一、烧碱基础知识介绍

烧碱理化性质：烧碱可分为固态及液态两种。固态烧碱密度2.13g/cm³，熔点318℃，沸点1388℃，饱和蒸汽压0.13kPa（739℃），外观为白色结晶性粉末，易溶于水、乙醇、甘油、不溶于丙酮、乙醚。

烧碱生产以液碱为主，32%液碱为主要型号：液体烧碱根据氢氧化钠质量分数，可细分为32%液碱、50%液碱等。32%液碱是烧碱产品中主要型号，产量对烧碱产量占比约6成，50%液碱次之，其量占比约2成。

离子膜法为主流工艺，生产成本中电占比最大：离子交换膜法技术是当今世界的主流生产方法，中国市场以离子交换膜法为主，产能在中国烧碱总产能中占比达99.65%。原料端，每生产一吨烧碱原盐单耗1.51吨，原盐成本占比12%-18%。每生产一吨烧碱耗电量约2300-2400千瓦时，占烧碱生产总成本的60%左右。

中国烧碱主产地为山东、内蒙、新疆：2022年中国烧碱产量3980.5万吨。2013-2022年均增速4.0%。2014年前烧碱行业进入门槛较低，产量增速较快。2014年后随着供给侧改革推进以及环保检查趋严等因素影响，烧碱产量增速放缓。近年随着下游氧化铝产能持续扩张，烧碱产能亦增加。2021年中国烧碱产量排名前5省份/自治区为山东、内蒙、新疆、江苏、浙江，合计生产烧碱2208.2万吨，占比全国产量近6成。

中国烧碱下游应用广泛，氧化铝是最大下游：中国烧碱下游应用广泛，下游消费占比最大的为氧化铝，其次为印染、化纤、其他还有造纸、水处理、锂电、医药等领域。分牌号来看，50%浓度烧碱主要用于氧化铝、造纸、制皂、纺织、印染化纤等领域，32%浓度烧碱主要用于水处理、轻工化工等领域。近一年来我国烧碱月均消费量约330万吨，稍低于烧碱月均产量。2022年国内需求受疫情影响有所下滑，下游印染、粘胶行业需求疲软。

国内烧碱贸易流向由西向东、由北向南：据公开信息显示，2021年内蒙古、山东、新疆为我国烧碱前3净调出地区，3地净调出量占比总调出量超6成。山西、广东、广西为我国烧碱前3净调入地区，3地净调入量占比总调入量近6成。

中国是烧碱净出口国，近年出口较强：2018-2022年间烧碱总年均进口量约4.4万吨，烧碱总年均出口量约170.0万吨。据百川盈孚，目前中国液碱主要从瑞典、日本、挪威、美国等国进口，出口主要到澳大利亚、印尼等国。

1.烧碱理化性质

烧碱，学名氢氧化钠，化学式NaOH，又名苛性钠、火碱、是一种无机化合物。烧碱是国民经济基础性化工原材料，与纯碱同为“三酸两碱”中的两碱之一。烧碱可分为固态及液态两种。固态烧碱密度2.13g/cm³，熔点318℃，沸点1388℃，饱和蒸汽压0.13kPa（739℃），外观为白色结晶性粉末，易溶于水、乙醇、甘油、不溶于丙酮、乙醚。烧碱对纤维、皮肤、玻璃、陶瓷等有腐蚀作用，溶解或浓溶液稀释时会放出热量；与无机酸发生中和反应也能产生大量热，生成相应的盐类；与金属铝和锌、非金属硼和硅等反应放出氢；与氯、溴、碘等卤素发生歧化反应。能从水溶液中沉淀金属离子成为氢氧化物；能使油脂发生皂化反应，生成相应的有机酸的钠盐和醇。烧碱存放时应储存于阴凉、干燥、通风好的库房。远离火种、热源。库温不超过35℃，相对湿度不超过80%。包装必须密封，切勿受潮。应与易（可）燃物分开存放，切忌混储。储区应备有合适的材料收容泄漏物。

