摘要：

今年以来，有色金属价格波动较大，铜价走出V型反转，镍和不锈钢期货盘面经历一轮持续大跌行情后连续反弹两个月。7月以来，国内陆续出台稳增长政策，“金九银十”传统旺季时节即将来临，行业目前产、销、存情况如何？在此背景下，7月31日—8月7日，我们走进浙沪地区铜、镍和不锈钢的相关生产、贸易企业，深入了解实际情况。鸣谢积极提供信息的受访企业，本报告内容仅供参考。

1、调研结论

（1）铜：供应确定性放量，需求具备韧性，调整幅度或有限

铜矿充裕，进口铜精矿TC攀升，明年可能会有所下滑。废铜方面，因为环保问题、进口利润问题，流入量其实受限。冶炼端产能充裕，开工率高。

目前下游整体需求偏弱，铜表现相对较好一些，但也没有特别乐观。电磁线企业反馈，铜价上涨至70000元/吨上方，订单显著减少；但铜价回调之后，订单又明显回暖，表明电力方面的中下游企业在逢低采购。空调方面，8月逐渐步入淡季，订单有所下滑，但整体较前两年有增量。需求端普遍关注地产和中美关系情况。

对于社会库存低位问题，认为有色金属都需要重视隐性库存：一方面，中下游就近采购，厂家直销终端，不放在公共仓库，这部分资源不会纳入统计口径；另一方面，部分库存流入下游初加工环节，也就是半成品化，也助推了社库低位。

对于铜价，受访企业短期看回调，但幅度不看很深；旺季还有机会再次冲高。再向后，就要看国内政策实际落地情况，内外经济状态有待观察。

（2）镍：纯镍供需趋松，硫酸镍走弱拖累镍价，但下破平台需强驱动

随着纯镍新增产能投放，国内显性库存有见底回升趋势，部分企业计划出口镍板。此轮镍价反弹，市场上镍板销售情况欠佳，部分电积镍品牌甚至贴水外售。对于新增产能的投放量，考量的因素包括原料是否充足、各环节经济性是否满足。   

硫酸镍价格阴跌了半年之久，拖累镍价重心。头部“MHP—硫酸镍”一体化企业尚有利润，供应放量，现货成交未见好转，硫酸镍企业和贸易环节库存处于中等略高水平。硫酸镍价格止跌企稳，需要看到前驱体需求好转。国内MHP/高冰镍均以镍盐计价，话语权实际在原料企业手中，关注MHP/高冰镍的供需、利润问题。

目前镍价大致运行区间在150000-180000元/吨。如果给到价格过高，则有利于镍系产品放量；但下破前面150000元/吨的平台，需要很强的驱动力。当硫酸镍价格跌至30000元/吨时，大部分硫酸镍生产企业将亏损，届时或将有成本支撑，对应镍价支撑约在140000-150000元/吨。长期来看，纯镍、镍铁、MHP、高冰镍等产能尚有释放空间，镍价重心下移，镍系产品价差进一步收窄。

（3）不锈钢：供需矛盾不大，镍铁挺价对钢价形成支撑

10月菲律宾苏里高主矿区将进入雨季，正值传统备库期，矿价上调。镍铁可流通库存并不充裕，钢厂维持高排产，叠加矿价支撑，镍铁价格坚挺，给予不锈钢底部支撑。镍铁收储量约5-6万吨，月度承兑，对市场影响有限。

市场普遍认为需求平淡，但在钢厂高排产情况下，社会库存又为何并未出现明显累积？部分因素是，钢厂通过不同区域分配不同价格的方式将货物分流，减轻自身价格压力的同时将货更高效的散出；贸易商群体增多，分蛋糕的人多了，各家订单较此前减少。

不锈钢中下游处于低库存状态，虽然暂时看不到“金九银十”迹象，但若旺季需求预期或真实好转，则会出现集中性补库。不少产业人士认为不锈钢价格15000元/吨下方空间不大，八九月份有机会触及16000元/吨。乐观情况下，国内政策逐步落实，或者供应端发生扰动，还可以继续向上看。但对于未来钢价走势，还得看内外经济实际恢复情况。高排产情况下，如果需求不能兑现，或者交易海外衰退，则面临下行风险。

