9月18—21日，我司组织华北主产区黑色产业链调研活动，走访了天津、唐山地区的钢厂，煤炭、铁矿、钢材贸易商，以及物流仓库，了解产业链上下游的主要矛盾和行情逻辑的变化。

一、钢厂调研情况

本次调研了两家天津、唐山地区的主流钢厂，第一家集团下属四家长流程钢厂、一家调坯轧材和冷轧镀锌厂，以及一些偏后端的加工产线，粗钢产能总计有3500万吨，实际年产量2000万吨以上，产品以卷板系为主，没有建材产品。第二家钢厂为年产能600多万吨的长流程钢厂，拥有4个高炉、4条卷板轧线，主要产品为热轧基料、冷卷、宽钢带。钢厂端主要反馈以下信息：

1、限产政策情况及后续如何落实

天津虽然有下发限产的文件，但是目前钢厂并未接到实际的限产通知，唐山地区也没有明确的限产要求，仅有部分烧结受限，钢厂普遍认为在保GDP、保供暖的大环境下采暖季的常规限产还是会有，但都是短时的影响，要达到此前所传的限产力度有难度。产量调整的变数还是在于钢厂后续的利润变化和亏损情况，若钢厂持续亏现金流才会有大的、集中性的限产动作。目前非唐山区域的钢厂亏损面要大于唐山区域，如果焦炭继续提涨或铁矿继续涨价，亏损面将继续扩大，可能开始引发亏损限产，唐山区域的钢厂目前也普遍在盈亏线附近，对亏损限产尚不敏感。

2、钢厂的原料采购和成本控制情况

第一家钢厂配套有自有焦化、自有洗煤厂，外采铁矿、焦炭基本为协议量集采，也有自己的平台公司收购废钢。第二家钢厂的焦炭、铁矿从曹妃甸港口拿货，其中铁矿主要是澳矿，协议矿占比达到60-70%。

钢厂普遍采用原料低库存运行是钢厂精细化管理的大趋势，原料库存可用天数由以前的10天以上可以压缩到5天左右，极限甚至可以到3天。一般钢厂采购部可以自主决策调整的原料采购量弹性也就是钢厂三天用量水平。成本端相对无解，特别是铁矿，钢厂一般都是扛着不补库，一直到盘面拉到钢厂心理防线上方才会兑现补库，被动接受高价资源，铁矿完全被外资拿捏。焦炭上钢厂相对强势，博弈周期较长。废钢配比明显压低，因为疫情过后需求比较差，废钢拆解量和货源较少，再加上钢厂利润低，所以废钢添加比例就下来了。

3、钢厂的轧线调整和热卷的产量压力

钢厂基本从2018年就开始慢慢调整轧线结构，这是利润导向和战略布局上的综合结果。今年非五大材主要增在型钢和带钢，像型钢基本增了20-30%。另外，非五大材的产量增量还要考虑到样本变化问题。热卷的产量偏刚性，供应有压力，钢厂在逐步向上游钢坯和下游冷系分流。南方的限产压力更小，供应的强度更大。

热卷就是华东地区社库高一点，整个上游和下游都没什么库存的，就中间环节有库存。华东社库高，主要是一些做期现套的和跨地区套价差的被套在里面了。钢厂普遍采取订单管理，接单生产，不留库存。

4、热卷下游需求亮点

唐山区域的货源去向选择较多，内销可发周边、发博兴、发华东、外销可出口。若发往博兴，就只能在博兴当地加工消化，入库后销售难度加大，所以今年发博兴的量明显下降。现在也很难到南方去，华东有销一些，但越来越少，所以钢厂内销主要为华北周边市场，另外出口接单是亮点，出口日韩和欧洲的订单都偏好，冷轧订单已接单到10月底，其中60%为出口订单。

得益于制造业的恢复，看得到的是中厚板和冷系的强势，细分行业上，除数据上能看到的汽车、家电、造船订单支撑外，新能源是重要的需求增量板块，特别是光伏支架。今年下游冷轧、管类开工率都在90%以上，而去年只有40%左右。

