近期，我们调研了白羽鸡产业链相关企业。我们认为，供给端引种断档传导预期下，优质种鸡苗供应企业有望受益；需求端受益性价比消费趋势强化，鸡肉制品企业业绩或快速增长。

评论：

1、22年引种断档传导预期，基本面供给宽裕下禽链价格偏低

1）断档预期下行业以换羽等形式增加供给，但供给质量或下滑。因1H22祖代白羽鸡海外引种断档，缺口或于4Q23传导至商品代鸡苗环节，行业存涨价预期。据卓创，22年海外祖代鸡引种36.9万套，同比-70%，23年1-4月白羽鸡苗价+375%至6.2元/羽，我们认为涨价预期触发父母代换羽。此外，换羽影响种鸡质量，益生种鸡存较明显溢价。

2）考虑换羽、国产种鸡占比提升以及引种恢复等，在产祖代及父母代存栏偏高，供给或较宽裕。禽业协会23年1-7月祖代鸡更新量69万套，同比+22%；钢联23年1-7月国产种鸡更新量占46%；8月末在产祖代种鸡/父母代种鸡113/2188万套，同比-16%/+7%。我们判断行业供给偏宽裕，后市价格上行弹性或有限。

2、性价比消费市场扩容，B端白羽鸡肉制品、小型白羽肉鸡等产品受益

1）今年下游高性价比连锁餐饮渠道带动明显，圣农等鸡肉制品企业业绩快速增长。肯德基截至1H23餐厅数量/1H23期间收入9562家/41.8亿美元，同比+12%/+16%；1H23圣农B端收入强势增长，同比+40%。

2）小型白羽肉鸡销量快速提升，因其口感较好、单价较低。益生旗下小型白羽鸡益生909销量快速增长，源于其口感接近黄羽鸡，而价格更低、饲养时间更短。据公司公告，23年1-8月益生909销量5681万只，同比+32%；益生909/黄羽鸡料肉比分别为1.75/3.0；以817肉杂鸡/黄羽鸡中速鸡为例，单价分别为9.6/13.5元/千克。

3、消费扩容拉动白羽鸡市场增长，产业链一体化龙头份额有望加速提升

1）白羽肉鸡市场受益健康及性价比消费持续扩容。据中国禽业协会，2016-22年我国白羽肉鸡产量增长36%至1085万吨，CAGR达5.3%。

2）随着国产种鸡供应占比提升，供应端价格逻辑或边际弱化，消费端逻辑或成主要看点。

3）具备产业链一体化优势的龙头在消费端优势突出。圣农作为白羽鸡龙头，在种源、饲养、屠宰和食品加工全链条布局，成本波动相对较小、盈利空间持续打开，参考泰森等海外龙头发展路径，我们看好圣农的长期市场份额提升空间。

估值与建议

看好鸡肉制品龙头及优质种源供应企业，推荐圣农发展、益生股份，建议关注仙坛股份（未覆盖）。

七禾带你去调研，最新调研活动请扫码咨询