经过前期的大跌之后，沪锌1010合约在宏观经济放缓和边际成本的支撑下位于13600—15635元/吨区间振荡。锌价走势一直以来备受基本面与流动性的双重影响，基本面构成的真实需求主导锌价的基础水平，而流动性支撑的增量需求决定了沪锌的溢价水平。经历了2009年流动性驱动的疯狂暴涨，2010年锌价开始逐渐回归基本面。

中国需求下滑预期是锌价走低的重要原因

中国汽车工业协会7月5日数据显示，上半年我国汽车累计产销量分别达847.22万辆和718.53万辆，同比分别增长44.37%和30.45%。虽然全国车市承接了去年的火爆，但是上半年车市虚火很旺，库存周期逐月增长，上半年库存量已高达128.69万辆，未来汽车业将迎来一段去库存化周期。

房地产方面，当前调控效果逐步显现。1—6月房地产开发投资额同比增长38.2%，比1—5月下降0.1个百分点，投资增速下滑并不明显，但随着调控政策对于投资的滞后效应显现，预计7月房地产开发投资累计同比将出现较为明显的下滑。预计全年的投资增速将呈现前高后低走势，房地产投资增速放缓将影响下半年锌需求。

锌矿企业仍然有盈利，大规模减产没有发生

自2009年下半年以来，中国乃至各国锌矿的供给增长强劲，2010年锌矿的供应量有望同比增长8％，超过1190万吨，而在2011年将继续增长3％至1220万吨。但由于中国锌矿规模小且分散，原矿品位低，如此高的增长速度将难以持续。国内锌矿采选企业中，原矿综合品位小于等于5%的占53%，5%—10%的占39%，大于10%的占8%。一般来讲大于10%的大型锌矿的精矿成本约为2000—2500元/吨，随着品位的降低，锌精矿成本也随之上升。综合来看，国内大部分矿山的锌精矿成本约为3500—4000元/吨，加上4500—5000元/吨加工费（国内TC），矿山成本大约在7500—9000元/吨。当前矿价在9000元/吨左右，以目前的报价看，矿山企业仍有盈利空间。

锌价依然在大部分冶炼企业成本之上

虽然去年全球锌市表现疲弱，但中国锌市场却十分强劲，这也充分激发了冶炼商的生产热情。数据显示，6月锌产量较前一个月下滑5.8%，至425000吨，而今年前六个月的总产量较上年同期增长30.4%，至248万吨。从锌成本分析来看，直接材料费占比超过80%（锌精矿、燃料和动力费），直接制造费用占6%，人工费占2—3%，其他占10%左右。通过锌成本构成测算，精炼锌成本区间位于12000—13000之间，当前锌冶炼企业仍有盈利。随着价格低位振荡，锌产量可能会小幅下滑，因季节性消费疲软，届时一些冶炼厂将进入设备维修期，但产量依然将维持在高位，因处于利润考虑，企业不愿将产能闲置。而中国今年计划投产的新增产能将达到55万吨，这使得国内锌供应过剩的压力越来越大，供求矛盾将更为突出。

交易所显性库存持续增加成为锌市的达摩克利斯之剑

今年以来，LME锌及上海锌显性库存急剧增加，至7月16日分别达616925及249736吨，较2009年底增加33.5%及31.3%。尤其是进入5月份以来，锌价下跌令企业卖保增加，使得库存增速加快，高企的交易所显性库存已经成为悬在锌价上的一把达摩克利斯之剑。

需求进一步放缓，沪锌仍未触底

全球经济复苏势头正在放缓，经济增速将从目前水平开始回落。美国近期非农就业数据、房地产销售和房价、工厂订单以及制造业数据环比涨幅也出现放缓。另外，中国经济领先指标和同步指标均开始放缓。固定资产投资、新开工项目和房地产成交量开始下滑，表明大宗商品需求或将下降。当前锌价仍然位于成本上方，锌冶炼企业在有利润的情况下开工率依然处于高位，在需求疲弱的背景下将加剧供求矛盾。期锌15000附近短期有一定支撑，但中期看随着经济进一步下行导致的需求恶化，我们判断锌价仍未触底，逢高沽空依然是当前的投资思路。