期货中国12：股指期货上市出来以后，证券与期货两个行业的通道已经“接轨”，但是期货研发队伍的“薪资短板”在证券研发队伍面前暴露无遗，期货业虽然取得了飞速的发展，但依然面临人才流失的窘境，您怎么看待这一现象，您觉得应该采取哪些措施来弥补这一短板？

朱斌：这个问题要动态来看，就是说从目前的角度，证券和期货市场的分析员薪资水平差的比较大，但是期货公司如果无法摆脱通道服务这样单一的盈利模式的话，期货研究员的薪资要在短期内得到很大的改善是有难度的。为什么呢？券商为什么能把薪资提那么高，那和券商研究部门创造价值是有关系的，你只要创造了价值，薪资才会上升。我记得99年以前，整个证券市场都以散户为主的时代，我们的证券研究机构的研究员收入也是很低的，为什么99年以后特别是04、05年以后它发生了慢慢改变呢？我觉得是证券市场的投资结构发生了变化，机构投资者开始出现了。第二点就是证券市场有投行业务，有别的一些需要用研究来支撑的业务，研究的价值就会得到体现。

期货研究员要得到价值的体现，一定要有相关的外部环境、政策方面的改变，现在股指期货引入了，机构投资者开始进来了，这个是一个条件；在目前光股指期货的情况下，期货研究员要体现很大的价值非常困难。我觉得期货研究员要体现很大的价值需要我们的期货市场品种更丰富，包括期货市场有期权等等；第二，我们的期货市场允许资产管理了；第三，我们的期货市场允许我们期货研究部门设计产品了。总之一句话，就是期货研究可以真正创造价值的时候，我们的期货研究员的薪资水平才会得到飞速发展。

期货中国13：目前中金所推出的沪深300指数期货运行平稳，但由于其合约价值较大，开户要求较高也将一部分有心进入股指期货市场的投资者拒之门外，因此外界也有尽快推出股指期货小合约等后续品种的呼声，对此您觉得根据目前股指期货市场的状况，股指期货的后续品种推出什么合适？什么时间推出合适？

朱斌：对于期货公司来说，或者可能更希望小品种推出，我们可以有更多的客户群体，或者有一些财产能力弱一点的群体。假如说我们站在一个行业的角度来看，首先必须搞明白股指期货推出以后为谁服务，那么目前来看，我们的定位是为机构投资者服务，对机构投资者而言，一个100万规模的合约水平不算特别高，能承受。那么机构投资者要参与股指期货，市场必须有一定的流动性，假如说合约大而缺少流动性的时候，机构投资者会有动力去推动合约变小，但目前来看市场上的流动性似乎很充沛，所以说短期内我看不到有推小合约的动力。

假如说要推，推什么品种？目前股指期货的标的是沪深300，是一个大盘股的指数合约，但是在我们的证券市场有1800多只股票，有很多小盘股和创业板，这一类也是可以做一些指数化投资，也有做对冲风险的需求，在这一类品种上，推出系列产品可能是中金所下一步可以考虑的问题。

当然，我一直认为作为一个对冲手段，最合适最丰富最有弹性最灵活的产品应该是指数期权，所以说假如中金所能在一年以后把指数期权或者系列产品能够推出的话，对我们市场的发展将非常有帮助。有了期权以后，研究机构的价值也会体现得更加丰富，因为期权相对而言是一个比较复杂的产品，需要研究员更高的水平，而且期权又是一个很好的可以设计出产品销售的技术原材料。我觉得一年以后，可能会推出新的产品，这个时间点比较合适。

期货中国14：期权在全球衍生品市场中占据了重要的位置，2009年期权的交易量占到了全球衍生品市场的53%，这么大的市场在我们中国却迟迟没有开展起来，随着今年股指期货的推出，朱所长您觉得期权交易什么时候能够在中国展开？

朱斌：期权要推可能还有好多路要走。我觉得目前商品期货市场非常成熟，我们是否先在商品市场推出商品期权，然后在商品期权比较成熟，或者有一定经验的基础上，推出指数期权。目前国内推期权有一个必须要克服的问题，就是期权和权证的区别，由于证券市场前几年推出权证，权证市场一些不合理、非理性的交易行为让权证市场的名声不是很好，但期权和权证是不一样的，虽然说都是权利，但是由于权证市场没有很好的套利工具，所以权证市场的价格容易偏离它合理的价格，而期权有很强的套利手段，期权的价格不会出现像权证那样背离型的价格。

