现货：

截至 9 月 21 日，国内 3128 皮棉均价 18250 元/吨，周环比上涨0.28%。其中新疆市场 3128B 新疆机采棉 18100-18250 元/吨，手采棉 18300-18350 元 / 吨 。 内 地 市 场 3128B 新 疆 机 采 棉 18150-18300 元 / 吨 ，手采棉18400-18500 元/吨。当前新棉上市临近，前期絮棉收购高价对盘面形成支撑，但下游旺季预期落空，市场多空因素交织，下游纺织订单不及预期，国内棉价承压回落。预计棉花(17275, 95.00, 0.55%)价格将延续震荡趋势。

截至 9 月 21 日，港口美棉 M1-1/8 清关人民币价格报 18400 元/吨，周度持平，市场小批量成交较多，其中在港美金货源出货较好。当前青岛港2022 年巴西棉 M11/8 报价 17900-18000 元/吨，美金报价 97.5-98.5 美分/ 磅;2022 年美棉 GC31-3-37 报价 18700--18900 元/吨，美金报价 102.5-103.5 美分/磅。近期外棉性价比较新疆棉高，叠加纺企滑准税配额发放，国庆小长假在即，纺企买货保税进口棉意愿略有增加，纺企自带配额小批量买货较多，购销及利润整体氛围好于新疆棉。

分析：

简单比较 2021 年与 2023 年的情况，可以发现：

(1) 预计到 9 月底，两者的棉花供需情况相差无几，按照当前预期，9 月底 2023 年将比 2021 年短缺 9.15 万吨：

a) 库存方面，2023 年棉花库存相比 2021 年减少 67.15 万吨，包括商业库存-17.55 万吨，工业库存-14.6 万吨，保税区库存-35 万吨;

b) 消费方面，根据纱厂开机率预估，2023 年 8-9 月棉花消费量相比 2021 年 8-9 月减少 16 万吨;

c) 进口方面，2023 年 8-9 月棉花进口量相比 2021 年8-9 月预计增加 13 万吨;

d) 抛储方面，截至 9 月底，2023 年预计抛储量相比2021 年增加 6 万吨。

(2) 预计到 9 月底，2023 年棉纱供需将比 2021 年过剩 28.6 万吨：

a) 库存方面，2023 年相比 2021 年增加 23 万吨;

b) 产量方面，2023 年相比 2021 年减少 6.9 万吨;

c) 消费方面，2023 年相比 2021 年减少 15.4 万吨;

d) 进口方面，2023 年相比 2021 年减少 2.9 万吨。

(3) 当前下游利润整体明显差于 2021 年：

a) 当前 1 个月库存的普梳纺纱利润为-1000 元/吨左右，2021 年同期则为 1200 元/吨左右;

b) 当前 CG C32S 坯布利润为-0.28 元/米左右，2021 年同期则为 0.07 元/米左右。

(4) 根据新疆气象局未来两周天气预报以及 2021 年天气实况，9 月中旬(9 月 11 日-20 日)北疆平均最低气温略低于2021 年，其中，15-16 日夜间最低温达到 10 摄氏度以下，需警惕早霜天气的出现。

(5) 截至 8 月底，籽棉心理预期价格区间基本一致，均为7.5-8 元/吨。

(6) 9 月初，2023 年絮棉价格区间介于 9.2~9.8 元/公斤，略低于 2021 年 0.3~0.7 元/公斤。按照往年规律，机采籽棉开秤价通常比絮棉开秤价低 1 元/公斤左右，即达到 8.2~8.8 元/ 公斤，折皮棉现货价格约介于 18500~20000 元/吨，对应郑棉 01 合约或介于 17500~19000 之间。

(7) 2023 年轧花厂包厂费用相比 2021 年大幅降低，收购资金来源方面，出现“民入国出”的现象。根据现有数据估算，轧花厂租厂的沉没成本同比降低约一半左右，这意味着回本所需收购量的减少;同时，国营轧花厂占比减少，也意味着轧花厂整体资金实力的相对薄弱，有利于压制抢收烈度。

(8) 面对抢收，2023 年轧花厂和银行的心态相对更加谨慎。2021 年前多年抢收均使得轧花厂收益可观，很大程度上提振了彼时轧花厂的采购信心。2023 年，轧花厂经历了前年收购的极端亏损，叠加产业对于下游消费信心不足，疤痕效应使得其心态更加保守;另一方面，去年的收益尚不足以弥补此前亏损，展期的收花贷款以及银行较为严格的贷款监管政策均有利于压制抢收烈度。

近期随着新疆产区气温逐步回落，市场关注疆产区天气情况对棉花单产的影响。与此同时，美联储议息会议后偏鹰表态，使得风险资产价格普遍承压，棉价冲高回落。四季度以后，随着进口资源陆续到港，供应压力将逐渐成为市场交易主线。

套保方面，鉴于短期棉价可能维持宽幅震荡走势，且新棉开秤价尚未落地，短期棉价走势不确定性较大;另一方面，下游消费旺季不旺，棉纱贸易商抛货现象突出，为了避免后期消费转淡以及原料下跌带来的下游现货压力，建议前期套保空单陆续平仓同时匹配现货端销售，等待反弹后择机分批套保。

由于 01 合约仍然面临早霜和抢收的不确定性，参考新棉预售基差，下方 17000 附近短期支撑较强，但今年轧花厂和银行心态谨慎，或对抢收高度和烈度形成压制。

投机方面，当前棉价处于历史高位，受政策和消息扰动较大，波动较为剧烈，建议前期多单离场观望，等待新疆新棉开秤以及轧花厂采购成本大体固定后，再择机布局空单。