引言：

山东省地处中国东部沿海、黄河下游，铁路、公路和水路交通便利，沿海港口吞吐量位居全国第二。同时，山东省也是中国重要的铜冶炼基地，上半年地区产量占比约10%，上下游企业分布均匀。正值“金九银十”传统旺季来临之际，我们深入山东铜产业链行业，考察铜冶炼和加工企业实际运行情况。鸣谢积极提供信息的受访企业，本报告内容仅供参考。

1、调研结论

当前电解铜现货维持紧平衡，冶炼企业开工率高，检修较少，部分企业推迟原定于9月份的检修计划，冶炼厂库存处于正常水平。加工企业库存偏低，下游逢低采购对价格有支撑。国内铜冶炼产能处于扩张周期，未来三年有200-300万吨新增产能投放，减少对进口铜的依赖度。同时，企业非常重视防范副产品硫酸胀库问题，避免约束企业冶炼产能放量。另外，铜价下跌时，废铜持货商惜售也对铜价产生干扰。铜加工行业内卷严重，加工费下降，企业利润受到挤压。    

多数企业认为短期铜价震荡为主，易涨难跌，若铜价突破7万元/吨则会抑制需求，但铜价下跌至6.7-6.8万元/吨时现货低库存和高升水局面形成支撑。部分企业表示，旺季需求对价格存在支撑，四季度或有回落风险，对远期铜价相对看好。

2、各企业调研纪要

（1）铜冶炼企业A    

A企业阴极铜设计产能20万吨，产量约650吨/天，走访当天上午交易1000多吨。1吨铜出3吨硫酸。年内没有检修计划。厂内有1-2天的库存，属于正常水平。检修主要看炉子实际情况，市场和效益是次要因素。不过，如果需求确实好，可能会推迟检修。另据了解，9月部分原计划检修的企业已经推迟检修。

进口铜比较少，上周缺铜，铜价回调去库明显，进口少与汇率有关。冶炼厂今年新增产能比较多，比如中条山有色、白银有色，会有40万吨新增。

矿粉需求100多万吨/年，矿完全来自进口。预计明年加工费和今年水平差不多，矿端供给比较充沛，到2025年才会有缺口。

订单主要流向山东和华东，约有六七成的货流向铜管企业，反馈现在铜管订单还不错。

企业没有表明对铜价的看法，说市场大多数人还是看涨，四季度可能会有一波下跌，未来两年铜价较为乐观。

（2）铜冶炼企业B

企业现有20万吨电解铜产能。企业用料相对复杂，常备3周左右的原料库存。非洲那边运力不足，刚果金效率降低。

目前改造新建项目设计电解铜产能10万吨/年，未来可能再融资新建20万吨/年的项目，规划将产能扩张到50万吨/年。今年没有大的检修计划。当日厂库约有1天的库存量。   

B企业具备硫酸出口优势，企业重视打通硫酸对外出口渠道，避免发生滞销、胀库问题。1吨铜可以出4-5吨硫酸，正常是3吨，比其他企业要多一些。企业表示，未来三年左右的时间，国内还有200-300万吨的铜产能要投放，冶炼厂都比较重视防范硫酸胀库问题。

企业是不完全套保，根据行情趋势判断，灵活套保，有风险敞口。担忧国内产能集中投放，认为前面一波铜价涨势维持不住，旺季来临若需求不及预期铜价可能下跌，因此偏向于加大套保头寸。但企业也是偏谨慎，铜价回调后，如果国内外库存不够，也不敢太看空。

（3）铜冶炼和铜杆企业C    

C企业山东地区电解铜产能30万吨、铜杆产能30万吨。拥有2条阴极铜NGL线路，只开了1条，产量约300吨/天。常备原料库存3天左右。

电解铜完整生产周期约25天，赚行情差价。检修也是温炉，电解液一凉就结晶，电解车间一停一开上百万。检修论组，40个槽为一组。今年没有大的检修计划，只是随坏随修，小检修一般2-3天。

行业来看，铜杆一年消费量700-800万吨，产能却达到了1500-2000万吨，平均开工率不足50%。该企业铜杆产量950-1000吨/天，目前成品库存1500吨。订单和行情关系很大，当天铜价上涨，铜杆不好出货，但价格一跌隔天订单就起来，市场买跌不买涨。

C企业认为，目前铜现货偏紧，高升水对价格有支持，易涨难跌，但涨势较难持续。中下游库存低，6.7w-6.8w贸易商和下游都在采购，价格接近7w订单就减少。

（4）铜冶炼企业D     

D企业有40万吨电解铜产能，其中一期15万吨，二期25万吨，硫酸产能160万吨。全年电解铜产量目标40万吨。电解铜日产量约1100吨，订单主要流向省内企业。目前贸易商和中下游企业采购以刚需为主。认为目前的行情就是震荡，涨不上去，也跌不下来。

近期目标，补短板，着眼于安全设施加固、环保整改、提产增效、产品多元、节能和资源化。中期目标，改造一期工程，3-5年内扩产到40万吨产能，此后达到70万吨产能。远期目标，建设三期40万吨产能，此后达到110万吨，实现规模和成本效益，提升竞争优势。

原料铜精矿长单占比90%，认为加工费也就维持在90多，向上空间不大。冷料采购再生铜锭和铜米。对再生铜合作方严格考察，重视税务风险。

处理硫酸是国内铜冶炼企业共同面临的难题。D企业硫酸库容不能完全满足需求，计划再建。一旦硫酸胀库，企业就得降负荷，被动减停产。

（5）铜箔企业E

现划建设年产5万吨腐性能电解铜箔，产品包括电路板铜箔、锂电铜箔、5G铜箔等，主要应用于新能源锂电池、印刷线路板、消费电子、5G通讯行业。

一期1万吨铜箔项自于2020年投产，5000吨产能；二期5000吨铜箔项目2021年11月投产；三期10000吨铜箔项目2022年11月投产。2023年达到年产3万吨高性能电解铜箔规模；2026年达到年产5万吨电解铜箔规模。

原料采购无氧铜丝。75%订单供给比亚迪。南方电费4毛多，该地区7毛多，电力成本不占优势。加工费一年从7万多降低到了5万多，赛道挤进来的企业太多了，需求增速不及供给，预期未来加工费继续下降。

（注：广发期货发布调研报告的时间为8月28日）

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