如果说我们能在这个思想上突破，能在商品期权上先试点，让监管层意识到期权市场的真正功能是可以发挥的，那么我们下一步可以在指数期权上有所作为。但是我个人认为目前要推出这些金融衍生产品，跟我们中国的开放程度有关系，中国越开放，国外的经验、国外的市场对我们的影响越大，在这种背景下，我们的压力也会越大，我们金融创新的步伐也会更大。正是由于国外市场这么成熟，国外是高科技武器，我们还是小米加步枪，首先我们要先把自己的武器打造的好一点，然后再出去，才有的一拼。我们不推期权，对期权不了解，以前签订的一些场外的期权合同就出现了很大的风险，假如有国内期权市场的话，对它的风险，至少有警惕作用。

期货中国15：股指期货的上市，会使我国的股票阳光私募基金向对冲基金转变，它们将利用股指期货研究新的投资策略、设计新的基金产品，另外也有专家指出，股指期货时代，期货投资者将逐渐从自主交易过渡到产品购买。这对各大期货公司的研究所来说，提出了新的挑战，即“设计产品”能力的考验，南华期货在这方面是否有所准备、有所举动？

朱斌：关于产品设计，3、4年前我就意识到这个问题，研究机构、研究员以后要创造价值，产品设计是非常重要的。国外的衍生机构为什么这么赚钱，其实很大一个原因就是产品设计，把产品推销出去，它不是推销通道服务，它推销的是一个产品，产品的定价有高有低，高低就取决于你的能力，所以说这个才能真正体现我们研究的价值，我一直认为未来研究机构的核心竞争力是产品的设计能力，至少是核心竞争力之一，所以说我们在这一块一直以来是长期投入，积极准备。衍生品从它的交易特点来看，它的确不是大众投资产品，它有到期日，又有杠杆，对很多大众投资者来说他没有很多的精力和快速的反应来关注这个市场，所以说它不像股票，属于大的投资品种，它是一个专业化的投资机构可以操作的品种。但是它又可以带来一些绝对收益，对大众投资者还是很有吸引力，这种需求怎么转化呢？让他们直接来参与市场，是一种不负责任的行为，最好的方法就是让他们间接参与市场，通过资产管理，通过购买一些挂钩性的产品来参与这个市场。他有这个需求要满足，而现在只能自己去参与，这个风险太高，而且他也不适合，那么这种需求怎么来满足呢？只有通过产品化间接投资的方式来满足，这种背景下，监管层应该意识到大道不通，小道畅通，应该开正道，堵小道。

期货中国16：近日，大商所表示争取将在今年推出焦炭期货新品种，煤炭一直是我国重要的基础能源，焦炭期货的推出将为焦煤企业、焦化企业、钢厂和贸易商提供新的避险工具，请问朱所长南华期货研究所对焦炭期货的研究及准备工作做的如何？

朱斌：焦炭期货对我们来说又是一个比较好的新市场，因为中国是一个制造业大国，钢铁的需求量非常大，钢铁的原材料之一就是焦炭。焦炭目前还是一个比较纯粹的国内品种，产量一年大约是3.5亿吨，大部分用是在冶金行业，钢铁消费了大概90%，价格波动大概在1000-3000元，波动率比较大，消费量也非常大，这是焦炭成为大宗商品期货很好的条件，所以说焦炭可能成为一种比较好的交易品种，正是基于这样的判断，南华期货研究所一直在筹备这方面的工作，我们定岗定员，前期调研工作已经开始，包括山东日照港，还有一些焦化企业，近期还要做第二期的调研，我们一些资料准备工作都已做的差不多，就等交易所什么时候宣布，我们就进入下一步的培训和开拓市场的步骤。

期货中国17：近期南方持续的强降雨造成南方十省市地区农作物受灾，江西省抚河10万亩圩堤唱凯堤决口更使得农作物受灾面积达525.4千公顷，联想到去年北方的旱灾同样对农产品产生了较大的影响，针对自然灾害的频繁发生，有学者提出引入天气期货，从而能在金融市场上为我国天气灾害风险筑起一道防护墙，您觉得我国目前引入天气期货是否合适？