5、四季度行情研判

目前看到的是下方空间有限，但上行驱动不足。资金走大宏观和通胀逻辑，资金推涨的都是原油、铁矿、煤炭这样的最上游资源品，最大的问题是最上游原料大幅拉涨后向下游传导不通畅，导致中游环节被挤压得厉害，最典型的就是钢厂受到上游原料强劲和下游需求偏软的共同夹击，亏损减产的概率增大，叠加10合约面临仓单压力，短期有向下的调整空间，但回调空间也比较有限，中线重点关注四季度怎么去重塑信心，只有市场的信心修复，成本向下游传导的通道才能顺畅，也才能有进一步的上行驱动力。

二、原料贸易商调研情况

本次共调研上游原料贸易商两家，其中第一家为综合性的供应链贸易商，涵盖上游原料煤焦、铁矿石，下游螺纹、线材、热卷、冷系、板带、型材等多个品种，其中铁矿石交易量最大，铁矿石年贸易量最高的时候一年3000-4000万吨。随着常规业务压力增大，目前重点寻找结构性和品种间的一些机会主动建仓。第二家为焦炭贸易商，内贸、出口基本五五开，行情不好的时候可能四六开，年贸易量在100万多吨。贸易商主要反馈以下信息：

1、关于铁矿交易逻辑的变化

大行情主要看宏观、金融方面的因素，铁矿典型的是外资和现货端打配合，一方面资金推涨，一方面现货收紧且大贸易商控货，天然形成容易拉涨的局面。特别澳洲矿方面，也学习了国内供给侧的经验，控制发运规模，导致澳洲主流资源今年的供应始终偏紧，叠加钢厂普遍青睐澳洲资源，澳洲矿现货在港口非常难拿到量。产业端的变化主要针对短线，在临近交割的时候产业端的作用会增强。铁矿的期现结构不会有大的变化，还是可以继续关注铁矿1-5正套的机会。

2、焦炭购销模式和备货情况

本焦炭贸易商在采购上有比较稳定的供应商，可以拿到长协价。销售上内贸对接钢厂，出口主要出口焦粉、焦粒至日、韩等国，用于其铁合金生产。焦粒与焦炭的价差通常隔400-500左右，但在焦炭行情特别好的时候，市场上多生产焦炭，焦粉、焦粒少，可能焦粒利润空间更大。目前出口冶金焦炭的利润测算下来虽然为负，但企业出口焦粉、焦粒却还是有利润的。

焦炭一轮提涨落地没问题。公司没有主动囤货，就保持常备库存7-8万吨。现在基本不套保了，之前有套过，效果不理想。目前就是通过滚动的方式对现货库存进行风险管理，同时近两年企业的常备库存也降了，原来常备库存可以达到15-16万吨，现在7-8万吨左右，基本不超过10万吨就是安全的。而今年人民币贬值是大趋势，对出口是有利的，所以常备库存也没有特别大的风险。

3、焦炭目前供需情况

焦炭货源紧张，尽管首轮提涨尚未完全落地的情况下，现货已普遍暗涨，贸易商拿货难度增大。下游钢厂赶开工，没有限产，每周采购量在4万吨左右。近期内贸询单、出口询单都明显增加了。本来市场焦炭货就不多，盘面上涨后，焦企惜售不肯卖，就会显得货源更为紧张。

山西4.3米焦炉产能大概还有2500万吨，因为焦炭整体产能过剩，同时有新旧产能置换，所以整体影响不大。

4、现在焦炭对照厂库仓单升水幅度较大，是否有参与交割？

不参与交割。厂库仓单交割的品质不太行，质量指标问题还是硬伤，下游钢厂不太愿意接仓单提货。另外，港口现在对交割品质量监管这一块也没有之前严格了，受制于场地等因素限制，没有多余场地来筛选。

5、近年印尼投产焦化厂对本企业出口订单有影响吗？

有影响。印尼那边有很多也是中国人投资的焦化厂，但他们用印尼煤、澳煤，因为当地煤更便宜，离澳煤又更近，整体成本会更低，所以会挤压一部分本企业的出口订单。

6、近期焦煤行情研判

陕西九月陆续停了20多家煤矿，目前还没有完全复产，动力煤一直在涨价。最近澳煤涨幅也较大，澳煤海外市场的销路非常好，也助推其涨价，这些因素对国内煤价也会形成较强的支撑。

