一、调研背景

2023年上半年，在海外央行加息及经济下行大背景下，有色金属价格普遍偏弱下行，而锌价也在5月前后完成阶段性探底。近年来全球锌市场一直处于供应端产能扩张阶段，国内二季度锌锭产量也创下历史新高，但从供需平衡来看，锌市基本仍维持小幅过剩至紧平衡状态，并没有发生实质性大幅过剩，海内外锌锭绝对库存也处于近年低位。从供应端归结原因，一方面，锌矿资源有限性及再生锌的低回收率限制了供应端的扩张速度，另一方面，出于控制能耗及增加利润的目的，目前国内锌冶炼厂生产的产成品合金化正逐步成为一种趋势。

为了了解目前国内冶炼端原料供应、生产情况及新产能投放进度，同时分析锌合金期货上市的必要性、可行性，在上海期货交易所的大力支持下，新湖期货与江苏信步集团组成锌产业链联合调研团，在7月中下旬对华东、西南、华南等地区具有代表性的9家锌冶炼企业展开了实地走访调研，围绕锌及合金的生产、经营和期货衍生品运用情况等几方面进行产业数据的收集，为产业研究及未来锌合金的上市打下基础，同时引导资本正确进入市场、服务实体。

二、调研总结

（1）本次调研共涉及华东、西南、华南等地区具有代表性的9家锌冶炼厂，涉及冶炼年产能174万吨，年产量116万吨，占全国产能约20%，其中锌合金产能在80万吨，规划中新增产能30万吨。

（2）目前调研的几家冶炼厂基本都没有硫酸胀库情况，不影响正常生产节奏，因为目前国内锌矿加工费还不错，即使硫酸影响成本，但炼厂仍有利润。

（3）除四川大运会部分影响外，其他地区基本没有限电限产影响，但电价压力逐年提升。云南地区目前处于丰水期，今年降雨量正常，锌冶炼厂限电压力较小。

（4）7月下游订单表现基本正常，但有订单前置因素，8月份传统淡季，压力更大。

（5）海内外井下开采的矿山都会面临越往下开采、品位越低的问题。另外一个限制锌供应端扩张速度的核心原因是锌再生率较低，回收困难。

（6）现在冶炼厂逐渐变更盈利模式，不完全依靠加工利润，另外考虑增加副产品收益。冶炼厂副产品包括了铜、铅、银、铋、铟、锗等，有的直接产成最终品，有的以渣料形式外卖。

（7）目前锌冶炼厂合金化趋势较为明显。一方面是因为节省能耗，如果在锌片产出后，熔铸做成锌锭，锌锭再重新熔铸做成锌合金，两次熔铸，能耗增加；但是如果直接从锌片做成锌合金，中间可以减少一次熔铸耗能，更符合碳达峰碳中和的理念。另一方面，相比销售锌锭，销售锌合金还可以赚取加工费，以及其他附加值收益。目前下游的个性化需求也越来越多，通过产出锌合金的方式，企业直接对接下游，根据需求进行定制化生产也是行业发展的趋势。

（8）由于内外部经济不佳影响，近几年压铸锌合金行业遭遇瓶颈，企业议价能力低，而且行业存在低价倾销、恶性竞争的问题，企业生存压力大。为实现锌合金行业良性发展，压铸锌合金上市有其必要性，调研途中各企业对压铸锌合金上市呼声也较高。另外考虑到冶炼企业合金化的趋势，未来可能会存在锌锭交割品短缺的问题，导致期货盘面价格波动加大。如果锌合金期货上市，企业产成品销售有了定价基准，而且合金也可以参与交割，避免了行业内恶性竞争的局面，从而实现锌合金行业高质量发展，助力锌合金企业转型升级。

（9）为实现压铸锌合金在交易所上市，目前首要面临的问题就是如何制定出锌合金交割品的标准。

三、调研企业详情

企业1

（1）基本情况：该企业主要生产经营铅、锌、铜、钨、钼、锑、金等有色金属采、选、冶炼和加工。目前铅锌产能各10万吨，合金产能6万吨；正在新建10万吨的压铸合金，今年年底达产一半，第二期明年年中建成剩余5万吨。建成后压铸合金产能达16万吨，需要外购锌锭来实现。今年13.5万吨锌产品产量，7.5万吨锌锭，6万吨合金。

（2）原料端情况：该企业平时国产矿加工费是借鉴参考SMM月度、周度加工费，再根据自己的库存和周边的战略客户，每个月调整一次加工费。进口加工费有多种方式，长单、现货市场随行就市和BenchMark扣减。原料来源是进口矿和国内矿占比五五分，如果进口矿综合加工费利润好，会增加进口矿的比例。公司处于长江边上，进口矿有地理位置优势。进口矿也不仅仅考虑加工费，也考虑综合回收，考虑每年不计价的元素含量，直接影响副产品收益，综合比较加工费。目前锌矿库存维持一个月的用量。

