经编企业开工率较高，订单总量尚且充裕

喷水织机及经编机的开工率均保持较高负荷，而圆机开工率则处于低位。除季节性原因以外，圆机产品对原料价格上涨敏感度更高。从调研情况看，经编大、小型企业目前订单量普遍能维持至九月中旬，尚能支撑织机负荷高位运行。织造环节订单量及利润环比上半年有所好转，对原料承接能力有所增强。

亚运会对聚酯及织造订单有需求前置影响，限电政策影响不大

由于亚运会期间政府部门对聚酯、印染企业有排污、能耗指标限定，在九月中旬至十月底期间，萧绍地区部分聚酯企业开工率有30%以上的降负。下游受亚运会影响提前下达部分订单也是当前淡季不淡的原因之一。而绝大多数企业未受到限电影响。

聚酯库存较为健康，下游负反馈的发生需要矛盾进一步积累

今年聚酯环节在扩新产能、持续高负荷的状态下，库存依然保持环比去库的趋势。内需温和复苏以及聚酯中间品出口的高速增长是消化新增产量的主要渠道。聚酯贸易商的扩张也使得该环节蓄水池作用增强。目前，长丝企业库存和利润指标都较为健康，下游负反馈需要在原料价格进一步挤占下游企业利润后才会发生。

投资建议

综合本次调研情况来看，亚运会期间聚酯负荷可能有所下调，但幅度预计有限，需求对PTA 价格依然有托底效应。但供给端装置回归导致PTA 整体供需偏宽松。同时，PTA供需双强导致PX的需求环比递增。原油价格中枢上移的背景下，PTA 单边价格震荡偏强。PTA自身环节的供需宽松则在基差和月差走缩趋势中反映出来。当前基差及月差均在低位盘整。PTA加工费不断压缩的情况下，做扩月差有较好的赔率，但尚缺乏驱动因素，需要PTA部分装置因亏损而检修、或者聚酯负荷韧性持续超市场预期。

风险提示：原油价格大幅波动，调研样本偏差。

一、华东聚酯产业链下游调研目的

近期在传统消费淡季中，聚酯及织造环节依然保持高位负荷运行，需求端整体表现出较强韧性，超出市场预期。在需求的托底效应、原油价格上行叠加宏观预期向好的刺激下，上游原料PTA及MEG 价格呈持续上涨态势。在高价原料再度挤压下游利润的情况下，聚酯高负荷的可持续性成为市场关注焦点。为了解聚酯产业链下游实际订单量及盈利情况，我们走访了华东地区海宁及萧绍部分织造及聚酯企业。一方面，通过企业目前订单量及利润情况的交流，判断其对原料上涨的承接能力以及高负荷的可持续性;另一方面，通过与《东证草根调研系列四》中三月份下游聚酯调研情况的对比，帮助投资者更加持续、全面地了解今年聚酯及下游织造企业实际的需求环比变化，从而对长周期视角下产业供需格局 有更直观的前瞻判断。

二、华东聚酯产业链下游调研核心结论

本次调研获得了大量的一手信息，现汇总如下:

1) 经编企业开工率较高，订单总量尚且充裕

从当前织造环节各类型织机开工率来看，喷水织机及经编机的开工率均保持较高负荷，而圆机开工率则处于低位。根据隆众资讯统计，喷水、经编、圆机开机率分别为70.13%、61.76%、32.05%。一方面，由于经编对应的面料偏秋冬品种，目前企业待有的订单量较为充裕;另一方面，由于喷水织机产成品按照单位长度报价，而圆机产成品按照单位重量报价，因此，在原料价格上涨过程中，圆机产品对原料价格敏感度更高。从调研了解到的订单情况来看，经编大、小型企业目前订单量普遍能维持至九月中旬，尚能支撑织机负荷高位运行。

2) 亚运会对聚酯及织造订单有需求前置影响，但限电政策影响不大

短期内，市场较为关心亚运会及限电政策对华东地区聚酯及织造企业开工率的影响。根据调研信息来看，由于亚运会期间政府部门对聚酯生产企业、印染企业有相关排污、能耗指标限定，在九月中旬至十月底期间，萧绍地区部分聚酯企业开工率有 30%以上的降负。下游受亚运会影响提前下达部分订单也是当前淡季不淡的原因之一。而从今年限电政策情况看，海宁、萧山、绍兴等地绝大多数企业未受到影响。

