中美股市ERP之差指向0724政治局会议即为本轮“政策底”。当前国内政策底与盈利底兼备，历史上，海外risk off往往是是中美股市ERP收敛之途需要迈过的坎，美联储转鸽中美政策底共振后则有望迎来中资股的大机遇。

为何中美“政策底”共振是本轮市场底的关键？——盈利周期辅助视角。（1）历史情形一：“A股弱盈利周期+海外政策转向在即”背景下，构筑市场底将更依赖于中美“政策底”共振，如11-12年、18-19年。两次均处A股盈利下行期或上行动力较弱阶段，A股反转显著受到海外政策底影响，如12H2美联储开启两轮QE等；（2）历史情形二：A股强盈利周期下，受海外政策影响相对较小，甚至独立于美债利率，如16H2美债利率陡峭上行之际A股继续上行。（3）本轮：类似情形一，23年中报大概率为“盈利底”，但回升力度较弱，国内政策底虽已夯实，但在弱盈利周期下，中美“政策底”共振将是本轮构筑市场底的关键。

如何看近期大宗品强势与A股资源股的反弹？（1）此前判断的印证：供给端因素主导本轮大宗品价格上涨→引发再通胀预期与美联储紧缩→美债利率上扬、美股下跌→中美利差高位，北向资金流出。（2）近期行情的理解：①海外：本轮原油上涨引发的再通胀预期，引发美股回调和潜在海外risk off进程，或将加速美国“政策底”的到来；②A股近期交易亦在围绕中美“政策底”共振展开，而非单一的国内“政策底”。

国内“政策底”已夯实，中美“政策底”共振在酝酿之中。（1）11-12年、16年、18-19年海外“政策底”均以美联储鲜明鸽派表态或降息为标志，并伴随美债利率向下。8月数据显示部分大宗品价格强势为美国通胀缓解注入不确定性；（2）中美利差处于高位，等待美联储转鸽派。

A股守得云开见月明，短期择优困境反转，中期坚定杠铃策略。A股“弱盈利周期+海外政策转向在即”下，“市场底”将更依赖于中美“政策底”共振。美国增长和通胀重回两难，中美政策底共振反转的大机遇正在酝酿。A股“估值沟壑”及“反转因子”指向“困境反转”仍是目前最具性价比的方向——（1）中报“困境反转”的亮点（家电、家具、纺服、汽车含重卡、船舶）、困境反转政策受益（地产、券商）；（2）科技奇点确定性——数字经济AI+：服务器、光模块、半导体设计；（3）永续经营确定性——“中特估-央国企重估”，高股息率&高自由现金流：煤炭、石油石化、电力。（4）港股把握两条线索：一是外资反补流动性敏感：港股互联网、可选消费（纺织服装/食品饮料）、大金融；二是困境反转内外需链条：地产、建材、新能源整车、家电、工程机械。

风险提示：地缘冲突，疫情超预期，流动性收紧，增长不及预期。