近期，豆类特别是豆油期价出现了明显上涨。在库存高企、市场需求不足的情况下，这很令投资者关注。结合原油、大豆期价走势以及豆油供需面分析，美豆天气炒作增加了豆油风险升水，但利空的基本面和原油的弱势或令其高位承压。

在美国中西部天气忧虑的刺激下，豆类期价已经连续两周上涨，但豆油上涨幅度较大豆、豆粕偏小，表现相对弱势。后期豆油走势将如何发展？笔者结合原油、大豆期价的走势以及豆油的供需面影响因素分析后认为，美豆天气炒作增加豆油风险升水，而供应宽松的基本面以及原油的弱势或令期价高位承压，豆油难以大幅上涨。

原油期价持续弱势振荡

因生物燃料的概念被赋予豆油等油脂品种的价格之中，所以其价格的强弱与原油的表现密切相关。特别是美国豆油，由于美国长期的生物燃料规划，使得CBOT豆油对原油表现出了亦步亦趋的走势。传导到国内连豆油期货，其也表现出了很强的相关性。据统计分析，连豆油和美原油期货价格相关性高达80%以上。

目前，原油由于美国经济数据的疲软而表现弱势，并持续在低位徘徊。据了解，美国6月份非农就业人口减少12.5万人，高于之前预估的11万人，这是该数据今年首次下降，降幅为2009年10月以来最高；6月失业率为9.5%，预估为9.8%，为2009年7月以来最低；美国6月CPI较前月下将0.1%，连续第3个月下滑，为2008年10—12月以来最长的一次下滑。加上美国上市企业中期财报较差等，这些经济数据均显示了经济复苏力度的脆弱，对原油消费需求的增长不利。巴克莱资本最新报告下调原油的价格，其称：“外部糟糕的市场人气可能仍笼罩油市上方。”显示对原油后市的悲观看法。不过，7—9月份是美国墨西哥湾地区飓风多发期，或对国际原油市场形成一定的支撑，这将限制原油价格深幅下跌，后期原油走势更可能是低位弱势振荡，其对豆油期价的影响略显偏空。

天气炒作升温，豆油增加风险升水

作为豆油的上游产品大豆，其价格的涨跌对豆油的指导性至关重要。目前，正是北半球旧作大豆库存偏紧，新作大豆还没上市的真空期，关于旧作库存紧俏和天气不确定的题材炒作对大豆价格形成支撑。美国农业部7月供需报告下调2009/2010年度大豆结转库存1000万蒲式耳至1.75亿蒲式耳，这一数据已处于历史低位，然而，中国对于进口大豆却持续强劲，这将使得美豆年度结转库存存在继续下调的可能，那么低库存势必会对美豆期价形成支撑。

7、8月份是大豆生长、结荚、鼓粒的关键时期，期价对天气的变化异常敏感，因为这个时期的气候条件将决定大豆单产最终的好坏，天气稍有不利即会引发大豆价格的大幅上涨，最近美豆期价的飚涨就是源自对美国中西部天气炎热、干燥的忧虑。美国农业部公布的作物生长报告显示，截至7月11日，大豆生长优良率为65%，数据自今年其公布以来一直下降，说明大豆生长状况并非预期中的良好，后期是否继续下调将取决于天气是否进一步恶化。美豆已经进入年度例行的天气炒作期，自然也增加了豆油的风险升水。

供应宽松制约豆油价格连续反弹

长期的高库存一直是压制豆油价格上涨的主要利空因素。市场预计2009/2010年度的豆油库存为433万吨，处于高位，而2010/2011年度较2009/2010年度增加85万吨至518万吨，为创记录高位。但是，高库存并没有抑制中国对豆油和大豆的持续进口，当前市场有关中国自美国、巴西进口豆油的消息不断。据了解，中国大豆月度进口量持续增加，6月份更是达到创记录的620万吨，较上月增长了41.9%，1—6月份累计进口大豆2580万吨，较上年度同期增长16.8%。国家粮油信息中心预计，7—9月份中国大豆进口量将继续保持在高位，将分别达到500万吨、450万吨和400万吨。庞大的进口量势必造成中国国内大豆供给充足，而大豆供给的增加必然会转化为豆油供给的增加，后期豆油供应宽松的局面必将限制其价格的上涨幅度。

油脂消费季节性低迷使价格承压

豆油作为最大的食用油脂品种，其消费具有季节性变化的特征，7、8月份是我国一年中天气最热的时候，居民对于油脂的消费较其它时期偏低，这个时期是豆油消费的季节性低迷期。那么季节性的低迷必将使得豆油消费减少，并对豆油价格形成压力。

在其他食用油脂品种，如棕榈油、菜籽油也对豆油有替代作用。如果其他油脂品种相对豆油价格偏低，必然会减少豆油的消费。夏季棕榈油的替代效应最为明显，因其低熔点和价格便宜更为市场所青睐。目前，棕榈油价格由于马来西亚库存的高企持续下跌，进口到我国的价格相对豆油也更为便宜，对国内豆油消费已形成挤出效应。另外，菜籽油虽然有国家收储政策的支撑，但油脂市场整体消费低迷的局面也令其压力重重，难以提振豆油价格。

综上所述，豆市天气炒作进入高潮期增加豆油风险升水，但经济复苏力度仍很脆弱对原油价格形成压力，进而拖累豆油期价，并且豆油市场库存高企、供应宽松，加上下游进入季节性消费淡季，这均不利于价格大幅上涨，后期豆油期价或高位承压，而如果天气炒作稍微平息，不排除期价再次回落。