（3）生产、产品库存情况：目前锌锭产量达12.5万吨，回收1万吨，合计达13.5万吨；铅锭产量6.5万吨。检修情况为2年一次大修，20-30天左右，也会因环保事件检修。

（4）副产品：硫酸目前没胀库，但价格不是很好。副产品220-230吨银锭，700千克黄金，4000吨铜。

（5）用电情况：直流电耗3000度吨锌。在工艺许可、质量保证的背景下，加大谷电的电流密度，减少峰值的电流密度；加大谷电的生产稳定性，合理的进行分配。

（6）销售情况：期货严格套保。锌锭上期所少量交仓，铅锭交的多。物流成本很低，目前期货盘面升水现货，运到常州、无锡等仓库。国企质量是第一位的，用0#锌来做锌合金，确保产品质量，提升品牌知名度。锌合金处于供不应求的状态。公司领导也是非常关注产品质量的。

企业2

（1）基本情况：该企业是一家国有控股的大型冶炼企业、世界500强，现拥有铅、锌、金、银、铟、硫酸等多种产品。企业采用当今世界最先进的基夫赛特直接炼铅工艺；具有技术先进、规模大、能耗低、回收率高、环保好、原料适应范围广等特点。该炼厂已达锌冶炼产能10万吨，23年计划年产量12万吨锌锭，没有产合金计划。

（2）原料采购情况：无自备矿，目前矿库存比较充足，进口矿占比不固定。矿库存较少。

（3）生产、产品库存情况：目前拥有10万吨铅10万吨锌冶炼产能，年产12万吨锌锭。规划二期建设达成20万吨铅20万吨锌产能，但因为位置靠近长江，环保要求严格，加上目前双碳目标，暂无进展。日常4-5年一大修，时长一个月。维持一定量的日常产品库存。

（4）副产品：粗金、银锭（为注册品牌）年产300-400吨（有贸易有出口）、石膏、烟化炉渣。当前硫酸价格较低。

（5）用电情况：吨锌耗电量3080度（直流电电耗），往年夏季有限电通知，但今年暂没有。

（6）销售情况：主要下游分布在浙江、江苏、安徽等华东地区、部分华南地区；终端和贸易商占比五五分；没有账期；每年都会交割，铅每个月都有交割；放无锡、常州仓库；船运较为便利；日常没有直接进出口锌锭。7月开始感受到淡季显现，但对金九银十仍有预期。

企业3

（1）基本情况：该企业是一家集有色金属冶炼、化工为一体的综合性民营独资企业。公司现有生产规模年产10万吨电解锌生产线及配套18万吨硫酸生产线。

（2）原料采购情况：花垣地区的自产矿山目前还没有恢复开采的消息；全部外采矿，进口矿占比多一点；国产矿加工费较低，采用汽运，因为地理位置偏远运费较贵。

（3）生产、产品库存情况：当前产量为5200-5400吨/月锌锭(开工率63%左右）；锌粉外购；一年一次大检修，6月刚检修完。

（4）副产品：没有副产品提炼，直接卖渣；周边有大型锰矿，需要大量硫酸冶炼，因此硫酸价格相对较好。

（5）用电情况：全部使用电网电。

（6）销售情况：下游贸易商为主，全部是长单；定价：卖方市场，采用基差+点价（约定升贴水，每周接单）或周均价贴水，目前以周均价较多。

企业4

（1）基本情况：公司位于花垣县境内，是一家集锰锌矿石开采、浮选、冶炼和锌废渣处理综合利用为一体的民营企业集团。同因为花垣地区矿山停止开采问题，目前开工率较低，不具备加大产能的条件，寻求合作对象。

（2）原料采购情况：国产矿加工费较低；采购偏向进口矿，因为相对来源稳定、货源充足。

（3）生产、产品库存情况：产量在135-138吨/日锌锭；0#锌锭含铅低。

（4）副产品：没有副产品回收，直接卖渣。硫酸价格较好。

（5）用电情况：电解单吨耗电量3200度以内；没有自备电；近期电费涨0.15元。

（6）销售情况：下游主要为贸易商，不留库存，不留账期；周均价贴水或提货后第二天价，偏好月均价对月均价；不做点价，没有风险敞口。

企业5

（1）基本情况：公司创建于1979年，2001年在上海证券交易所发行上市。公司师古基地属于铅锌冶炼行业，主要以锌冶炼为主,采样湿法炼锌工艺。公司在什邡市洛水镇还配套有磷化工生产基地，在绵竹市配套有合成铵生产基地，产业形成“冶-化-建材”的配套格局。

公司的主营业务包括有色金属锌冶炼和销售，以及磷化工产品生产和销售，主要产品为电解锌锭及锌合金及副产品、磷铵盐系列产品、复合肥、石膏板（粉）等建筑材料、合成氨、酒店服务、工程设计等。公司锌锭产品畅销全国，锌合金产品核心销售区域主要分布在西南、华东、华北、华南等地区。