3) 下游订单量及利润环比上半年有所好转，对原料承接能力有所增强

从我们今年连续调研结果的环比变化来看，织造环节整体订单量和利润还是有进一步的好转。当前织造端整体订单量较为充裕，所以对聚酯环节一直有刚性补货需求。这一点在长丝产销率的环比变化中表现最为明显。较三四月份PTA上涨行情过程中长丝产销率的情况相比，六七月份长丝产销放量的频率明显提升，长丝产销率的移动平均值也在不断提升。在“量”环比不断好转的同时，下游目前确实尚未走出对“价”有较高敏感度的状态。因此，原料价格大幅上涨过程中依然会对聚酯环节利润有所压缩。但与三四月份相比，目前聚酯环节价格跟涨能力已有明显提升。

4)长丝贸易市场扩大，蓄水池效应逐步提升

今年聚酯环节在扩新产能、且保持高负荷的状态下，库存依然保持整体环比去库的趋势。内需温和复苏以及聚酯中间品出口的高速增长是消化新增产量的主要渠道，尤其是长丝品类。根据此次调研信息来看，除了需求端海内外市场对原料的实际消化作用以外，今年长丝贸易市场有明显扩张，贸易商的采购量更大且能充当长丝的蓄水池，进而为下游织造企业提供原料供应。

5) 聚酯库存整体较为健康，下游负反馈的发生需要矛盾进一步积累

下游各种信息的采集分析，最终目的都是为了判断聚酯环节开工率的变化情况。对于聚酯开工率，以长丝为例，我们认为有两个比较有纵向对比意义的时间节点：一个是去年11月左右，长丝企业在面临高位库存和利润大幅亏损的双重压力时，龙头企业被迫大幅降低负荷以尽量消化库存。另一个时间节点是今年4月，在上游原料快速上涨过程中，长丝企业利润被动压缩，但行业库存水平依旧相对健康，长丝企业整体有小幅降低负荷至83%左右，五一节后又继续上升至90%以上高位。而目前长丝企业对应的库存和利润指标都较为健康，对原料价格上涨尚有一定承接能力，因此，对于市场担忧的下游负反馈，仍需要在原料价格进一步挤占下游利润后才会发生。

三、、华东聚酯产业链下游调研详细情况

1、华东织造生产企业A

1)企业信息

华东地区大型织造企业。目前，公司拥有经编机70台左右、加弹机20台左右。公司产成品以出口为主。

2)开工率

目前，企业经编机及加弹机都是满负荷运行。暂时没有降负荷计划，因为经编停机成本较高，同时需要考虑产品等级、企业评级等问题。

3)订单情况

五六月份订单量较好，目前手中订单可以做到九月底。外贸订单中，例如哈萨克斯坦等国的边贸订单表现更好。

4)原料库存

一般采购几家聚酯龙头企业的POY 产品，会在看涨节点择机图货以锁定订单的原料成本。目前聚酯原料尚可用到九月中下旬。大部分经编企业原料备到了七月底至八月初。

5)产成品库存

企业根据实际订单来进行排产，所以成品库存为几乎为零。做市场化产品的企业会有一些库存量。

6)亚运会及限电影响

亚运会对海宁地区的经编企业没有影响，今年限电政策对企业生产也没有影响。

2、华东织造企业B

1)企业信息

华东地区小型织造企业。公司目前有十几台经编机，产成品产量约5000-6000吨/年全部内销。

2)开工率

目前，企业经编机满负荷运行。

3)原料库存

聚酯原料库存还有一个多月。一般会根据上游 PX、PTA负荷变化及原油走势来辅助判断原料采购节点。

4)订单情况

部分坯布产成品直接销售，其它会继续印染后再销售。目前总体还有一个半月的订单量。对后续金九银十旺季还是有期待，双十一订单一般在八九月启动。由于企业用自有厂房、目前经营还是有利润的。

5)成品库存

坯布库存偏高，但都是已经交付过的，客户的仓库受亚运会检查不允许堆放库存。

6)亚运会及限电影响

亚运会可能是导致了部分订单需求前置。海宁地区限电没有落地，但提前促使弹丝价格炒作抬高。

3、华东织造企业C

1)企业信息

绍兴地区大型织造企业。公司目前有经编机70台左右。

2)开工率

目前企业经编机满负荷运行。今年经编的开机率一直是比较高的，但绍兴圆机开工率低、库存很大。

3)订单量

五六月的订单量较多，七月订单量环比走弱。

4)原料库存

企业原料采购一般按照30/60/90 天的采购周期。今年五月到六月期间采购了两次，目前聚酯原料可用到九月底。聚酯化纤厂淡季不累库是比较超市场预期的，因此，织造企业短期内很难谈判压低价格。