2.烧碱生产以液碱为主，32%液碱为主要型号

烧碱根据形态分类可分为液体烧碱和固体烧碱，其中液体烧碱产量占比约8成，固体烧碱产量占比约2成。液体烧碱可直接作为产品销售，液体烧碱通过进一步浓缩制得固体烧碱。液体烧碱根据氢氧化钠质量分数，可细分为32%液碱、50%液碱等。32%液碱是烧碱产品中主要型号，产量对烧碱产量占比约6成，50%液碱次之，其量占比约2成。固体烧碱根据形态又可分为片碱、粒碱等，片碱对烧碱产量占比约14%。根据氢氧化钠质量分数，固体烧碱可细分为96%固碱、99%固碱等，其中固碱的主流型号为99%片碱。

3.离子膜法为主流工艺，生产成本中电占比最大

烧碱生产工艺有化学法（苛化法）及电解法。苛化法即利用石灰乳与纯碱水溶液反应制得，由于此法制得的烧碱纯度低，经济效益差，目前只在少数国家有小规模生产。电解法主要原料为原盐。电解法又分隔膜法、水银法和离子交换膜法。离子交换膜法技术是当今世界的主流生产方法，中国市场以离子交换膜法为主，产能在中国烧碱总产能中占比达99.65%。隔膜碱因其能耗较高，产品质量低于离子膜碱等原因，按照市场规律将逐渐退出烧碱行业。

原料端，每生产一吨烧碱原盐单耗1.51吨，原盐成本占比12%-18%。每生产一吨烧碱耗电量约2300-2400千瓦时，占烧碱生产总成本的60%左右。相对来说，西北、华北等地区由于资源丰富烧碱生产成本较低，根据北元集团招股说明书，2019年烧碱制造中原盐单耗量为0.78吨，电单耗为1365.74度，蒸汽单耗为0.55吨，在总生产成本中，电费占比约55%，原盐费用占比约9%。总的来看，电是烧碱生产成本中最重要组成部分。此外，由于烧碱的生产过程中还产出氯气，通常情况下生产1吨离子膜折百碱可生产0.886吨氯气，氯碱行业中通常采用公制电化单位成本作为成本单位进行核算，简称ECU，即每生产1单元氯气和1.13单元烧碱（折百）的成本。

4.烧碱与PVC是氯碱产业链中核心产品

从FedWatch美联储观察来看，市场对美联储加息高度预期明显上调。7月29日，市场预计联邦基金利率在12月美联储议息会议达到375-400BP的概率仅为0.81%，目前上升至61.77%，同时一个月前市场预计联邦基金利率在12月美联储议息会议达到325-350BP的概率为50.15%，目前仅3.16%。但是在预测美联储加息将前置后，市场对于后续11、12月给出的加息预测分别为50、25个基点，整体放缓的基调不变，且明年开始美联储或按兵不动，若美联储行动符合市场预期，那么9月将是美联储本轮最后一次大幅加息75BP，9月议息会议后将进入大幅加息尾声，对贵金属的压制作用或减弱。

5.延续减仓，期市投机空头减少

2015年前全球烧碱产能增速较快，2015年起全球烧碱产能增速较为平稳。截至2021年，全球烧碱产能约8644.6万吨，中国是全球烧碱产能最大国家，2021年全球烧碱产能分布中，中国2767.5万吨，占比32%；美国1764.1万吨，占比21%；日本514.9万吨，占比6%；德国460.8万吨，占比5%，印度375.2万吨，占比4%；其他国家占比32%。



需求端，全球烧碱需求呈现波动增加的态势。2010-2022年，全球烧碱需求从6090万吨增加至8452万吨。需求分布格局上：全球最大的烧碱消费国也是中国，2022年中国烧碱需求量在全球占比44.8%，其次是北美地区占比14.2%和西欧地区占比12.3%。

