回顾7月，镍价月内涨幅约9.7%，最高至175800元/吨。月内盘面主受“镍相关产品将被国家收储”的利好消息影响震荡上行，随后 7月下旬国家政治局会议强调提振汽车、制造业等相关实体经济的利好信号支撑沪镍持续偏强走势至8月。但据SMM调研了解，当前沪镍走势与实际基本面相背离，本文将从产量、进口、库存以及需求端四个方面进行分析。

首先从产量方面来看，短期来说，国内某电解镍生产厂商设备预计8月检修，但对整体供应暂无影响。此外，海外纯镍项目预计将在8月中旬投产，规划产能为5万吨/年，初期投产预计产量可达500-1000吨/月，年内产能逐步放量。同时，西北某冶炼厂也于7月下旬顺利复产，预计当前产量为600吨/月。

据SMM调研了解，预计年内中国新增电积镍产线将维持产量爬坡，预计2023年中国纯镍产量共计23.89万吨，较2022年抬升37%。其2023年中国产新增电积镍占纯镍总产量23.44%，预计2023全年抬升至32%。其中今年上半年产量约为8.03吨，同比增产35.15%。上半年产量增速较为平缓，上半年产量仅占2023年全年预计产量的33.59%。因此，SMM认为今年下半年纯镍将呈现放量增速预期，预计下半年国产电积镍排产增至13.98吨。

其次，根据进口数据来看，2023年上半年纯镍清关量仅48787吨，较去年上半年的91170吨下调约46.48%，进口量出现断崖式下跌。主因国内电积镍放量对海外纯镍市场存有挤压，其次1-2季度海外纯镍部分产量也出现下滑，此外2023年国内海外镍板长协采用混合定价模式，以人民币计价的现货进口并不受进口窗口打开或关闭所影响，从而月内在进口亏损以及保税库库存持平的情况下仍有部分海外纯镍现货流入至国内现货市场。此外，据SMM调研了解到部分贸易商已签订好2023年海外纯镍长协，从而预计2023年下半年海外纯镍清关量仍有放量空间。

库存方面，长期以来社会库存和上期所仓单均显示纯镍持续处于低库存状态，但下游需求并未见明显好转。因此，SMM后续调研了解，部分国内新增电积镍厂家将产品存放在工厂的仓库进行储存。可以理解为，国内新增电积镍产量有一部分未被社会库存统计。因此，社会库存持续低位与实际库存存在偏差，实际库存高于当前社会库存。综上，实际库存应为持续累库趋势。

需求端来看，上半年纯镍下游主要由合金板块支撑，合金占纯镍下游需求的50%以上，其次是电镀行业占19.24%，300系不锈钢与其他行业分别占10.32%和15.49%。分板块来看，目前合金板块军工订单依然稳定，但民用订单受原料价格上行收到一定抑制，订单在7月出现回落且8月期间合金厂普遍不看好民用订单预期。电镀行业方面，电镀订单受下游需求疲软与高原料价格压制，在7月对于纯镍的耗量持续下行。同时由于7-8月为电镀行业的传统淡季，预计8月随着温度走高与下游需求持续疲软，电镀行业对纯镍的需求支撑依然较弱。300系不锈钢来看，相较于6月，7月排产有一定增量但受下游需求传导不佳影响预计8月排产将会环比下行。综上，纯镍当前下游由合金支撑，但受民用合金板块订单下滑影响，在今年第三季度开始或将有较大幅度需求下行，从而对纯镍耗量的拉动有限。

另一方面，当前外采硫酸镍生产电积镍的利润逐步扩大。受纯镍价格背离基本面的偏强走势与硫酸镍价格因下游三元正极材料需求疲弱传导持续下行影响，目前电积镍的利润空间约为25000元/吨，相比6月30日利润扩大18000元，增幅约257%。但据SMM调研了解，预计8月份海外纯镍项目放量及华飞MHP放量或给予镍价一定理论成本端及供给端的利空，预计下半年国内产量呈现逐步宽松预期。目前需求端来看，因2023年内国内核电及其它项目较多从而对高温合金的订单带动性作用，但民用合金订单衰退趋势不变，预计下半年合金行业纯镍耗量维持增势但边际增量有限。综上，2023下半年纯镍供给端增量较大但需求端涨幅受限，SMM长期观点仍旧看空不变。

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