三、钢材物流仓库调研情况

本次共调研钢材物流仓库两家，其中一家为综合性仓库，除热卷基料外还有家电等产成品，黑色品种方面主要堆存热卷基料。另一家为钢材综合库，仓库里货物品种较多，工角槽、热轧基料、钢管都有，基料方面下游客户基本能在这个市场上配齐。市场上共有接近20条开平线。物流仓库主要反馈以下信息：

1、仓库整体库存和周转情况

仓库普遍反映目前的库存水平中性偏高，受库容限制如果卷子累三层以上，倒卷比较麻烦，影响装卸作业时间，所以一般只累两层。品牌规格基本都比较齐全，基本唐山这边的主流钢厂的资源都有，还有一些九江、内蒙资源。周转量偏低，货车装卸货排队情况不多，但热轧基料的流通性尚可，散单零售如果比市场报价低一点，出货难度不大。

贸易商反馈疫情以来经历三年萧条，今年也没有好转，甚至感觉比去年还差些，以前接订单能接十天，现在基本是现单，涨价的时候就基本是有价无市，出不动货。内贸很差，只有出口订单好一些，所以贸易商也多压库存规模，不敢主动备太多货。

2、南北价差倒挂的主要原因和影响是什么？

南北价差的主要原因还是产能结构问题，唐山这边的搬迁置换基本上前两年就已经整完了，产能比较固定了，所以唐山这边的产能这两年基本都已经充分释放了，但是华东和华南沿海地区在需求没有增长的情况下突然新增了很多产能，同时国企也爱上卷板产线，导致热卷的供需结构直接改变。北方资源发不过去就会造成北方冬季的库存提前累积，且累库量偏高，一般十月中旬后北方的需求就开始萎缩，不止建材类，包括板材不耐低温加工的普碳卷气温零下之后也不能使用，叠加发不到南方，所以年前库存就会累到很高位，年后一般三月份是峰值库存水平。

3、如何理解下游的补库节奏和需求韧性？

下游需求还是有的，只是释放的节奏变化了。下游加工行业和终端不愿意主动补货，只有接到订单后，如果原料下跌会主动锁利润，所以热卷也和螺纹一样，跌的时候有需求，涨价需求就接不住了，下游可能在一轮跌价后直接补半个月的原料库存，后面就不采了。但是热轧基料的流通性还是好的，只要你想出货，比当天市场价低20、30块，成交会非常块，下游、投机商、期现商都愿意接，只要你给对方留出一点利润空间，就有人愿意接货。所以需求有韧性，需求的问题在于产业没有信心，没有产能的扩张，都是现有产线的存量需求，所以需求缺乏增量的带动，这也是需求缺乏爆发力的主要原因。

4、期现业务是否还有空间？

期现业务基本已经卷的没有空间了，以前热卷还有点门槛和利润空间，后来做钢坯、做建材的很多转到来做热卷，期现市场过于拥挤，把热卷的基差空间也卷没了。有色和黑色品种都是太成熟、太透明的品种，以前一年能有一两次大的机会，现在盘面拉涨后基本看不到现货补涨的阶段，基差很难走扩，也就不可能给出好的基差空间，基本等于在刷流水，赚10块钱的搬砖利润就不错了。机会还是在壁垒更高、信息更不对称的新品种上面。

5、热卷的加工利润情况如何？

热卷的加工利润很微薄，开平费收30元/吨，一卷钢卷薄的话开半小时，厚的话开一个半小时，热卷一直在微利和微亏水平波动，有时候稍微亏多点就把加工费亏进去了，所以对新上加工线也很谨慎。今年就长期处于盈亏线水平附近，主要还是看对行情怎么判断，如果接了订单没有锁到低价的原材料，加工就是硬亏。特别是冬储前后这段时间的变数比较大，有时候都要衡量是违约亏得少还是生产交货亏得少，但是违约对信用各方面的影响比较大，还是会谨慎违约。所以市场上现在都没人签长单，都是签10天到一个月的短单，赌单边的也很少，心态都变得非常谨慎。

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