全球烧碱贸易流向上，据氯碱化工信息网，2022年，全球烧碱贸易量约占产量15%以上，主要为液碱产品，固碱产品由于产量相对较低，流通量相对较少。美国是全球液碱出口量最大的国家，拥有成本优势，液碱年出口量占全球液碱贸易量35%。中国作为全球烧碱产量最大的国家，出口量位于第二位。全球液碱主要进口地区为澳大利亚、巴西、芬兰、加拿大、美国、瑞典、法国、荷兰、西班牙。其中，澳大利亚液碱进口量占全球液碱贸易量1/5以上，主要来源地为中国和美国。印度地区烧碱产品于2021年出口量首次超过进口量，其贸易流向发生变化，当地2022年烧碱出口量将持续增加。全球固碱除中国出口外，印度、俄罗斯、波兰、泰国、比利时和沙特也均有少量出口。其中，中国固碱出口量最大，占全球固碱贸易量40%以上。印度、泰国和沙特固碱出口量也有所增长。世界固碱主要进口地区为越南、尼日利亚、印度尼西亚、乌兹别克斯坦、坦桑尼亚、哈萨克斯坦等。

6.中国烧碱主产地为山东、内蒙、新疆

2022年中国烧碱产量3980.5万吨。2013-2022年均增速4.0%。2014年前烧碱行业进入门槛较低，产量增速较快。2014年后随着供给侧改革推进以及环保检查趋严等因素影响，烧碱产量增速放缓。近年随着下游氧化铝产能持续扩张，烧碱产能亦增加。2021年中国烧碱产量排名前5省份/自治区为山东、内蒙、新疆、江苏、浙江，合计生产烧碱2208.2万吨，占比全国产量近6成。

中国烧碱产能区域分布主要靠近原料产地或消费地。西北地区有丰富的原盐、煤炭等资源，华东、华北地区氧化铝、纺织印染、造纸行业较集中。烧碱产业集中度较低，据百川盈孚数据，182家烧碱企业中仅有3家企业有效产能超100万吨，CR5为12%，CR10为19%，CR20为33%。烧碱主要生产企业中，新疆2家企业有效产能均超百万吨，山东省5家企业，陕西北元有效产能80万吨，江苏泰兴新浦有效产能75万吨，上海氯碱有效产能72万吨。

7.中国烧碱下游应用广泛，氧化铝是最大下游

中国烧碱下游应用广泛，下游消费占比最大的为氧化铝，其次为印染、化纤、其他还有造纸、水处理、锂电、医药等领域。分牌号来看，50%浓度烧碱主要用于氧化铝、造纸、制皂、纺织、印染化纤等领域，32%浓度烧碱主要用于水处理、轻工化工等领域。近一年来我国烧碱月均消费量约330万吨，稍低于烧碱月均产量。2022年国内需求受疫情影响有所下滑，下游印染、粘胶行业需求疲软。

7.1.我国氧化铝产能主要分布在山东、山西、广西

氧化铝生产中，烧碱主要用来调节铝液酸碱度及提高晶粒尺寸，提高生产效率和产品质量。氧化铝在铝的冶炼过程中，所用的冰晶石的制备和铝土矿的处理，都要用到纯碱和烧碱。理论上生产1吨氧化铝消耗0.14-0.16吨烧碱，烧碱占比氧化铝生产成本约16%。

氧化铝产能主要分布在山东、山西、广西、河南等省份，山东总产能约3000万吨，山西总产能约2655万吨，广西总产能约1510万吨，河南总产能约1000万吨。氧化铝主要生产企业中，山东4家，山西3家，河北、重庆、广西各1家。主要集团有中国铝业、魏桥集团、信发集团、锦江集团及东方希望集团等。