2、各企业调研纪要

不锈钢贸易商A：

第一家为个体户贸易商A，为家电大品牌做配供。今年以来国内下游家电企业向该供应商压价，压缩了公司利润，海外需求欠佳，生意不好做。针对“钢厂产量维持高位，市场成交平淡，但并未明显累库，货去哪里了？”的问题，B认为钢厂通过不同区域分配不同价格的方式将货物分流，减轻自身价格压力的同时将货更高效的散出。行业进入门槛低，市场盘子大了之后，分蛋糕的人多了，订单较此前分散，给到贸易商和代理的感觉是订单偏弱。B也同意钢厂直接和终端合作的说法，但表示以这类方法流出的货占比不高。

不锈钢贸易商B：

B是主营不锈钢材和制品销售的贸易商。目前销售尚可，库存约有两三千吨，库存量不算多，但正常卖货没问题且“没有出现缺规格的情况”。某头部钢厂在用镍铁线置换高冰镍等其他产品条线，导致本身不锈钢原料镍铁产生缺口，叠加贸易商有挺价行为，导致镍铁价格坚挺。

B分享了关于不锈钢期货的技术面操作手法，比如以能源板块为核心监测整体工业品价格中枢等。对后续宏观偏悲观，尤其是欧美经济衰退预期。目前对不锈钢盘面偏多看待，但后续仍看震荡向下。

第三方资讯机构C：

C对目前纯镍需求方向逐渐萎靡的情况表示肯定。提及镍铁问题，认为目前按国内3万吨、国外12万吨镍铁计算，合计15万吨左右；不锈钢300系以8.5为镍含量系数，粗略估算每月170万吨300系产量，除去20%利用废钢制钢的企业，总体用镍量约在12万吨左右，但300系不仅有304（以8.5为镍含量系数）还有316等含镍量更高的产品，所以，基本能够使得镍需求量达到15万吨左右。因此，镍铁目前供需情况并没有特别宽松。国内镍铁目前利润扭亏为盈小幅获利，印尼镍铁到国内的成本约为1000元/镍，难以深跌。镍铁收储量约为5-6万吨左右，月度承兑。

不锈钢贸易商D：

D有做仓单和非标的期现业务，表示仓单生意不好做：一方面交易所只能申请交割制，且大概率为0.7厚度；另一方面交割得到的其他厚度也很不理想。指出目前市场偏多头态势，但D操作上更希望逢高空。不锈钢盘子相对较小，后面如果炒作金九银十预期，容易拉涨。对“货去哪里了”的问题同样看法为分蛋糕的人变多导致蛋糕变少。

不锈钢贸易商E：

E称近期销售情况平淡。地区极端天气对不锈钢产生影响：运输来说，目前的台风等有可能影响原料船的发运以及不锈钢卷的到港；高温季节空调等大额民用电项目较多，增加电厂负荷，不排除限电的可能性。谈及后续可能的金九银十行情，经理表示并不乐观。

不锈钢贸易商F：

F偏向于做加工以及终端，认为热轧排产到货偏多是冷热价差拉大的主要原因。没有出现销量逐月累减的情况，但也否认销售好，并以冷热价差论证：“如果终端需求真好，那就不会有这么大的冷热价差，之前热轧甚至是比冷轧高的。”同时称不应与去年同期等对比，去年前年处于疫情状态。真要比较可以考虑19年。目前接单已经接到远月但并没有所谓“金九银十”时期的订单陡增的情况，不过同样反复提及“今天只是8月1号，还没接多少单呢”。 

电子盘交易中心G：

G表示，电子盘镍合约在11月合约开始只能交割镍板（排除镍豆），和当前上期所的交割标的更加贴合，促进两个盘子套利人士参与。计划推出稀有金属、稀土品种，有意向电子盘到商品实物交易的整套全流程的方向发展。

铜电磁线生产企业H：

H专业从事电气、电力产业铜导线研发与制造，是国家电网的供货单位之一。产品有换位导线、漆包线（圆线、扁线）、纸包线、组合导线等。

H产能利用率约为85%，属于中等偏上水平。以销定产，采用“原材料价格+加工费”的销售定价模式，严格执行净库存管理制度以规避原材料价格波动风险。公司疫情前后订单变化不大，但是行业内订单下降约30%。近期铜价上涨至70000元/吨上方，订单显著减少，企业也相应的少量采购原料；但铜价回调后，下游订单又回暖，市场在逢低采购。   

企业已在宁夏等地设厂，降低电力成本。计划在非洲设厂，原因主要有：节约人力和原料成本；非洲处在经济发展初期，产品不担心销路；同时也防范中美关系恶化影响国内产品出口。

