调研概况

山东省铜冶炼技术水平备受瞩目，省内企业总产能水平位列全国排名之首，且当地上下游企业分布均匀。跨入金九，为深入考察行业供需，我们走访了省内顶级铜冶炼、加工企业，总结反馈铜冶炼上中游运行情况。

调研结果显示，目前国内炼厂仍处爬产阶段，未来2-3年存在200-300万吨增量。原矿端，有企业反应矿铜供应宽松窗口期仍可持续2年左右，加工利润丰厚。炼厂库存偏紧、下游企业逢低采买，共同支撑价格表现强劲。对于未来的价格走势，多数企业认为短期铜价易涨难跌，但涨势也较难维持，以高位震荡为主要判断。此外，部分企业对金九银十并不看好，认为当前铜价有所偏高。

调研纪要

一、冶炼企业A

基本情况：以有色金属冶炼、加工与销售为主，企业地理位置近港口，运输便捷。企业致力于打造智能工厂，自动化标准高。使用生产工艺包括富氧侧吹熔炼、多喷枪顶吹吹炼、回转式阳极炉精炼、永久性不锈钢电解。

生产情况：阴极铜年产能设计为20万吨，投产两月有余，当前产线运行产能约80%，实际阴极铜产量在1.8万吨/月，每产1吨铜可产出3吨硫酸。今年企业没有检修计划，预计明年仍有检修考虑，常规年度检修约持续40天左右。据企业反馈，9月国内多家炼厂因炼炉正常运作，将检修推迟到了明年。

供应情况：原料包括进口精矿、进口南美铜粉、阳极板。其中进口铜粉需求量在100万吨/年。

需求情况：产品流向华东地区为主，对接烟台、青岛等地下游铜管企业，对贸易商出货与较少，交易多为现货现款。随着产能提升，企业规划将销售腹地扩大至华北地区。目前铜管企业接单已排到10月，铜管企业接近满产。调研当日，企业交易达1000吨余，交易集中时段为上午。

库存情况：成品库存约为1-2的产量，属于正常水平。

观点：企业认为，矿端供给依然充沛，预计明年现货TC将继续维持当前水平，不过2025年矿端或有缺口。冶炼端，虽然今年国内炼厂新增产能比较多（预计约40万吨增量），但国内依然缺阴极铜，并且进口铜或是受人民币贬值影响也存在不足。需求端，铜价回落企业有去库。价格方面，企业持看涨态度，预计未来两年铜价将会超过70000元/吨。

二、冶炼企业B

基本情况：主要产品为黄金，铜、银、锡、稀有金属等为副产品。旗下铜矿山年采选能力达到14万吨。使用生产工艺以火法富氧侧吹、二段烧技术等。

生产情况：现有电解铜年产能达20万吨，每产1吨铜可产出5吨硫酸。计划改造项目设计电解铜年产能10万吨，计划融资新建项目年产能设计20万吨，合计未来年产能将提升至50万吨。此外，年产黄金50吨、白银800吨、电解铅10万吨、硫酸150万吨。今年没有大规模检修计划。

供应情况：原料结构复杂，矿类原料需求150万吨/年，其最终进口矿需求在120万吨左右，年内非洲物流变慢，约2000吨的货推迟了5天；刚果（金）的效率亦有降低。冷料需求为70万吨/年，其中进口冷料需求7万吨/年。

需求情况：委托贸易公司销售为主，下游加工企业直采较少。此外，考虑到中国未来3年仍有200-300万吨铜产能，企业关注硫酸胀库风险，积极布局沿海硫酸出口业务。

库存情况：原料库存需备3周左右。调研当日成品库存约500-600吨，为1天库存量。

观点：目前企业随行情灵活套保，现货基本签均价定价长单。价格方面，企业认为金九银十旺季需求可能不及预期，叠加国内冶炼产能集中释放，预计铜价涨势难以为继。不过，一旦价格跌下来，由于目前铜库存较低，对价格不太敢空。未来考虑加大套保头寸，谨慎操作为主。

三、冶炼与铜材企业C

基本情况：主要以阴极铜生产、铜及铜线材加工为主。生产工艺中有2条先进技术NGL炉线，单条可日产300吨阴极铜。

生产情况：山东地区电解铜年产能30万吨，完整生产周期在25天。铜杆年产能30万吨，满产时单日可出950-1000吨铜杆，2022年铜杆产量达18万吨。此外，广西地区电极铜年产能30万吨。目前今年没有检修计划，基本上随坏随修，此类小检修一般为2-3天。电解车间由于停产容易结晶，检修成本较高，一般论组温炉检修。企业加工费在500元/吨左右（其中入炉到电解过程加工费100、电解费400），基本上400元/吨可以保本。