5)成品库存

公司有市场化产品，也有按订单排产的产品，整体成品库存中性水平。

6)亚运会及限电影响

亚运会的影响下，部分下游订单应该有前置，但限电影响不大。

4、华东加弹企业D

1)企业信息

公司目前有20台加弹机，产品对应功能型面料为主。

2)开工率

公司的加弹机目前80%负荷运行中。

3)订单量

近期订单表现一般。如果按当天采购 POY的价格来算即期现金流会表现较差，原料采购节点合适的话，对应卖出DTY产品才会有利润。

4)原料库存

前期择机补了几次原料，目前能够用到八月下旬。

5)成品库存

做订单的品种库存低，市场货就有一些库存。总体库存水平在一个月左右。

6)亚运会及限电影响

亚运会及限电对织造环节影响不大，织造环节整体是处于供给过剩的格局中，短期受影响的订单量也会通过寻找其它口径生产出来。

5、华东聚酯生产企业E

1)企业信息

公司目前总共有100万吨/年聚酯产能。

2)开工率及订单情况

长丝开工率100%，切片开工率70%。

3)原料库存

PTA备货一周多，MEG备货两周多。目前原料水平是偏高的，主要是为台风天气作准备。

4)订单量

产品大部分以合约货为主，会做加工费锁定。今年长丝出口比例10%，切片出口20%。出口印度的长丝一般以做薄面料为主，价格会高一点。内贸以华东地区为主。

5)成品库存

七月产销尚且没有做平，聚酯产品库存可能接近累库拐点。

6)亚运会及限电影响

亚运会的排污及耗能指标监管下，在九月中旬至十月下旬期间，公司聚酯装置需要降低约30%的负荷。限电政策没有影响。

7)对需求的看法

从企业经营情况来看，对今年需求感知是偏中性的。一方面下游需求确实在缓慢恢复，消化了一些聚酯成品;另一方面，今年长丝中间贸易商环节扩张，这个环节是有一定库存的，相当于长丝蓄水池效应被放大。

6、华东聚酯生产企业F

1)企业信息

公司目前总共有65万吨/年聚酯产能。

2)开工率

企业目前满负荷运行。

3)订单量

公司生产的聚酯产成品是直接销售给织造工厂的，贸易商拿货较少。下游采购还是以刚需为主，近期十天左右有一波产销放量。公司聚酯出口量很少，因为出口需要有专门的团队来操作，成本较高。下游喷水的开工率应该是最高，因为喷水织机产品按照米数卖(原料成本会摊薄)，而圆机的原料和产成品买卖均按重量计价，因此圆机生产企业对原料价格敏感度高。经编产成品也是按照重量卖，但是由于面料偏高端，对原料敏感度相对更低一些。

4)成品库存

公司长丝总体库存20多天。

5)亚运会及限电影响

亚运会相关政策涉及的聚酯损失总量应该不是特别大，但对下游原料采购的心态是比较利多的。

四、投资建议

从当前织造环节各类型织机开工率来看，喷水织机及经编机的开工率均保持较高负荷，而圆机开工率则处于低位。织造企业整体订单量还是相对充裕，其中有一部分可能是亚运会影响下需求前置带来的量。在“量”环比不断好转的同时，下游目前确实尚未走出对“价”有较高敏感度的状态。对于聚酯企业，内需温和复苏以及聚酯中间品出口的高速增长是今年消化新增产量的主要渠道，同时，聚酯贸易商的扩张也使得该环节蓄水池作用增强。目前长丝企业对应的库存和利润指标都较为健康，对原料价格上涨尚有一定承接能力。因此，对于市场担忧的下游负反馈，仍需要在原料价格进一步挤占下游利润后才会发生。

综合本次调研情况来看，目前聚酯及织造的高开工率带来的原材料需求支撑还是较强。亚运会期间聚酯负荷可能有所下调，但整体幅度预计不会太大，下半年需求对PTA 价格依然有托底效应。但供给端的装置回归导致PTA 整体供需偏宽松。由于原油价格中枢上移对PTA单边价格形成支撑，同时PTA供需双强直接导致PX的需求环比递增。PTA自身环节的供需宽松更多在基差和月差走缩的趋势中反映出来。当前基差及月差均在低位盘整，PTA加工费不断压缩的情况下，做扩月差有较好的赔率，但尚缺乏驱动因素，需要进一步看到PTA 部分装置因利润亏损而检修、或者聚酯负荷韧性持续超市场预期。

五、风险提示

原油价格大幅波动，调研样本偏差。

（注：东证期货发布调研报告的时间为8月3日）

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