摘要：2023年9月19日-21日，我们对华东地区合成橡胶产业链进行调研，重点考察了解相关企业销售情况、利润情况、仓储情况，及市场人士对当前与后市行情的观点看法。调研对象为华东地区具有代表性的合成橡胶上中下游的企业以及贸易商。

一、调研总结

从丁二烯的角度来看，近期丁二烯下游开工率良好，且下游利润有明显好转，尤其是顺丁橡胶与丁苯橡胶，这对丁二烯的需求有很大的促进作用，同时提振丁二烯价格走强。然而，预计未来丁二烯到港船货不少，又由于高库存是压制丁二烯价格上涨的一个重要因素，所以，远期丁二烯价格或将走弱。

从顺丁橡胶的角度来看，今年下半年以来，随着轮胎需求与生产利润有明显改善，这对顺丁橡胶的需求形成有力的支撑，同时，轮胎企业的利润部分向上传导至顺丁橡胶，由此，顺丁橡胶从上半年的负生产利润转为下半年的正生产利润，更为8月底的合成橡胶期货大涨行情奠定了基础。但随着期货快速上涨，轮胎企业的利润也大幅收窄，部分轮胎产品的利润甚至接近盈亏平衡线，因此，合成橡胶期货主力合约从高点14600元/吨大幅回落。

从轮胎的角度来看，今年以来，轮胎企业的利润表现不错，原因是海外订单出乎意料地火爆、汇率低以及原材料价格相对较低。今年上半年轮胎企业的利润较好，但随着8月底炭黑、橡胶价格大幅上涨后，部分轮胎产品出现亏损。为降低成本，企业选择调整生产原料配比。此外，对原料以刚需采购为主，拖拽原料的高价。短期轮胎企业订单情况持稳，但不能确定11月后还能否维持良好的订单情况。

从贸易商角度来看，自8月底的橡胶大涨行情以来，合成橡胶现货市场交投冷清，贸易商高价出货受阻，低出意愿不高。此外，贸易商拿货积极性降低。

对于后市价格的看法，各家企业看法不一。看涨价格主要是顺丁橡胶交割品在市场流通的数量太少，即交割品严重供不应求，从而，期货价格将上涨；看跌价格主要考虑到交割品有望扩容，同时未来轮胎需求难以继续增长，因此，期货价格将下跌。

二、企业调研记录

1、企业A

（1）主要产品：输送带。

（2）生产产能：年产能9000多万平方米，未来将新增产能至1.5亿平方米。现有密炼生产线9条、硫化生产线56条、四辊压延生产线8条、宽幅挤出压延胶片生产线6条。混炼胶年产能10万吨，日产能750吨，能够满足未来1.5亿平方米输送带的生产。

（3）原料使用：生产原料中的橡胶有天然橡胶和合成橡胶（顺丁橡胶与丁苯橡胶），同时生产成本中橡胶占比50%左右，但根据客户需求（阻燃，防爆，耐磨等）的不同，会改变原料配比。合成橡胶来源有进口和国内采购，国内采购主要是国营品牌以及民营大品牌，如燕山石化和浙江传化，如果这些品牌的价格过高，为节约成本也会考虑用价格相对便宜的民营品牌替代，但质量需要通过检验。天然橡胶从上海发货，胶种为烟片胶和3L胶。

（4）销售模式：销售模式以项目合同（按投标价定价）为主，此外年度合同占比最高为20%。

（5）销售对象：销售对象为国内外各行各业的龙头企业。订单里国内订单占70%，国外订单占30%。国内客户中煤矿占比最多，其次是钢铁和港口。

（6）销售定价：销售定价会参考橡胶期货价格，同时也考虑其他原料的价格与客户接受程度，综合定价。

（7）销售情况：今年总体销量稍好于去年，目前排单至11月、12月，而订单排单一般为60天。一般情况下，订单较多释放于下半年。从今年海外销售情况来看，来自俄罗斯的订单最多，而往年是泰国或澳大利亚。

（8）销售利润：成品利润也比去年好一些，销售利润1亿。

（9）原料库存：当前原料可以满足两个月的生产，一般按照两三个月的用量来备货。备货时也会考虑价格，价格较低时，会多备货。

2、企业B

（1）主要产品：镍系顺丁橡胶（BR9000）和稀土顺丁橡胶。

（2）生产产能：两种产品目前年产共15万吨，其中，两种产品产能各占一半。到明年年底，产能扩张12万吨，预计以稀土顺丁橡胶为主，但不排除镍系顺丁橡胶仍与稀土顺丁橡胶均分扩张产能的可能性。为了安全和经济考虑，一般情况下，两种产品的生产线不会切换。

（3）开工情况：企业生产状况十分稳定，近五年来维持满产状态。

（4）原料采购：原料丁二烯近两年的采购来源是国内供应商，长约占比80%-90%。

（5）成本构成：顺丁橡胶生产成本由丁二烯费用与加工费（3000元-3500元）构成。

（6）销售对象：以轮胎厂为主。

（7）销售模式：以厂家直供为主，目前BR9000流通到市场的比例不足10%，同时，今年销售给贸易商的货非常少。

（8）销售定价：销售定价会在年度均价的基础上加价。

（9）销售情况：今年企业产品供不应求，目前稀土顺丁橡胶销售情况良好，预计未来销售量还有提升空间。

（10）库存情况：目前原料和成品库存情况正常。成品库存快速流转，没有出现累库，成品库存天数现为十多天，都是给长约客户的。

企业C

（1）主要产品：半钢子午线轮胎、全钢载重子午线轮胎（后面简称半钢胎、全钢胎）等各种轮胎。

（2）生产产能：半钢胎和全钢胎年产能分别为6500万条和2500万条。

（3）原料使用：企业C一年天然橡胶和合成橡胶的消费量分别为65万吨和25万吨，其中，顺丁橡胶一个月的消费量为7000吨，其采购以国营品牌为主，因为国营品牌的供应稳定性和安全性。在天然橡胶和合成橡胶的生产配比上，当两者价格持续背离过大时，企业C会考虑调整配方，具体地，当价差达1500元/吨以上时，替换比例为8%，而超过2500元/吨时，替换比例可达20%（中小型轮胎企业的技术不一定能满足如此大的调整）。

