纵观美棉、乌棉、郑棉历史走势，在全球大的供需背景下，其一致性程度较高。当然由于所面临的具体地域、经济环境不同，各国走势同中有异。本文将通过对比各国棉花产需、棉价走势来观察合理的套保操作方式。

一、各国供需分析

图1：全球棉花供需 图2：美国棉花供需

图3：中国棉花供需 图4：乌兹别克棉花供需

资料来源：USDA 新湖期货研究所

从以上各图来看，各国产需有很大差异。从全球来看，自05/06年度开始产不足需，至09年供需缺口达到304.8万吨的历史高位，以致全球期末库存明显下降，也是直接触发棉市牛市行情的根本原因。

分国家来看，美国和乌兹别克都是以出口为主的国家，近年来其出口占比都维持在60％以上。这两个国家棉花出口需求为主的特性也就决定了其国内棉价与国际棉价的关联程度更高。而我国则不同，尽管我国每年的棉花进口量也占到全年棉花消费量的20％左右，但由于我国棉花进口并不是自由贸易，而是通过进口配额制度来调节棉花进口量。政策调整的灵活度往往跟不上市场变化，因此我国国内的行情较为独立。与国际棉价走势的相关性也就较美国、乌兹别克要低。

图5：美国、乌兹别克棉花出口占比 图6：中国棉花进口占比

资料来源：USDA 新湖期货研究所

二、棉价走势相关性分析

在各国棉价走势分析中，本文采用以下几组数据：国际棉价采用COTLOOKA(FE)指数，美国棉价采用ICE期棉收盘价（相当于中国427级），乌棉采用SM 1-1/8"（相当于中国228级）中国主港报价，由于最终目的是在我国期货市场套保，所以我国棉花报价采用郑棉指数（文华财经）。

本文的棉价走势相关性分析中，引入郑棉价格/美棉报价的比值来进行对比分析。同样也应用于对COTLOOK和乌棉的分析。

图7：美棉/乌棉/Cotlook对比图 图8：美棉/乌棉/Cotlook与郑棉比价关系

资料来源：新湖期货研究所

由以上两图看来，由于美棉和乌棉其出口比重较大，其价格与国际棉花Cotlook A（FE）指数相关性较高，其与郑棉的比价走势基本趋同。由于另外Cotlook A（FE）和乌棉为现货报价，其波动性较美棉更弱。因此我们可重点分析Cotlook A（FE）与郑棉的关系。

下图为Cotlook A（FE）和郑棉指数的对比图，右轴为Cotlook A（FE），我们可以看出，郑棉与Cotlook A（FE）在07年至今的走势当中，郑棉作为期货，其走势较作为现货报价的Cotlook A（FE）指数要提前一些，但基本走势趋同，尤其是最高、最低、上涨、下跌的趋势趋同性 。

图9：美棉/乌棉/Cotlook对比图 图10：美棉/郑棉对比图

资料来源：新湖期货研究所

根据上右图，同作为期货的美棉与郑棉对比来看，其基本趋势相近，但美棉波动性较郑棉略强。

由以上分析来看，美棉、乌棉、Cotlook A（FE）指数与郑棉的趋同性均较强。因此，无论现货是操作美棉还是乌棉，均可根据实际操作量在郑棉市场进行相应保值。

从目前郑棉期货合约间的价格结构来看，1101合约为价格最低的合约，前后各合约价格都比1101高。这也符合市场对于新棉上市后将先高后低的判断。因此，1101合约在16000附近可做买期保值，以锁定买价，等实际购进新花时可平仓对冲。购进新花之后，在远月价格最高的月份做卖期保值，以对冲卖期风险（到时，主力合约将展期至1101之后的合约）。从目前的期货合约结构来看，价格最低的1101合约月远月价格最高的1107合约仍有520元/吨左右的价差，当然尽管随着行情的波动其价差有一定的波动区间，但通过期货市场合约间做买期、卖期套保利润空间也是相对明显的，规避风险的效果也较为理想。