7.2.我国粘胶短纤产能主要分布在新疆、江西、河北

在印染工业中，烧碱主要用来除去棉纤维表面的杂质，使得染料在染色时能深入纤维内层，使得染色更加均匀。在化纤行业中，纤维素经烧碱处理后可得碱纤维素，最终可制得粘胶纤维（人造丝），通常生产1吨人造丝需要消耗1吨烧碱。印染、化纤行业对烧碱的需求主要受纺织行业市场情况影响。



我国粘胶短纤产能主要分布在新疆、江西、河北、江苏等省份，新疆总产能约97万吨，江西总产能约92万吨，河北总产能约86.5万吨，江苏总产能约86万吨。主要生产企业中，河北三友集团产能83万吨，新疆中泰纺织产能40万吨，塞德利集团（外资）是全球最大的纤维素纤维制造商之一。

7.3.我国木浆产能主要分布在山东、广西、广东

在造纸工业中，烧碱用来去除木质素、碳水化合物和树脂等，制出以纤维素为主要成分的纸浆，提高纸张质量；此外烧碱作为助剂还可起到漂白的作用。纸浆生产过程中对烧碱的使用比例较为固定，1吨纸浆通常需要消耗0.08吨烧碱。造纸过程中，由于成品纸类型不同，对烧碱消耗量有较大差异。木浆生产成本中原料烧碱占比约5%。

我国木浆产能主要分布在山东、广西、广东、海南等省份，山东总产能约72.9万吨，广西总产能约34万吨，广东总产能约25.7万吨，海南总产能约19万吨。木浆主要生产企业中，亚太森博产能210万吨，海南金海产能19万吨，太阳纸业、晨鸣纸业为造纸行业重点企业。

8.国内烧碱贸易流向由西向东、由北向南

我国烧碱贸易流向由西向东、由北向南。液碱由于其特性，一般以半径300km以内省内和周边省份汽运销售为主；超300km以水运销售情况较少，一般出现在临港区域贸易中。固碱内陆汽运运输半径300-500km，西北地区到内陆铁路转运线运输半径可达2000km。据公开信息显示，2021年内蒙古、山东、新疆为我国烧碱前3净调出地区，3地净调出量占比总调出量超6成。其中山东烧碱销售通过汽运流向周边地区，通过海运流向福建、广东。新疆、内蒙销售固碱为主，主要流向华东、华南、华中。山西、广东、广西为我国烧碱前3净调入地区，3地净调入量占比总调入量近6成。

9.中国是烧碱净出口国，近年出口较强

中国是烧碱净出口国，进口量与出口量相比较极小。2018-2022年，我国液碱年均进口量约3.5万吨，液碱年均出口量约115.3万吨；我国固碱年均进口量约0.9万吨，固碱年均出口量约54.7万吨。总的来看，2018-2022年间烧碱总年均进口量约4.4万吨，烧碱总年均出口量约170.0万吨。

整体增速来看，2022年中国液碱出口量激增，主要受海外能源危机价格提升以及海外烧碱下游氧化铝有大量装置投产影响。据百川盈孚，目前中国液碱进口主要到上海、江苏、广东、山东等地，主要从天津、江苏、山东、广东等地出口。目前中国液碱主要从瑞典、日本、挪威、美国等国进口，出口主要到澳大利亚、印尼等国。

二、烧碱期货及期权合约介绍

合约简介：与纯碱合约相比，烧碱合约交易单位为30吨/手（高出10吨/手），假设期货合约基准价平水现货价（折百干重价），每手烧碱期货合约的单位合约价值为2650元/吨*30吨/手=79500元/手。单位合约价值与部分已上市工业品种相比较大，主要本着上市稳起步原则，提高参与门槛。

保证金制度：烧碱期货合约在一般月份收取合约价值5%的保证金，降低了上下游企业参与的资金压力。接上文例，以最低保证金比例计算，每手烧碱合约的单位保证金为3975元/手。需注意的是，根据郑商所《关于挂牌烧碱期货有关事项的公告》，首批上市的合约SH2405、SH2406、SH2407、SH2408、和SH2409的交易保证金标准为9%。

