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中信建投期货：PX产业链调研第二天

调研时间：8月27日-31日

调研第二日，对华东一家大型工贸一体PX企业进行了调研。目前PX贸易主要还是以外盘价格为主，PX期货上市短时间内很难改变这一现象，且PX交割手数有一定限制，短期限制PX合约的规模，未来如果期货大升水，人民币比美金高，参与主体会有兴趣，外盘低买后可以在国内期货盘面卖，赚取内外价差。PX的价格受油品价格和聚酯端需求影响较大。上游汽油夏季偏强，贸易商冬季有提前备货的行为。下游聚酯需求旺季可能受亚运会影响有提前兑现，终端外需仍然需要时间恢复，外盘再建库存需要观察年底去库情况。PX库存受储罐位置与PX工厂位置影响，当前PX整体库存偏低。

调研企业：华东大型PX工贸一体企业

企业简介：该企业1000万吨炼油，PX和芳烃，一期没有配套乙烯，二期会有。芳烃今年有些去北美，此前都是供给逸盛。贸易团队期现结合，工贸一体，芳烃涉及纯苯、PX、苯乙烯、PTA，聚烯烃涉及PE、PP、PVC等。

PX点对点贸易为主，贸易商参与的原因：贸易商例如小鼎背靠背，提供融资等金融服务，实货纸货套利，实货了解市场信息更多，PX是化工品和油品连接的点，现货交易特性是油品交易特性，有时PTA工厂通过贸易商买PX还会优惠，想要参与进市场需要有好的折扣和融资条件。

PX货源：外盘或欧元PTT、GS、SK居多，日本炼厂商社会参与其中，韩国炼厂多自己参与，韩国厂商喜欢作价，超卖合约买现货挺价格，有些限定目的港对PTA工厂向外卖货有限制，宣港15日后已经决定了港口，和油品交易很一致。国内市场主流卖家，例如中石化香港、盛虹等，不上窗口，作价会影响价格，从而影响供应商和客户利益，直接跟broker商谈。采购合约定价中的阿尔法年初如果平水签约，目前可以卖出+20美元/吨的市场价，会有有20美金/吨的收益，但是如果年初销售也签了长约，现在只能亏钱销售，还是很考验长期市场判断能力。

PTA工厂原料库存：目前估算库存天数不足一个月，需要看PTA工厂和PX工厂距离以及罐容，近的可能会少一点，现在PX库存了解下来中低位，PX存储冬季加温防止凝固，夏天则不需要。

贸易商厂库：也在申请中，贸易商厂库是能够进口美金交割国内的货，而不是实物放在储罐中，目前back结构，几乎不会有人把PX囤在储罐。基本做美金的贸易出货都会申请贸易商厂库，例如中联油、小鼎、恒逸、中基，数量并不多。

调油影响：去年开始大家才注意到汽油对芳烃的影响，美国歧化开工也不高，需要芳烃料补充缺口，PXN的影响因素中其中汽油需求是其一，其二是TA的开工，三是大型TA工厂盘面上的交易行为。PX转去调油也有一定比例，还是要考虑长约客户合约履行度，不能因为调油利润突然转好就都去调油。美国调油是夏季，今年窗口时断时续，投机也会多，贸易商还是很聪明的，可能冬季还是会提前备明年的货。芳烃歧化亏损的话，会考虑只停这一环节，例如韩国GS，文莱工厂的装置偏化工，所以还是产PX的。

全球市场的贸易商：嘉能可、三广能源、日本商社（丸红、三菱）、Gunvor、BP等。

PX期货推出后活跃程度：目前一船5000吨，合约限制交割数量无法更多交割，短期来看合约规模不大，交易之后约2个月拿到现货，但是全款是先付出，多头也不愿意接货，认为近远月价差取决于基本面，明年还是紧张的PX，进口依存度又高产能出清还是很难，还是正套合适。PX肯定会参与，主要还是在于美金人民币套利，但是担心由于物流、汇率等问题，价格最后难以回归。中国PX逐渐过剩，逼着外商去人民币交易，对于外商来说还是难的，国内浙石化中石化合约定价，如果期货大升水，人民币比美金高，参与主体会有兴趣，外盘低买后可以在国内期货盘面卖，赚取内外价差。

贸易商参与外盘工厂采购难度：审核难度很高，日韩几乎不会合作的，5000万吨美金一船，不给打保证金的，一波动如果没有很强的信誉，是容易赖单的，除非和GS等公司有油品贸易，否则难以参与。

PTA及终端聚酯需求后续如何看待：原来认为PTA 300元/吨加工费以内会停车，但是今年容忍度更高，一体化工厂只不过是某个板块多赚少赚的问题。终端方面2024年海外完成去库存，美国相对欧洲好一点，短期还没有完全结束，进口需求再建库存需要年底关注。BIS延期到10月底，短期8月还是在促进，后面会弱下来。内销都在看金九银十，前期可能透支了一部分，亚运会和限电预期目前没有兑现，2016年G20和2021年能耗双控下游赚了钱，所以可能今年亚运会前提前把冬季订单完成，可能靠前兑现订单，导致旺季不旺的可能。计划亚运会时聚酯工厂会减产，桐昆、凤鸣的减产举措也非常关键。