LIBOR谢幕谁将接手舞台？

英国金融行为监管局（FCA）7月3日发布公告称，隔夜和12个月美元伦敦银行同业拆借利率（LIBOR）设置现已永久停止，目前仅剩的最后一个LIBOR银行小组——美元LIBOR银行小组已于2023年6月30日结束运作。

即使还有1个月、3个月、6个月LIBOR将继续发布至2024年9月30日，但将使用合成方法（a synthetic methodology）进行计算。这意味着，过去长达数十年来金融市场的利率定价基准——LIBOR，已正式退出了历史舞台。

什么是LIBOR？

LIBOR全称为伦敦银行间同业拆借利率（London Inter-Bank Offered Rate），由英国银行家协会（BBA）在1986年推出，于2014年8月4日被洲际交易所（ICE）基准管理局（IBA）接管。LIBOR是一种基于银行间无担保市场的报价数据估算出的利率，反映了不同期限和不同货币的银行间借贷成本。LIBOR由IBA发布，每个交易日早上11点15分（伦敦时间）公布当日的LIBOR值。

LIBOR作为全球最重要的金融基准利率之一，被广泛应用于各种金融产品和合约中，例如衍生品、贷款、债券、存款等，同时也可用作衡量市场对央行政策利率、货币市场流动性溢价等预期、以及金融环境承压时银行体系健康状况等的有效指标之一。

然而，LIBOR也存在诸多缺陷和问题，例如：

LIBOR的报价数据缺乏充分的市场交易支撑，容易受到人为操纵和操控。2008年金融危机后曝光的多起银行操纵LIBOR报价的丑闻，引发了全球监管机构和市场参与者对LIBOR可信度和稳健性的质疑。

LIBOR的无担保市场交易活跃度低迷，反映了银行间市场结构和偏好的变化。随着金融监管的加强和资本要求的提高，银行更倾向于使用有担保的市场进行融资，而不是无担保的市场。这导致了无担保市场交易量的萎缩和波动性的增加，使得LIBOR难以准确反映市场真实状况。

LIBOR与其他货币市场基准利率存在不一致性和不兼容性。由于不同货币区域采用了不同的货币政策框架和工具，导致了不同货币区域之间的货币市场基准利率存在差异和分歧。例如，在欧元区域，欧洲央行实施了负利率政策，导致欧元区域的货币市场基准利率（如EONIA和EURIBOR）也出现了负值，而在美国，美联储没有实施负利率政策，导致美元区域的货币市场基准利率（如LIBOR和SOFR）仍然为正值。这种不一致性和不兼容性给跨境金融活动和对冲带来了困难和成本。

谁来替代LIBOR？

为了解决这些问题，全球监管机构和市场参与者共同推动了金融基准利率的改革，旨在建立更加稳健、透明、可信和代表性的基准利率体系。在这一过程中，美国成立了替代基准利率委员会（ARRC），由美联储、美国财政部、主要金融机构和市场协会等组成，负责寻找并推荐替代美元LIBOR的新基准利率，并制定相应的转换计划和路线图。2017年，ARRC正式宣布将SOFR（有担保隔夜融资利率）作为替代美元LIBOR的首选基准利率，并于2018年开始发布SOFR值。

SOFR（有担保隔夜融资利率）是一种基于美国国债回购市场的交易数据计算出的隔夜利率，反映了以美国国债为抵押物的隔夜拆借资金成本。SOFR由美国财政部金融研究办公室（OFR）和纽约联邦储备银行（FRBNY）共同设计和发布，每个交易日早上8点（美国东部时间）公布前一日的SOFR值。SOFR是一种无风险利率，因为它不包含信用风险或流动性溢价，而且基于大量的真实交易数据，日均交易量接近万亿美元。

SOFR替代LIBOR的优势在哪里？

SOFR的计算数据来源于大量的真实交易，而不是主观报价，因此更能客观反映市场状况，也更难被操纵或操控。SOFR的日均交易量接近万亿美元，是LIBOR的数百倍，也是全球最大的货币市场之一。

SOFR的有担保市场交易活跃度高涨，反映了银行间市场结构和偏好的变化。随着金融监管的加强和资本要求的提高，银行更倾向于使用有担保的市场进行融资，而不是无担保的市场。这导致了有担保市场交易量的增加和稳定性的提高，使得SOFR能够更好地适应市场发展。

SOFR与其他货币市场基准利率存在一致性和兼容性。由于SOFR是无风险利率，因此不受信用风险或流动性溢价的影响，而且与其他货币区域采用或计划采用的无风险利率（如SONIA、ESTER、TONA等）具有相似的特征和方法。这种一致性和兼容性有助于促进跨境金融活动和对冲，并提高全球金融市场的效率和稳定性。

SOFR利率的前景如何？

SOFR作为替代美元LIBOR的新基准利率，具有很大的发展潜力和前景。随着LIBOR的逐步淘汰和SOFR的逐步推广，预计未来几年内，SOFR将成为美元区域乃至全球金融市场中最重要和最广泛使用的基准利率之一。SOFR将影响各种金融产品和合约的定价、风险管理、会计和监管等方面，也将影响各类金融机构和市场参与者的业务策略和运营模式。

目前，SOFR市场已经取得了一些进展和成果，例如：

SOFR期货市场：2018年5月，芝加哥商品交易所（CME）率先推出了以SOFR为基准的期货合约，包括隔夜索引掉期（OIS）期货合约和1个月、3个月期限的SOFR期货合约。这些期货合约为市场参与者提供了对未来SOFR水平进行预测、投机、套利或对冲的工具，也为市场参与者提供了观察和分析SOFR期限结构的途径。目前，CME的SOFR期货市场已经成为全球最大的无风险利率期货市场之一。

SOFR现金市场：2018年7月，世界银行（WBG）发行了首只以SOFR为基准的债券，总额为10亿美元，期限为2年。这是全球首次使用SOFR作为债券利率基准的案例，也是全球首次使用无风险利率作为债券利率基准的案例。此后，多家国际金融机构和企业也纷纷跟进，发行了以SOFR为基准的债券，包括欧洲复兴开发银行（EBRD）、花旗集团（Citi）、福特汽车公司（Ford）等。目前，以SOFR为基准的债券总额已经超过500亿美元。

SOFR衍生品市场：2018年9月，芝加哥商品交易所（CME）推出了以SOFR为基准的掉期合约，包括隔夜索引掉期（OIS）合约和1个月、3个月期限的掉期合约。这些掉期合约为市场参与者提供了对未来SOFR水平进行固定或浮动支付或接收的工具，也为市场参与者提供了管理和转移利率风险的工具。目前，CME的SOFR掉期市场已经成为全球最大的无风险利率掉期市场之一。

如何应对LIBOR的谢幕？

基于未来越来越多的金融产品挂钩利率转换为SOFR，投资者在对冲利率风险时，可以通过芝商所SOFR期货来实现。芝商所SOFR期货具有SOFR价格发现功能，与流动性较高的欧洲美元期货、联邦基金期货和美国国债期货一同交易，为投资者提供价差套利的机会，其保证金制度更提高资本使用效率。

芝商所推出了3个月SOFR期货和1个月SOFR期货。3个月SOFR期货是连续的季度期货合约，反映合约交割月第3个周三与前3个月之间的SOFR预测，上市期限为10年，满足市场对风险管理的需求。1个月SOFR期货期限为市场对近13个月SOFR的价格预测提供了更短的期限间隔。1月期与3月期合约的搭配，有助于在货币市场曲线不同部分促进价格发现。