涨跌停板制度：一般情况下，烧碱期货合约每日涨跌停板幅度为前一交易日结算价的±4%。需注意的是，根据郑商所《关于挂牌烧碱期货有关事项的公告》，首批上市的合约SH2405、SH2406、SH2407、SH2408、和SH2409的涨跌停板幅度为±7%。根据《郑州商品交易所期货交易风险控制管理办法》有关规定，烧碱期货合约上市当日涨跌停板幅度为合约挂牌基准价的±14%，新期货合约成交首日的下一交易日，涨跌停板幅度恢复为期货合约实际执行的涨跌停板幅度，即±7%。

交割品质量规定：烧碱期货基准交割品：符合《中华人民共和国国家标准工业用氢氧化钠》（GB/T209-2018）规定的IL-III型液碱，且氢氧化钠含量≥32%。基准交割品的干吨重量=湿吨重量×0.32。替代交割品及升贴水：符合《中华人民共和国国家标准工业用氢氧化钠》（GB/T209-2018）规定的IL-I型液碱，升贴水以交易所公告为准。替代交割品的干吨重量=湿吨重量×0.5。

交割区域：交割区域方面，烧碱期货合约的基准交割地为山东省，交割基准价是32%液碱在山东省出库时的汽车板交货的含税价格。山东省烧碱产销均处我国第一，是全国烧碱市场的贸易集散中心和价格变动风向标。其他交割区域包括江苏、浙江、陕西。鲁苏浙是烧碱主产销地，烧碱价格的传导性和一致性强，陕西是烧碱主产区之一，周边氧化铝需求企业和贸易商众多，在西北烧碱市场有较大影响力。

1.烧碱期货合约

1.1.合约简介

烧碱是重要的化工原料，与已上市的一些期货品种关系密切：烧碱是氧化铝的上游原料，也是纸浆生产过程中的重要添加剂，其伴生品氯气还是PVC的生产原料。我国是全球最大的烧碱生产国和消费国，烧碱期货及期权上市后，可以形成连续、公开、权威、透明的期货价格，为现货定价、企业运营提供更加有效的参考，提升行业定价效率，优化市场资源配置，助力产业转型升级和高质量发展。

与纯碱合约相比，烧碱合约交易单位为30吨/手（高出10吨/手），假设期货合约基准价平水现货价（折百干重价），每手烧碱期货合约的单位合约价值为2650元/吨*30吨/手=79500元/手。单位合约价值与部分已上市工业品种相比较大，主要本着上市稳起步原则，提高参与门槛。

1.2.风控制度

1.2.1.保证金制度

烧碱期货合约最低交易保证金标准为合约价值的5%，每个合约在不同的交易时段，郑商所将调节收取的保证金比例，参考标准如下：

烧碱期货合约在一般月份收取合约价值5%的保证金，降低了上下游企业参与的资金压力。接上文例，以最低保证金比例计算，每手烧碱合约的单位保证金为3975元/手。以SH2405合约为例，在2024年4月15日前，交易保证金为合约价值的5%，4月16日后，交易保证金调整至合约价值的10%，5月1日起，交易保证金调整至合约价值的20%。需注意的是，根据郑商所《关于挂牌烧碱期货有关事项的公告》，首批上市的合约SH2405、SH2406、SH2407、SH2408、和SH2409的交易保证金标准为9%。

1.2.2.涨跌停板制度

一般情况下，烧碱期货合约每日涨跌停板幅度为前一交易日结算价的±4%。需注意的是，根据郑商所《关于挂牌烧碱期货有关事项的公告》，首批上市的合约SH2405、SH2406、SH2407、SH2408、和SH2409的涨跌停板幅度为±7%。根据《郑州商品交易所期货交易风险控制管理办法》有关规定，烧碱期货合约上市当日涨跌停板幅度为合约挂牌基准价的±14%，新期货合约成交首日的下一交易日，涨跌停板幅度恢复为期货合约实际执行的涨跌停板幅度，即±7%。

