8月金价先抑后扬，纽约金由2000美元/盎司一线跌至1920美元/盎司一线，随后反弹至1970美元/盎司一线。8月上旬金价走弱主要是由于美元指数强势打压，而8月下旬金价触底反弹主要是由于美元指数上行动能不足叠加美债收益率高位回落。沪金方面，波动幅度明显小于纽约金，且再度突破年内高位。

美元出现短暂回调

驱动本轮金价行情的根本因素是美国通胀和经济。美国核心通胀虽然进入下行通道，但整体仍处于高位且回落速度缓慢。美国二季度GDP年率初值录得2.4%，超出市场预期。8月25日，美联储主席鲍威尔在约翰逊霍尔会议上表示，过去一年，通胀改善主要是由于能源和食品价格回落，而核心通胀仍处于高位。未来美国通胀改善需要其经济增速低于当下的增速且劳动市场有所缓和，经济持续高于趋势增长将加大通胀的反弹风险，若有必要，将进一步收紧货币政策。通胀高位叠加经济强劲导致市场预期美联储将维持更长时间的高利率，降息预期一再向后推移，而鲍威尔的鹰派演讲一度令市场开始押注四季度再次加息25个基点。

8月美元指数一度反弹至104上方，而十年期美债收益率在月中领先于美元指数回落。鲍威尔在约翰逊霍尔会议上的鹰派演讲令市场对加息预期有所升温，但随后数日开始下修，而美元指数也随之回落，可见当前市场对美联储货币政策的计价已比较充分，美元指数上行动能不足。从技术角度来看，今年以来，美元指数在100—106区间偏弱振荡，美元指数回落利好金价走势的同时，人民币升值将对冲沪金一部分涨幅。在货币政策内松外紧的背景下，预计人民币升值幅度将小于美元指数下跌幅度，故美元指数下行仍将利好沪金走势。

劳动力市场明显降温

8月底，美国二季度实际GDP环比折年率从初值的2.4%修正为2.1%，同时美国职位空缺也出现明显下降，这使得美元指数与美债收益率承压下行。近期，美国非农就业数据下滑明显，劳动市场明显降温。我们认为，美国经济在高利率打压下很难维持上半年的增速，且十年期美债收益率已位于去年高点，上行空间有限。同时，美国经济下行将有利于通胀回落。若下半年核心通胀持续改善，美联储很可能在四季度的议息会议上放鸽，市场将在四季度开始炒作降息预期，美债收益率承压下行，利好金价；若下半年核心通胀改善不及预期，美联储四季度很可能维持鹰派甚至加息，这将使美债收益率维持高位，进而使得金价承压。

综上所述，短期市场对加息预期和美国经济强劲的计价较为充分，金价后续下修的概率较大，美元指数调整将给予金价上行动力。但在炒作降息之前，预计美元下行空间有限，美强欧弱经济格局仍将给予美元指数支撑，对应金价上行空间有限，可关注纽约金2000美元/盎司和2100美元/盎司关口压力。中长期美联储加息周期接近尾声，十年期美债收益率开始高位回落，后续降息炒作将进一步推动美债收益率下行，进而推动金价上行。我们认为，四季度末市场将炒作降息预期，届时美元指数及美债收益率下行空间将打开，金价有望出现较大涨幅。