近期国内商品市场分化严重，以PTA、LLDPE为代表的化工品成为市场领跌品种。在经历了5月以来的暴跌行情后，目前PTA再度面临重要关口附近的抉择。是跌破7000继续寻底，还是止跌反弹？笔者通过对之前导致行情大跌的主要因素进行分析，考察这些因素是否发生变化，进而得出对后市的分析预测。

上游PX利润下降，后市面临成本支撑

从PTA上游来看，上半年原油价格窄幅波动，多数时间运行在70—80美元/桶，但PX价格波动较之明显偏大。FOB韩国PX价格自年初高点1155美元/吨附近，一路下跌至7月初830美元/吨，整体下跌幅度近30%，PX生产利润严重下滑。
　　
　　今年上半年，原油（WTI现货价）与MX（FOB韩国）及PX（FOB韩国）之间的价差缩减剧烈，甚至低于2009年年中的水平。从三者长期价差走势来看，后市逐步扩大的可能性正在增加。如果我们对PX生产利润（PX-MX）进行统计，如上图所示，PX的生产利润已降至一年多以来的最低点。我们在计算PX加工成本的时候，一般参考的公式为PX=MX+（85～105美元/吨），如果以100为合理的加工成本，则可以看到，目前的PX生产利润已低于这一水平，PX生产面临亏损的威胁。

PX产能集中释放是导致上半年其价格下跌的主要因素，尤其中东产能大规模释放，加之整体市场调整风险加剧，经济紧缩预期加强，PX的下跌也超过了普遍的预期。但综合而言，这一轮调整颇有过度之嫌，跌破成本并不是常态。随着PX开工率的逐步下降，供应过剩的压力得到有效缓解后，相信成本支撑会明显显现，进而为PTA价格提供支持。

PTA生产维持高负荷，库存压力仍不可小觑

正是由于PX产能释放，加之进口激增，过剩的压力导致上游原料价格偏低。对于PTA生产而言，利润持续高企。据统计，今年上半年PTA工厂平均生产负荷接近90%，开工率的高企使得库存充足，而进口量的大幅提升亦使得高库存现状雪上加霜。

从进口情况来看，截止到今年6月份，我国累计进口PTA达271万吨之多，而2009年同期的进口总量为250万吨，上半年内外盘PTA价差保持高位，很大程度上刺激了进口需求。但进入7月以来这一情况逐渐得到转变，进口量较上半年有望缩减。

聚酯纤维产销旺盛，但三季度出口回落风险加剧

众所周知，上半年涤丝市场迎来了一个高潮，而这无疑得益于以下两点：下游出口形势大幅好转以及相关替代品价格高涨。这种状况目前仍在维持，但对于更长远的下半年，我们仍表示一定的担忧。

2010年一季度，我国纺织品进出口与内销市场延续了上年末的好势头，继续保持较快增长。2010年一季度我国纺织品及服装累计进出口总额444.25亿美元，纺织品占40.82%，为162.82亿美元，与2009年一季度相比大幅上涨了26.4%。上升幅度较大的原因主要是2010年一季度，发达国家经济正在走出低谷，对各种消费品的需求大大增加。但进入7月这一良好势头却存在较大变数：出口的预期刚刚好转，欧洲债务危机却又再度深化，市场心理又承受一次重大的打击。虽然订单多了，但是利润摊薄了，相对于欧元的持续贬值，纺织企业利润急速缩水，这一现状有可能在下半年进一步反映出来。另外，人民币升值也会给订单量带来压力，有数据显示，人民币每升值一个百分点，多达5万多家的纺织企业净利润将下滑50亿—60亿元，即下降近5%。从这一点上来看，涤丝市场的后市走势并不容太过乐观。

而棉花作为涤丝的主要替代品，目前仍维持高位，短期内继续对聚酯纤维价格形成支持。但随着美棉回落预期的不断加强（最新USDA报告显示未来美棉种植面积增幅达15%），给未来棉价带来较大压力。预计三季度过后，这一压力将逐步转移到涤丝市场上。

综上所述，我们认为后市PX成本支撑因素将逐步体现，根据目前的报价折算（考虑正常的利润空间），PTA大致在6500元会面临明显的成本支撑，而利润的缩减也将使库存压力缓解。操作上，建议投资者7000以下谨慎杀跌，接近6500一线则可尝试入场做多，如能得到成交量的配合则中线持有就更为稳妥了。