间上你是亏钱的，所以持有时间要越短越好，这就要求你出入场的点位要比较精准，这样你的时间价值就亏损较少，综合来看，期权买方的利润就可以有爆发式的增长。

卖方可以赚方向和波动率由高到低的钱，另外也还可以赚时间价值。一般在行情的每个阶段都可以用期权卖方，但更倾向于在趋势行情的初期或者中期去用。因为行情末端的波动率是提升的，对卖方不利，另外由于时间短，持有的时间价值也不大，如果方向看错会亏钱，就算看对了也赚不了太多钱。

七禾网29、您有管公司的钱，也有做自己的钱，就您看来，这两类钱有何不同？交易风格是否需要做明确的分别？

张华国：肯定要做明确的分别，不同的资金所对应的盈亏预期不同，资金做期货或者期权的目的也会有所不同。

自己的钱相对来说能承受更大的波动，加上自己也比较了解整个交易过程，所以在风险承受这块会放得大一点。当然，也要量力而行，不可孤注一掷。另外，也要具备长期思维，而不是靠某一波行情大赚一笔就算了。既要赚成熟的交易体系的钱 ，也要赚复利的钱。这样相对来说你承受的风险也会小一点。

公司的钱或者资方的钱则要具体看是什么属性，是拿去做套保还是做资管，对应的策略也是不同的。很多资金其实可以根据所能承受的收益和风险去反推如何设计仓位、资金管理、品种配置，这就类似于压力测试，要知道我们最大的风险在哪里。

七禾网注：成绩代表过去，未来充满挑战！

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沈良访谈整理

2023年7月23日