企业坦言整体需求偏弱，铜下游稍微好一些，但也没有特别乐观。认为新能源车和充电桩给铜消费带来较多增量，关注老旧小区和城中村改造，部分老小区配电线设施落后，需要更换变压器，这部分会提供需求增量。

电网方面，规律上，上半年订单比下半年好，交付完成后，10月基本进入淡季。光伏、风电市场前景好，但目前存在交流并线问题，目前的技术最多并网率在25%。

铝线替代铜线比例不高。铝线体积较大，约为铜线的3倍，不适合在新能源车上大规模使用。另外，铝的导电性欠佳，容易发热，也是一大缺陷，所以新能源车主要用的还是铜导线。铝代铜目前的领域主要是一些小家电。

对于后市铜价，受访者认为71000附近有压力，但不看深度回调；后面还要看国内政策实际落地情况，内外经济状态有待观察。

铜管生产企业I：

I主营铜加工和原材料贸易，产品以铜管为主。以“赚取加工费”为主要盈利模式，严格执行净库存管理制度，稳健经营。

该头部企业开工率在70%-80%，行业只在40%-60%，订单欠佳。对于社会库存低位问题，认为需要重视隐性库存：一方面，中下游就近采购，厂家直销终端，不放在公共仓库，这部分资源不会纳入统计口径；另一方面，部分库存流入下游初加工环节，也就是半成品化，也助推了社库低位。

对于供应端，铜矿充裕，进口铜精矿TC攀升，明年可能会有所下滑。废铜方面，因为环保问题、进口利润问题，流入量其实受限。台风对铜进口影响不大。冶炼端产能充裕，开工率高。

对于铜价，短期看回调，但幅度不会很深，认为旺季还有机会再次冲高；长期看好铜价。

镍生产企业J：

J企业的电积镍板主要供部分合金和特钢企业使用，有出口计划。镍板需求来说，合金提供了主要增量，民用合金表现平淡或者走缩，军用合金订单增量较高，但涉及领域比较敏感，不好测算。镍价反弹后，市场上镍板不是很好卖，市面上部分品牌已经在贴水销售。部分企业镍板厂库有累增现象。

新能源材料生产和贸易企业K：

K是国内三元前驱体企业，同时也会对外贸易硫酸镍、碳酸锂和硫酸钴等新能源材料。K对“硫酸镍—三元前驱体”市场很悲观，硫酸镍价格持续阴跌，现货成交没有好转，认为整个行业还要继续去库存，库存水平在中等偏上。企业生产周期约7天，以销定产，订单不稳定。目前看不到金九银十迹象。对于“买硫酸镍抛镍盘面”的套利/套保操作，企业觉得硫酸镍和镍价走偏，步调并不一致，不过如果硫酸镍和纯镍价差拉到很大，他们也会考虑用镍盘面去做套保。

镍生产和贸易企业L：

L认为印尼镍铁到国内成本约1000元/镍，镍铁厂和贸易商相对集中且实力较强，中短期镍铁价格难以跌破1050元/镍，也就是跌不动。10月份菲律宾主矿区将进入雨季，国内现在是传统备货期，矿价要上涨，镍铁成本上移。镍和镍铁有4万多的价差，镍价下跌的时候镍铁可以不跌或者少跌。

对于镍板新增产能的投放量，需要考虑的因素有：原料是否充足、各环节经济性是否满足。另外，虽然国内的镍板库存从五月份开始小幅累积，但按照现在每个月的产量和进口量来看，如果需求是平淡的，货去哪里了？对方也很疑惑这个问题。

硫酸镍方面，价格阴跌拖累镍价重心。中下游还在去库阶段，下游向上游压价。但L认为硫酸镍难以跌破30000元/吨关口，旺季来临若有集中补库，硫酸镍会止跌上涨。研究硫酸镍，要回归到“原料够不够、过不过剩”的问题，也就是计算“MHP/MSP/高冰镍”的供需平衡和成本利润。

L认为经过前面一轮大跌，镍和不锈钢的产业矛盾阶段性弱化，波动幅度缩小。给到的价格太高，产能会释放，毕竟产能过剩；但给到的价格太低，又会压缩利润。镍价目前波动范围在150000-180000元/吨，破前面平台需要很强的驱动力。不锈钢向下驱动不多，认为现在15000万以下空间有限。不锈钢价格具有明显的季节性，需要等待旺季补库驱动价格上涨，认为八九月份价格大概率会去到16000元/吨，乐观一点能去到16500元/吨，再向上就需要看到别的驱动。

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