观点：

原油价格的走向成为全球经济、通胀形势、货币政策的扰动项，国内经济复苏状态以及海外经济下行背景可能对商品价格带来上涨压力，大宗商品处在由多转空的格局。

受到原油价格上涨的影响，8月中下旬大宗商品市场迎来阶段性反弹，而黄金价格也出现了飙升，尤其是亚洲的金价更是屡创新高，这从侧面隐含了亚洲货币贬值的预期，也反应了油价上涨对能源输入性国家的经济产生较大负面影响。

原油价格的走向对全球经济、通胀形势、货币政策都有深远影响，向后看，判断此轮大宗商品行情的持续时长，应观察国内经济复苏状态以及海外经济下行背景可能对商品价格带来的压力，如果原油价格继续上涨，未来大宗商品将面临由多转空的局面。

国内经济复苏有所改善，但地产仍偏弱

进入9月，中国公布了一系列8月份主要经济数据指标，趋势全面好转，经济和金融数据、生产和需求数据基本上均向好，更胜预期。不过，目前宏观总需求及微观主体信心的问题仍有待全面解决，民间投资仍在下滑、信贷中居民中长期贷款和企业中长期贷款尚未明显改善、房地产市场等问题仍存。而从目前的高频数据上看，在8月末新一轮地产政策放松后，部分城市二手房成交面积出现了明显的改善，但相较于历史同期水平仍然不高，而房企拿地反而出现了一定的回落，反映了从政策放松到全国范围内信心的改善也需要时间。

对于中国来说，如果后期经济进入复苏进程，按照美林时钟的资产配置，资金将更愿意流入权益类市场，这对大宗商品来说不是一个好消息。

欧洲经济增长动能正在消失

欧洲央行在上周决定上调政策利率25点，将利率水平拉升到了该央行成立以来的最高位，不过同时行长拉加德在声明中强调，现行利率政策已经对通货膨胀产生了相当的影响，市场将此解读为欧洲将暂停加息，利率已经见顶。

其实欧洲经济的增长动力正在消失，制造业已经明显表现出衰退的节奏，欧盟委员会9月11日发布的夏季经济预测报告认为，今年德国经济将同比萎缩0.4%，是欧盟各主要经济体中唯一经济同比下降的国家。由于德国在欧元区和欧盟中的重要地位，投资者不免对欧洲未来感到悲观。

更要命的是近阶段能源价格的再次上涨将使欧洲整体通货膨胀保持在高位，欧洲央行和英国央行面临比美联储更大的两难，因为物价仍在快速上涨，经济增长则在放缓。

按照目前欧洲的经济状态，经济正在步入滞胀后期，对于大宗商品来说，将是由多转空的节奏。

美国经济不冷不热

相比欧洲，美国经济增长前景最为乐观。美国的通货膨胀在全面回落，美国就业市场出现降温，以目前美国消费情况来看，美国出现衰退的风险不高，这种经济不太冷也不太热的状态使得美元指数出现了连续9周的上涨。美国经济这种情况在明年能否延续，未可知，但是目前的状况的确还不错，这利好风险资产。

从上周美国公布的通胀数据来看，美国下半年通胀或呈现“核心CPI回落，总体CPI触底反弹”的格局，这种格局可能使得美元利率维持在高位的时间更加长久，由此而造成非美货币的疲软。这也是支撑商品高位徘徊、多数商品内强外弱、亚洲黄金表现强劲最主要的原因。

倘若原油价格维持在90美元以上，美国经济依然处在走向滞涨的过程中，走向滞涨会加长商品在高位拉锯的时间。但是后期美国经济一旦出现下滑的苗头，或是爆发部分危机的话，资金的风险偏将会显著降低，届时除黄金以外的商品将面临回撤压力。

全球不同的经济周期，导致了商品的冷热不均。目前的经济形势是，中国缓慢步入复苏初期，欧洲进入滞涨后期，以及美国经济处在滞涨前期。如果原油长时间维持在90美元以上，势必会进一步伤害全球经济，后期一旦美国经济数据也开始转弱，资金将流向美债避险，未来大宗商品面临较大的上涨压力。