（2）原料采购情况：进口矿占比约50%；国产矿TC基本与SMM四川价格一致。

（3）生产、产品库存情况：产能目前在10万吨锌冶炼10万吨锌合金（80%热镀+20%压铸）；目前产量在6000吨/月锌片（6万吨/年），其他通过外购锌锭产合金。主要经常受安全环保影响。扩产计划：十四五规划中，有30万吨合金产能规划。一年一大修，每个月小修（2天），年中中修，大修一般在春节前后共25天。

（4）副产品：硫酸供自己化工厂，不外卖，所以没有压力。化工厂硫酸用量一年得约80万吨。另有副产品铜渣、铅渣、粗铟、镉锭外卖。

（5）用电情况：电解单吨耗电量3000度；目前大运会期间有降负荷，影响产量，不太能在后面补回来；另外四川盆地经常会遇到的问题，就是冬季11月份雾霾问题要降负荷。

（6）销售情况：大多数还是热镀合金，有大型钢厂等稳定客户；0#锌锭主要销售周边，但本身量少；价格下跌的时候给贸易商，采取自己点价（卖方点价）或SMM月均价贴水。上市公司采取严格套期保值。

企业6

（1）基本情况：公司是中国最大的有色金属冶炼企业之一，集探矿、采矿、选矿、冶炼、化工和科研为一体的国家大型企业，是我国最早从氧化铅锌矿中提取锗用于国防尖端工业建设的企业。公司主要产品有铅、锌、锗三大系列20余个品种，拥有两座自备矿山、两个生产基地，矿山资源储量大、品位高。

（2）原料采购情况：基本实现自给自足。目前矿山产能50万吨，近几年产量在46万吨左右，其中上市公司（不含托管）产量在32万吨左右（产能40万吨），最高16、17年达到过37万吨，但近年来有矿山品位逐年下降问题。

（3）生产、产品库存情况：冶炼锌加铅产量是79万吨，产能是83万吨，其中铅锭16万吨，粗铅4万吨左右，锌60万吨左右（去年合金10万吨，未来规划32万吨）。（以上含托管）公司规划至2025年，通过产能提升、技改、并购等模式，产能规模实现“双百”目标，即矿山金属产能和冶炼产能均实现百万吨以上的生产规模。今年于3、4月份检修，一年一大修。

（4）副产品：综合回收锗、金、银、镉、铋、碲、铟等十余个金属品种,综合竞争力居同行业前茅。目前拥有锗产品含锗年产能60吨，市场份额约占全球的1/3，中国的一半，是全国最大的原生锗生产企业。硫酸价格较好。

（5）用电情况：平均电解电耗在3000-3100度。雨季平均用电成本较低。目前生产没有受到较大影响。

（6）销售情况：锌锭主要卖给贸易商，由其贸易子公司统一销售、管理。

企业7

（1）基本情况：年产10万吨锌。

（2）原料采购情况：70%来自自产矿山，另外20%根据市场调节，进口矿和国产矿都有。国产矿加工费目前在5000元/吨到厂。

（3）生产、产品库存情况：冶炼产能10万吨，21、22年锌产品产量12万吨（9万吨锌锭+3万吨压铸锌合金），产量比较稳定。没有外购锌锭做锌合金。暂没有拓展合金产能计划。每年检修一次。

（4）副产品：硫酸价格一般，较去年价格下降幅度较大。

（5）用电情况：云南丰水期电价下浮18%，枯水期上浮20%。云南电价有较大优势，但价格也在逐年上升，云南省本身供电量没问题，但需要西电东送，导致部分紧张。主要对电解铝厂影响较大，对锌冶炼相对较小。

（6）销售情况：其品牌产品优势是锌锭含铁和铅量较低。40%直接卖给下游，60%卖给贸易商（采用月均价模式），但下游路径也基本比较稳定。无产成品库存。

企业8

（1）基本情况：公司是以铅、锌、铜等为主业的多金属国际化全产业链资源公司。公司拥有两大矿山、两大铅锌冶炼基地，其中某冶炼厂是我国较早采用 ISP 工艺专利技术的大型铅锌冶炼企业。两冶炼厂锌产能共约25万吨，开工率基本100%。

（2）原料采购情况：旗下广东矿山铅锌产量13-15万吨，广西矿山产量约3万吨；算上海外10万吨的矿山，理论上可以做到100%自给，但实际还是市场化操作。

（3）生产、产品库存情况：其一冶炼厂0#锌产量12万吨，铅产量10万吨，无合金；其二冶炼厂锌产品产量共约14万吨，铅5万吨。正在计划12万吨合金新产能，但热镀和压铸比例可以调。合理控制产成品库存。其二冶炼厂5月份已检修，一般两年一大修。

（4）副产品：硫酸年产量30万吨，目前价格较好；白银年产160吨。

（5）用电情况：电解单吨能耗在3000左右，当地火电供应较为充足，往年也没有限电过。

（6）销售情况：主要以华南市场为主。均价及点价模式都有，卖方点价。保值以公司统一战略定位为主，现货部门可根据实际情况进行敞口风险管理。

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