报告要点

上周，我们前往浙江对下游市场进行实地调研，被调研企业反应，8月起，秋冬订单陆续下达，旺季有所启动，但正式转旺的时间预计较往年延迟。贸易环节棉纱高库存的现实压力不及预期，利空兑现可能延后。我们认为，新花上市前，郑棉运行的核心驱动在供给端，郑棉期价预计延续偏强走势。

摘要

下游启动情况

被调研企业普遍反应，8月初起，秋冬订单陆续下达，订单量环比增加，旺季有启动迹象，但幅度不大，启动时间较往年偏晚，今年“金九银十”成色如何还需观察。目前布厂开机率有所回升，成品库存不高，利润较可，但不愿意囤原料。

贸易环节棉纱高库存对棉价是否产生压力？

被调研企业普遍认为当前贸易环节棉纱高库存对产业而言压力并没有太大。据悉，目前江浙、广佛地区棉纱贸易商成品库存高企，不低于110万吨，此为产业共识。然而，被调研的贸易商和织造工厂认为，一旦旺季启动、订单量增加、布厂开机率提升，这部分库存消化速度在1-2个月，并且对今年旺季还是持乐观态度。每年同期库存均不小，因此对百万吨棉纱库存并没有过分担忧。从棉纱贸易商心态来看，棉纱贸易商因担忧卖出低价陈纱后无法再低价补回，普遍选择小单直接从市场上采购或者纱厂订货交付，缓慢去库低价棉花纺成的纱线，暂无主动抛货压力。

后市观点

新花上市前，郑棉运行的核心驱动在供给端，需求端多空交织，虽然旺季成色不明，但随着季节性边际好转，需求端对价格的利空压力在减弱。

新花上市前（截至10月前），我们认为在供应端的驱动下，郑棉预计延续偏强走势，主要逻辑在于，新年度籽棉产量预计减少，轧花行业技改后产能提高，轧花产能过剩情况加剧，收购季抢收发生概率大，或推高籽棉收购价从而提高郑棉估值。此外，棉花商业库存同比大幅下降也对价格起到支撑作用，虽然储备棉销售增加供给，但库存偏少的现状没有改变。美棉干旱问题持续恶化，差苗率达到历年高位，产量担忧支撑ICE棉价偏强运行，内外价差对郑棉的压制作用边际减弱。

后续关注因素有：1、产量方面，单产的预期差调整；2、进入9月后下游纺织端需求变化，开机及去库表现；3、进口纱增量及需求情况；4、新花收购情况。

风险因素：宏观利空事情发生、需求恶化、产量大幅上调。

正文

一、调研目的

“金九银十”即将来临，下游市场正在发生悄然变化，订单是否增加？开机率是否提升？旺季成色如何，能否有期待？贸易环节棉纱库存如何，利空何时兑现？带着这些问题，上周，我们前往浙江柯桥、宁波调研下游市场，调研主体有棉花贸易平台、织布厂、纺纱厂、纯棉纱贸易商、纱线贸易商（化纤为主）、进口纱贸易商等等。

二、调研总结

1、下游启动情况

被调研企业普遍反应，8月初起，秋冬订单陆续下达，订单量环比增加，旺季有启动迹象，但幅度不大，启动时间较往年偏晚，今年“金九银十”成色如何还需观察。

2、纺织企业开机、库存及采购情况

兰溪布厂主做内销，梭织布为主，目前满负荷开机，原料库存低，不愿意囤原料，成品库存大约1个月。

南通布厂主做家纺面料，开机8-9成，受益于旅游业的复苏，酒店床品置换带动上半年家纺订单兴旺，但6-7月走淡，8月份开始季节性好转，但难以复制上半年的光景。

柯桥布厂，产品种类丰富，梭织布、针织布均生产，销售内外市场，成品库存不高。

宁波布厂，规模小，经营模式为代工赚取加工费，目前开机5成左右，产品出口为主，今年外销单同比下滑明显。

3、贸易环节棉纱高库存对棉价是否产生压力？

江浙地区被调研企业普遍认为当前贸易环节棉纱高库存对产业而言压力并没有太大。

据悉，目前江浙、广佛地区棉纱贸易商成品库存高企，不低于110万吨，此为产业共识。然而，被调研的贸易商和织造工厂认为，一旦旺季启动、订单量增加、布厂开机率提升，这部分库存消化速度在1-2个月，并且对今年旺季还是持乐观态度。每年同期库存均不小，因此对百万吨棉纱库存并没有过分担忧。

