8月以来外资持续流出，引发市场担忧。受经济预期修正，人民币汇率贬值压力上升等因素影响，8月全月北向流出规模达到896.8亿元，创下历史单月最大值，受此影响，市场对于外资担忧有所上升，我们复盘了A股历史上外资大幅流出期间及之后的市场变化，供投资者参考。

A股历史出现过6轮北向资金大幅流出，分别为2015年7-8月，2019年4-5月，2020年2-3月，2020年7-9月，2022年2-3月以及2022年9-11月。通过复盘过去这几轮外资大幅流出情况，我们发现以下规律：

1.每轮外资大幅流出持续时间较短。过去6轮外资流出持续时间为22-57个交易日，均值为37个交易日。即使流出触发因素没有发生实质性好转，外资流出也会逐步趋缓。

2. 每轮外资流出节点基本对应市场阶段性高点。过去每轮外资流出基本对应上证指数的阶段性高点，而后续随着外资流出A股市场也会迎来一波调整。

3. 每轮外资大幅流出中重仓行业减持更多，但后续也会大幅回流。短期的外资波动并不会影响外资持仓结构的长期稳定性。

4. 每轮外资大幅流出受国内外因素共同影响，且海外因素更为主导。例如19年4-5月中美贸易摩擦，20年2-3月的海外疫情爆发期间外资均大幅流出。

5. 每轮外资回流基本对应此前流出触发因素出现反转。过去6轮外资大幅回流往往对应着流出因素的全部或部分消除。

本轮外资流出外部环境与2022年2月和10月较为类似，但内部环境存在差异。虽然当前海外利率环境依然偏紧，11月美联储加息概率较高，但与去年相比，当前联储加息已经接近尾声，后续外部流动性环境进一步恶化风险正在下降。从内部环境来看，疫情因素对于国内经济扰动完全消除，且国内宽松政策仍在持续加码，企业库存周期接近主动去库尾声，国内经济预期更为确定。

本轮外资流出接近尾声，外资有望迎来回流拐点。本轮外资持续流出已达26个交易日，接近过去历轮外资大幅流出平均周期。随着地产政策持续推进，宽信用节奏有望持续加速，叠加库存回补推动PPI回升，国内经济预期持续回升。此外联储加息周期接近尾声，中美利差达到历史极值，汇率贬值风险充分释放，外资回流拐点有望到来。

配置建议：随着经济预期扭转，地产链（家电、建材、轻工、工程机械、地产）为代表的顺周期行业仍是中期投资主线，传统外资重仓行业（食饮、医药、金融等）有望迎来回流，此外库存周期回补推动煤炭、化工、钢铁、有色持续改善。主题方面关注中特估和机器人。

风险提示

政策推进不及预期，海外经济衰退超预期，产业发展不及预期。