 朱斌：天气期货大商所曾经也研究过，天气期货说到底也就是温度期货，即气温高低的期货，但是我个人认为天气期货可能超前了。首先，天气期货如何保值套保，很多人都很难理解，包括我们期货公司都很难理解，不要说是行业的客户了，这会影响到对冲需求。而且投机的需求可能也不会太大，天气都是有地域性的，它不是一个全国性的统一合约，它是一个非常小的合约，一个个合约都分散的话，投机性也会很小，所以目前情况下，天气期货不是非常合适推出，而且天气期货对于我们的水灾、旱灾也很难起到对冲的功能。我们现在还是集中精力搞好商品期货、股指期货、期权等产品，因为我们的上市资源是有限的，不是想到什么就上什么。

期货中国18：最后，请朱所长谈谈您作为研究所的所长，在您眼中什么样的研究员才是优秀的研究员，随着期货行业的迅速发展，越来越多热爱期货的人投身到期货研究的事业中，也请您给他们一些建议和要求？

朱斌：谈谈我眼中优秀的分析师是怎么样的，首先一个优秀的分析师必须要有很强的逻辑性，逻辑能力要强，因为分析实际就是推理，在推理过程中必须要有很好的逻辑，所以逻辑思维能力强，是一个分析师需要具备的条件。第二点，分析师看问题要深刻，很多人看问题都只看表面现象，而不能看到它的本质，那就永远做不好，我希望分析师的见解要非常深刻，他能从表面现象看到本质。第三点，分析师不能人云亦云，一定要有独立的观点，有些分析师把网上的观点一罗列，就变成了自己的观点，我觉得这样的分析师永远不会成为优秀的分析师，优秀的分析师要借鉴别人的观点，独立思想并不是排斥别人的观点，独立性就是在别人观点的基础上，要有自己的思想，可能你的观点跟某个人的观点是一致的，但是你的观点是经过自己的逻辑思考推断得出的观点，不能只是简单盲目的接受。由于是在期货公司的分析师，又有他的特殊性，因为期货公司的分析师是为别人服务的，是咨询服务的角色，所以说我觉得期货公司的分析师还有另外一个条件也非常重要，就是要有良好的沟通能力，沟通能力包括两方面：一个书面沟通，一个口头沟通。书面沟通就是你的写作能力，你的文章写得别人爱读、爱看；你的口头沟通能力则是让你的演讲或是交流让人感觉到比较亲切或者比较有说服力。最后有一点，作为一个分析师必须有热情、有激情，这跟我们想像中可能不一样，我们认为分析师应该做冷板凳，很冷静的坐在那，这样才是一个好的分析师，但是我觉得一个没有激情、热情的分析师他很难成为一个热爱这一行的分析师，不热爱这一行，你很难成为一个优秀的分析师。

假如你要进入这一行业，你要成为一个分析师，我可以给几个建议，第一你进入这个行业你要有定位，定位的准确与否跟效率很有关系。第二点，定位并不是说我要成为一个优秀的分析师就是我的定位，你要成为一个优秀的分析师必须要衡量你必须具备哪些能力，把需要具备的能力跟目前的能力去对比，找出你目前能力的短板，然后去修正你的短板。第三点，既然是一个新入行的人，在学习方法上可以有很多的方法，第一个方法就可以学习别人，因为别人走过的路可能就是你以后要走的路，别人在这方面的经验，都是我们可以吸取的经验和教训。但光学也不行，你必须要尝试，尝试意味着什么，尝试意味着可能失败，失败对你来说是一种财富，关键就是你在失败面前一定要冷静面对，很多人不愿意承认自己的失败，所以说在失败面前他往往是躲避，不愿意回顾自己的失败，但是我劝我们的分析师必须直面失败，再从失败中总结教训，这样对你的提升可能更快。还有一点，作为期货公司的分析师，我们要善于倾听，善于倾听客户的需求，你可以在客户需求中得到很多前进的方向。最后一个是分析师要有意去培养个市场敏感度，很多分析师缺乏市场敏感度，他对事物的把握往往都会迟人一步。

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主持：沈良  整理：刘健伟

2010-07-13