从棉纱贸易商心态来看，棉纱贸易商因担忧卖出低价陈纱后无法再低价补回，普遍选择小单直接从市场上采购或者纱厂订货交付，缓慢去库低价棉花纺成的纱线，暂无主动抛货压力。

三、后市观点

我们在《【中信期货农业（棉花）】冲高后回落，棉花牛市是否结束？——专题报告20230817》中阐述到，新花上市前，郑棉运行的核心驱动在供给端，需求端多空交织，随着季节性边际好转，需求端对价格的利空压力在减弱。

通过对下游市场考察调研，我们对需求端有了更进一步的认识。市场担忧的贸易环节棉纱高库存问题在新花上市前不应高估，贸易商主动抛货意愿不强。8月份起秋冬订单开始启动，需求旺季尚有预期，纺织企业（主要为布厂）开机率提升、成品库存已有所去化，虽然企业采购原料积极性不高，但最差的时期已经过去。总而言之，需求端暂无新增利空，旺季成色虽不明，但季节性的边际好转将对价格带来更偏向上的作用。

新花上市前（截至10月前），我们认为在供应端的驱动下，郑棉预计延续偏强走势，主要逻辑在于，新年度籽棉产量预计减少，轧花行业技改后产能提高，轧花产能过剩情况加剧，收购季抢收发生概率大，或推高籽棉收购价从而提高郑棉估值。此外，棉花商业库存同比大幅下降（据钢联数据，截至8月底同比下降近100万吨）也对价格起到支撑作用，虽然储备棉销售增加供给，但库存偏少的现状没有改变。美棉干旱问题持续恶化，差苗率达到历年高位，产量担忧支撑ICE棉价偏强运行，内外价差对郑棉的压制作用边际减弱。

后续关注因素有：1、产量方面，单产的预期差调整；2、进入9月后下游纺织端需求变化，开机及去库表现；3、进口纱增量及需求情况；4、新花收购情况。

风险因素：宏观利空事情发生、需求恶化、产量大幅上调

四、调研纪要

第一站，柯桥

A企业：棉花平台公司

1、关于下游：下游企业买货积极性不强。近期絮棉走货较好，絮棉用于做棉被，因临近学校开学，絮棉需求量季节性转好。

2、关于价格：乐观，认为抢收发生的概率大，棉价还未到顶。

B企业：织布厂（化纤为主）

1、企业情况：织布大圆机150台，生产服装面料，产品以化纤为主，客户为服装厂和贸易商，下游客户账期3个月。今年外单较去年下滑明显。

2、生产模式：以销定产，库存压力不大，但订单数、利润均有所下降。开机调整灵活，目前满开状态。

3、淡旺季：一般8月份进入到秋冬订单的旺季，近期有所启动，但不明显。

C企业：织布厂（化纤为主）

1、企业情况：织布大圆机36台，做代加工赚取加工费，产品为服装面料，出口为主，越南占比60%，今年印度的占比在提高。

2、订单情况：订单接到9月中，往年下半年旺季从8月份开始启动，今年秋冬订单还未正式下达，不看好9月份订单，认为10月订单将转旺。旺季一般8-10月份，8月-4月做秋冬的厚织面料，4月-7月做薄织面料。

