一、LPG相对估值中性略高

绝对价格上涨，油气比价回升

近期国际油价延续强势表现，Brent上行至86美元附近。液化气跟随能化板块上涨，截至8月9日收盘，PG2309合约收于4078元/吨，较7月中旬价格上涨156元/吨，涨幅3.98%；PG2310合约收于4894元/吨,同期涨幅6.51%。油气比价持续回升，当前仍位于偏低水平。9月远东丙烷与石脑油比价（PN价差）回升至0.97附近，裂解替代经济性消失。

图1：LPG盘面价格

数据来源：Wind，永安期货研究院

图2：油气比价

数据来源：Wind，Bloomberg，永安期货研究院

仓单逻辑兑现，9月合约承压

根据交易所规则，LPG仓单将在9月底迎来集中注销，随着9月合约临近交割月，仓单压力逐步显现。仓单逻辑主要体现为9月合约基差扩大以及9-10月差大幅反套。截至8月9日，最便宜交割品山东民用气价格4530元/吨，对应9月合约基差452，较7月中旬走阔826；9-10月差收于-816，同期下跌143。当前9月合约依然面临高持仓及巨量仓单，但虚实比下降后位于合理水平，压力有所缓解。

图3：LPG基差

数据来源：隆众资讯，Wind，永安期货研究院

图4：LPG持仓量

数据来源：Wind，永安期货研究院

图5：LPG虚实比

数据来源：Wind，永安期货研究院

PDH利润压缩至亏损区间

近期能化板块跟随原油集体上涨，然而终端产品涨幅不及原料，PDH利润持续压缩。截至8月9日，用FEI丙烷价格计算的9月PDH纸面利润为-764元/吨，较7月中旬下降688元/吨；1月PDH利润为-738元/吨，同期下降443元/吨；即期PDH装置利润-831元/吨，同期下降758元/吨，均已进入亏损区间。

图6：PDH装置利润

数据来源：Wind，隆众资讯，Bloomberg，永安期货研究院

二、进口供应边际收紧，化工需求预期承压

进口丙烷供应短期偏紧

美国丙烷延续宽松格局，累库周期库存位于季节性偏高水平，产量尚未出现回落信号，北美-远东套利窗口打开，但出口能力受限，预计库存在淡季难以实现大幅去化；沙特阿美8月CP丙烷官价环比上调70美元，为连续两个月下调后的首次上涨，中东可售现货有减量迹象，持续性有待进一步观察；巴拿马运河拥堵加剧，预期远东到货存在延迟，同时FEI9月询盘较多，印度、日韩及中国轮流采买，以备货需求为主，FEI近月月差持续回升，远东地区丙烷供需边际收紧。当前日韩LPG库存水平中性略偏高，关注备货持续性。国内近期受台风影响到港延后，到港量连续两周偏低，天气扰动结束后或迎来集中到港。

图7：美国丙烷供需平衡表

数据来源：EIA，永安期货研究院

图8：FEI月差

数据来源：Bloomberg,永安期货研究院

图9：日韩LPG库存

数据来源：日本经济产业省,韩国国家石油公司，Bloomberg，永安期货研究院

燃烧需求改善有限，化工需求预期承压

成本预期抬升叠加天气扰动，近期国内下游囤货积极性较强，上游炼厂库存低位，港口库存中性去化，社会库存大幅累库至高位。库存由上游转移至下游，但民用终端需求在旺季到来前或难有大幅提振。

当前PDH装置利润位于亏损区间，考虑到厂家前期不同程度备货，开工率短期仍可维持高位，但若利润持续位于亏损区间，检修压力将不断增加，LPG化工需求预期承压。

图10：国内LPG库存

数据来源：隆众资讯，永安期货研究院

图11：PDH装置开工率

数据来源：隆众资讯，永安期货研究院