海外棕榈油库存现状

马来西亚棕榈油局（MPOB）7月份公布的报告显示，马来西亚棕榈油期末库存为172万吨，环比增幅为1.92%。去年同期库存为164万吨，同比增幅为4.8%，马来西亚棕榈油库存仍然有压力。

印尼棕榈油协会GAPKI数据显示，5月底印尼棕榈油库存达到467万吨，较4月份的363万吨增加28.54%，创下2022年7月以来的最高库存。从印尼的数据看到的是从4月份以来库存持续增加，比2月份的低点增加了190万吨。印尼方面的棕榈油库存也有压力。

数据来源：MPOB,印尼棕榈油协会，国投安信期货研究院

主要油脂需求国库存现状

印度植物油协会（SEA）数据显示，截止5月底印度港口库存为85万吨，同比增加25万吨。渠道库存为208万吨，同比增加43万吨，印度油脂总库存为294万吨，同比增加70万吨，该库存水平处于2013年以来的高库存水平。印度油脂库存总体水平处于偏高位置。

中国方面棕油库存，截至2023年7月28日全国重点地区棕榈油商业库存约67.15万吨，同比增加44.16万吨，增幅为192.08%。全国重点地区豆油、棕榈油、菜油三大油脂商业库存总量为216.10万吨，同比增加86.97万吨，增幅为67.35%。随着国内油脂整体库存持续增加，叠加国内豆油仍有可观的储备库存，国内油脂应对风险事件的能力增强。

数据来源：印尼棕榈油协会，我的农产品网，国投安信期货研究院

棕榈油需要关注整体油籽油料的状况

美国农业部预计2023/24年度油料要累库并且库存创新高，累库的源地主要靠南美巴西，需要等待明年一季度的验证。由于美国方面今年大豆面积同比是收缩的，加拿大菜籽生长期遇到了干旱少雨的情况，因此北美作物季大豆和菜籽大概率是难以累库成功，需要等待南美季，会造成油料价格下半年的底部比上半年抬升。后续关注作物单产的表现情况。

数据来源：美国农业部，国投安信期货研究院

棕榈油单边价格走势会跟随美豆波动

美豆的区间下沿需要参考美豆的种植成本。美国农业部预计美国2022年大豆总成本是621美金/英亩，2023年为621美金/英亩，2024年为612美金/英亩。2023年仍然面临高成本，按照52蒲式耳/英亩的单产，预计美豆2023年成本价格在1190美金/英亩。由于北美季大概率难以累库成功，因此下半年波动区间的下沿要在成本线上给予一定溢价。

美豆的区间上沿需要参考美豆的利润，历史上美豆高利润率区间在30%~40%（没有考虑补贴）。由于巴西方面仍有面积和单产的提升力度，高利润容易刺激巴西方面去继续累库，高利润率不具有可持续性，因此高利润率区间可以作为区间上沿去定价。

由于今年北美大豆面积没有扩张，预计北美季大豆大概率难以累库，所以需要南美季去累库，要给予溢价去继续鼓励扩张。在明年一季度南美大豆没有切实收获之前，也会有天气炒作，原料端不暴跌的话，棕榈油这一端也不会太差，预计趋势上会跟着原料进行区间波动，下半年底部会比上半年抬升。

数据来源：美国农业部，国投安信期货研究院

棕榈油价格波动强度需要关注豆粕走势

截止2023年6月，国家统计局公布能繁母猪存栏数量4296万头，较2022年末的4390万头下滑2.1%。非瘟疫情后，我国能繁母猪存栏得到恢复，能繁存栏高点超过了非瘟疫情以前，因此养殖端对豆粕方面有刚需。

截止7月底，大豆压榨厂四季度大豆采购进度偏慢，10月船期采购进度不到5成，11月和12月采购进度不到1成，因此要关注养殖端需求和油厂供给之间的博弈，如果养殖端产能去化进度慢，大豆采购进度慢，要防范豆粕基差强势，带动豆粕盘面偏强的情况发生，通过油粕比的跷跷板效应，压制油脂的情况发生。

数据来源：国家统计局，国投安信期货研究院

季节性减产和厄尔尼诺天气形成

棕榈油要关注四季度和明年1-2季度的影响

厄尔尼诺容易造成东南亚干旱，造成棕油减产，对棕榈油当年产量有影响，同时也有滞后影响。一般情况下厄尔尼诺持续2~5个月，会影响未来4-6 个月、10-12个月及 20-24 个月的棕榈油单产。因此一方面棕油季节性特点是四季度处于减产季，另一方叠加厄尔尼诺的滞后期影响，棕榈油需要关注明年1-2季度棕油产量是否会受到影响。因此从四季度和明年1-2季度棕榈油供给端的问题需要密切关注。

总结：

2023/24新季油料作物预计要累库并且库存创新高，累库的源地主要靠南美季巴西，需要等待明年一季度的验证。北美季油料大概率是难以累库成功。后续关注美豆单产的表现情况。

由于北美季油料大概率难以累库成功，因此美豆原料端下半年波动区间的下沿要在成本线上给予一定溢价。

巴西有面积和单产的提升力度，高利润容易刺激巴西方面去继续累库，高利润率不具有可持续性，因此高利润率区间可以作为区间上沿去定价，美豆高利润率区间在30%~40%（没有考虑补贴）。预计美豆下半年总体维持宽幅区间波动，波动底部比上半年底部抬升的特点。棕榈油下半年的走势在趋势上会跟随美豆进行区间波动，波动底部比上半年底部抬升。

棕榈油的波动强度需要关注养殖端需求和油厂供给之间的博弈，如果养殖端产能去化进度慢，大豆采购进度慢，要防范豆粕基差强势，带动豆粕盘面偏强的情况发生，通过油粕比的跷跷板效应，压制油脂的情况发生。另外随着印度中国油脂库存累起来之后，叠加中国可观的豆油储备库存，会给予风险事件一定的缓冲力度，预计棕榈油抗波动能力增强。