3、开机情况：满开机，库存不大，利润比去年低。

4、关于化纤纱和纯棉纱的生产转换：转换较为灵活，需要将织布机换针，生产比例主要看订单。

D企业：纱线贸易商（化纤为主）

1、企业情况：该企业为绍兴地区的大型纱线贸易商，产品以化纤纱为主，产品包括人棉纱、全棉纱、涤粘纱、纯涤纱、涤棉纱等。纱线年贸易量10万吨以上，纯棉纱占比不到5%。今年企业贸易量较去年翻一番。

2、订单情况：8月4日起订单启动，纱线走货好转，纱价抬升。

3、纱线生产的季节性：10月-5月，高支纱走货比低支纱好，5月份之后，低支纱走货更好。

4、利润情况：化纤纱比纯棉纱卖得更好，6月份起棉纱利润转负，但化纤纱仍有利润。

E企业：棉纱贸易商（纯棉纱为主）

1、关于棉纱库存问题：广东和江浙地区棉纱贸易商的库存大约110万吨，相当于两个月水平，广佛地区大约75万吨，近期棉纱库存量环比有所下降。

2、目前贸易环节积累的棉纱以32支为主，今年32支走货不佳下半年秋冬订单的下达将带动32支走货季节性好转，但能否有效去库还需关注需求具体表现。同时9月份起进口纱放量到港，进口纱以32支及以下为主，对国内棉纱去库形成压力。

3、对后市看法：不看好消费，外需难有起色，但也不过分看重贸易环节棉纱高库存对棉价的压力。

第二站，宁波浙东轻纺城，调研企业有新疆棉纱厂、纱线贸易商、进口纱贸易商等

F企业：棉纱厂（本部在新疆）

1、宁波市场，布厂小而散，布厂规模多在50台以下，规模100台以上的布厂较少，多数在10台左右，经营模式以代加工赚加工费为主，服装面料以针织为主，混纺面料为主，外贸出口为主。

2、订单：近期秋冬订单有所增加，询价增多，内外单均有。

3、开机：宁波地区织布开机5成左右。

4、仓库：浙东轻纺城仓库较满，最近三周累上来的，因秋冬订单陆续下达，贸易商备货积极性提高，仓库中80%为32支棉纱。

5、对于棉纱高库存的看法：不过分看重棉纱高库存的压力，若广东市场织布全开，当下棉纱库存两个月可消化完毕。

G企业：棉纱厂（本部在新疆）

1、企业情况：近100万锭的纱锭规模，新疆纺纱厂，原料采购有产地优势。产品除纯棉纱之外，也生产混纺纱、纯涤纱。

2、纺纱利润：新疆纺纱厂成本相较内地纺纱厂更低，一方面水电费、人工成本更低，一方面有出疆补贴，上半年纺纱利润较好，下半年虽然不及上半年，但也处于盈利状态。

3、棉纱出口：企业出口棉纱至东南亚地区，如印度、孟加拉、越南，出口支数以24/28/30为主。

4、后市预期：预期价格维持坚挺，但不看好终端消费。

H企业：纺纱厂（混纺为主）

1、企业情况：自营纺纱厂，CVC居多。

2、订单情况：产品终端出口为主，今年欧美订单同比显著下降。8月份开始，订单环比有所增加，但企业表示不愿意提前备原料，一般接了订单再买货。

3、宁波地区布厂做代工收加工费，原料由服装厂采购提供，订单不稳定，所以没有备原料的习惯。

I企业：进口纱贸易商

1、订单：6-7月需求偏淡，8月开始环比有所好转。

2、纺纱利润：东南亚纱厂纺纱利润依旧亏损，开机情况属于半开半关的状态。

3、库存：库存一般保持1-2个月，对后市有信心。

J纱线贸易商座谈交流

1、南通市场今年家纺订单较好，1-5月份订单较旺，6-7月偏淡，8月开始由淡转旺，但不如1-5月份，目前布厂开机率8-9成。

2、兰溪市场主做内销，梭织布为主，目前满负荷开机，利润尚可，目前布厂利润好于纱厂。但布厂原料库存低，不愿意囤原料。布的成品库存大约1个月，超过1.5个月有去库压力。

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