供应情况：原料从国内贸易商拿货9万吨。2013年前，企业以废铜作原料为主，但由于废铜经济效益隐没，企业改为以粗铜供应为主，粗铜占比约为70%-80%，少量废铜逢低采购铜米、边角料。企业铜杆生产用铜紧张，自产电解铜仅够三分之一的加工需求。

需求情况：企业认为，行业铜杆年消费量约为700-800万吨，铜杆行业整体产能有过剩，供需不匹配、利润也比较微薄。产品主要流向省内周边市区电线电缆企业。

库存情况：原料库存为3天库存量，1000吨左右。铜杆成品库存约1500吨。

观点：企业表示订单和行情关系很大，目前库存低、高升水，现货紧张对价格有支撑，市场普遍买跌不买涨，但上涨势头预计难持续。价格方面，企业认为，贸易商与下游采购心理价位在68000元/吨以下，上方压力在70000元/吨。

四、废铜贸易商系列

基本情况：废铜贸易园区以废旧有色金属、废旧物资回收、销售为主，园区内约有480家废铜贸易商，只负责回收与物理拆解。园区年回收量在1亿5千吨，废铜回收率高达95%。

废铜贸易商1：缆粗场内库存约300吨。废铜线含铜量在70%-80%左右，破成铜米相对好售卖。近期出货情况较好，货源、库存都很紧张。

废铜贸易商2：黄杂铜日库存约70吨。近期价格坚挺，下游用料企业订单不好，采购量有下滑，出货情况一般。

五、冶炼企业D

基本情况：主要产品包括金、银、铜、镍金属材料的生产与销售，企业占地2000亩。2015年实现生产工艺二步冶炼法，可将20%的铜精矿炼成99.2%的铜，与电解车间相匹配，形成规模效益，实现环保、降本、增效三重优势。企业战略规划包括安全基础设施的加固、环保项目整改、提产增效设计、能源利用率整改（二氧化硫低温热回收等）、项目改造等。

生产情况：电解铜年产能40万吨（一期项目15万吨、二期项目25万吨），日产量在1100吨左右，硫酸年产量为160万吨。上半年实现阴极铜产量19.19万吨，阳极铜产量22.7万吨，硫酸78万吨，阳极泥1800万吨。企业中期规划为未来3-5年改造一期项目，将年产能提升至成40万吨，远期规划则为改造二期工艺、打造三期项目，未来7-8年实现年产能110万吨。今年一期项目由于铜价较高，将检修时间压缩到了23天，二期项目检修预计在明年开展。自铜精矿到阳极板加工的成本，包括耗水耗电耗气、折旧维修等，在1300元/吨左右。

供应情况：原料结构以长单进口为主（占比90%）、少量零单采购（占比10%）为辅。铜精矿长单占比共160万吨，其中长单进口约130万吨，主要未南美、非洲、欧洲货源，余30万吨为外贸转内贸，以及国内贸易采购。冷料不定时采购国内铜米、再生铜锭，共4万吨。

需求情况：主要流向省内企业，下游企业刚需采购为主，每天销售、上午点价为主。

库存情况：企业成品基本无库存。不过，随着冶炼产能扩大，硫酸库容10万吨有所不足，可能影响前端生产及后续产能释放，企业考虑出口业务。

观点：企业认为，未来2-3年国内仍有200-300万吨的冶炼产能扩产，2027年及之后可能窗口期收窄甚至关闭。价格方面，企业认为国内经济恢复缓慢，但金九银十热度偏低，铜价过高了。未来虽然大幅上涨有阻力，但同时存在支撑，不易下跌。

六、铜箔企业E

基本情况：企业主要产品为极薄锂电铜箔、电路板铜箔、5G铜箔。企业生产工艺为低温溶铜技术高度自动化生产，拥有绿能及先进能源分配系统。企业规划2024年达到年产3万吨高性能电解铜箔规模，2026年达到年产5万吨高性能电解铜箔规模。

生产情况：目前企业年总产能2万吨。包括一期的1万吨项目（2020年投产5000吨+2021年末投产5000吨）、二期（第一个2022年末投产的1万吨）。此外，预计今年9月二期的第二个1万吨的项目将投产，计划2025年投产三期的2万吨，最终实现年产5万吨铜箔生产规模。企业电耗成本较高，并且由于当地电费较南方相对高0.3元/度，月耗电费过千万元。

供应情况：要求99.9%以上无氧铜丝。

需求情况：75%的铜箔产品流向比亚迪。

观点：由于铜箔领域企业涌入较多，需求增速远不及产能供应，近年加工费明显下跌，预计未来加工费预计仍会下降。

（注：中信建投期货发布调研报告的时间为9月4日）

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