1.2.3.持仓限额制度

每个合约在不同的交易时段，郑商所设置了不同的限仓标准。下例限仓是指交易所规定会员或者客户按单边计算的、可以持有某一期货合约投机持仓的最大数量。套期保值持仓头寸实行审批制度，不受下例限仓限制。

1.2.4.其他风控制度

其他一般风控制度如交易限额制度、大户报告制度、强行平仓制度、风险警示制度等与一般商品期货合约类似。其他个性化风控措施包括调整交易手续费标准、差异化申报费等。其他风控制度细则可参考《郑州商品交易所期货风险控制管理办法》。

1.3.交割要点

1.3.1.交割方式

烧碱期货合约的交割单位为30吨（干吨重量），折合32%液碱3槽车，50%液碱2槽车。烧碱期货使用期货转现货、仓库标准仓单交割和厂库标准仓单交割。烧碱期货滚动交割的配对方式为响应配对和组织配对。不具备烧碱生产、储存、使用、经营或运输资质的客户，不得参与烧碱期货交割。对于各交割方式具体交割流程的细则可以参考《郑州商品交易所期货交割管理办法》以及《郑州商品交易所烧碱期货业务细则》。

1.3.2.交割区域

交割区域方面，烧碱期货合约的基准交割地为山东省，交割基准价是32%液碱在山东省出库时的汽车板交货的含税价格。山东省烧碱产销均处我国第一，是全国烧碱市场的贸易集散中心和价格变动风向标。其他交割区域包括江苏、浙江、陕西。鲁苏浙是烧碱主产销地，烧碱价格的传导性和一致性强，陕西是烧碱主产区之一，周边氧化铝需求企业和贸易商众多，在西北烧碱市场有较大影响力。

1.3.3.交割品质量规定

烧碱期货基准交割品：符合《中华人民共和国国家标准工业用氢氧化钠》（GB/T209-2018）规定的IL-III型液碱，且氢氧化钠含量≥32%。基准交割品的干吨重量=湿吨重量×0.32。替代交割品及升贴水：符合《中华人民共和国国家标准工业用氢氧化钠》（GB/T209-2018）规定的IL-I型液碱，升贴水以交易所公告为准。替代交割品的干吨重量=湿吨重量×0.5。32%液碱的产量在烧碱产品中占比最大，价格具有代表性，50%液碱次之。需要注意的是国标IL-III型液碱的标准中氢氧化钠含量为≥30%，而期货交割品级中氢氧化钠含量要稍高。根据郑商所调研，大部分液碱生产商产品均能达到基准交割品标准。此外固碱由于其安全问题以及与液碱间价差不稳定，暂未纳入可交割品中。

1.3.4.标准仓单

烧碱期货标准仓单可以分为仓库标准仓单和厂库标准仓单，烧碱期货标准仓单为非通用标准仓单。仓单有效期2个月，具体规定为：每年1月、3月、5月、7月、9月、11月第15个交易日之前（含该日）注册的烧碱标准仓单，应当在当年1月、3月、5月、7月、9月、11月第15个交易日前（含该日）全部注销。烧碱运达指定货位前的一切费用和货物装到汽车板的出库费用由标准仓单注册人承担，货物出库装到汽车板后的一切费用由提货人承担。烧碱期货交割手续费、仓储费、出入库手续费、检验费等交割相关费用标准由交易所另行公布，需注意的是，仓储费、滞纳金等按照湿吨标准收取。

2.烧碱期权合约

烧碱期权合约与其他已上市品种场内期权合约类似，行权方式为美式期权，买方可在到期日之前任一交易时间提交行权申请。