（4）销售情况：今年销售情况良好，其中，半钢胎外贸订单出乎意料地好，主要归因于欧美国家消费降级，在轮胎的选择上，倾向于性价比相对较高的中国轮胎。今年半钢胎外贸订单占50%，而往年为30%。而全钢胎需求处于恢复性增长，增长不多。

（5）销售利润：企业C上半年净利润超16亿元，除了外贸订单超预期增长，还得益于今年中美汇率较低，出口利润较高。在近期橡胶大涨后，利润大幅收窄，目前全钢胎利润处于盈亏平衡线附近，半钢胎利润稍好于全钢胎。

（6）订单情况：目前企业C满负荷运行，订单排单到11月，但对11月以后的订单情况难以预计。

（7）库存情况：正常情况下，原料储备天数为10天。另外，即使原料价格大涨，受限于库容，可储备原料的数量有限。往年轮胎库存天数为40多天，目前稍好，但也在35天以上。

4、企业D（贸易商）

（1）销售产品：天然橡胶与合成橡胶。

（2）业务范围：基差贸易为主，2018年开始做合成橡胶业务。企业D现货可发货华东和华北，远一点的地方需加运费。

（3）贸易量：去年贸易量为合成橡胶15-16万吨和丁二烯15万吨。

（4）拿货来源：合成橡胶在现货市场购买，丁二烯的采购来源有中石化和浙石化，也有进口货。

（5）销售价格：9月20日，山东民营品牌顺丁橡胶成交价13000元/吨；9月19日和9月20日丁苯橡胶1502成交价分别为13550元/吨和13450元/吨。

（6）销售情况：近几周来，厂家向企业D购买顺丁橡胶的积极性很低，目前厂家以消化原有库存为主，以及调整生产配方。标品顺丁橡胶的交易非常冷清，因为商家不愿低出，买家不愿高位成交。丁苯橡胶1502出货稍好，厂家刚需采购为主。

（7）对行情看法：企业D认为当前顺丁橡胶估值过高，驱动向下；企业D认为丁二烯短期外盘强，后面船货不少，呈现近强远弱的格局，并且认为丁二烯短期对顺丁橡胶利润的影响较小。

5、企业E

（1）主要产品：国VI汽柴油、航煤、合成橡胶、丁二烯、对二甲苯（PX）、高端聚烯烃、聚碳酸酯等多种石化产品。

（2）生产产能：拥有4000万吨/年的炼化一体化项目，目前生产产能为溶聚丁苯橡胶6万吨/年，镍系顺丁橡胶（BR9000）7万吨/年（月产能达到6000吨），ABS40万吨/年。从能耗低和利润高的角度出发，未来计划将7万吨/年的镍系顺丁橡胶生产转为10万吨/年的稀土顺丁橡胶生产。此外，丁二烯生产装置共有三套，总产能75万吨/年，其中，一套用于生产企业E自身的丁二烯下游产品，其余两套生产的丁二烯用于销售。

（3）开工情况：因为橡胶近期利润较高，所以目前橡胶开工情况较好，9月顺丁橡胶开工率超70%。

（4）销售对象：目前企业E的顺丁橡胶生产还处于开发期，品质暂时还不太稳定，直供给轮胎厂的比例不高。

（5）销售定价：镍系顺丁橡胶的销售定价会参考中石化，一般情况下，贴水中石化350元左右。然而，当前出货压力较大，如果下个月中石化的报价维持在14000元/吨，届时贴水不好定。

丁二烯的定价以前会参考中石油中石化的价格，现在参考的比例越来越低，另外也会参考东北亚的价格，目前参考比例国内外各占一半，随着国内丁二烯市场崛起，参考国内价格比例将会越来越大。

（6）销售利润：顺丁橡胶今年上半年的利润一般，下半年转好，目前有2000多元/吨的毛利。近两年烯烃的效益不好，尤其是在原油高位带动石脑油上涨期间，但近来由于丁二烯下游利润较好，因而丁二烯的利润是烯烃里最好的。

（7）丁二烯价格特点：丁二烯价格波动大的原因有两点：1. 丁二烯作为裂解乙烯的副产品，丁二烯的供应极大依赖于乙烯开工，当乙烯利润较低时，乙烯的供应将会减少，使得丁二烯的供应也随之减少；2. 丁二烯的储存要求非常高，使得储存成本很高，因此丁二烯价格对高库存比较敏感。

（8）对行情的看法：企业E认为顺丁橡胶期货交割品会扩容，同时也认为现在谈交割逻辑为时过早。

6、企业F（贸易商）

（1）销售产品：天然橡胶与合成橡胶。

（2）业务范围：现货贸易为主，也参与套利。

（3）贸易量：顺丁橡胶年度贸易量一般为4-5万吨，月度贸易量约3000吨。

（4）拿货情况：企业F是中石油（华东）的计划户，每个月需要向中石油上报计划量。由于前期大庆石化和现在四川石化的顺丁橡胶装置检修，因而近两个月来自中石油的顺丁橡胶约为1500吨/月，不及计划量。

（5）销售品牌及价格：企业F顺丁橡胶销售品牌以中石油为主，也有部分民营品牌。9月21日，企业F交割品品牌顺丁橡胶销售报价13800元/吨-13900元/吨，3L胶报价12200元/吨。

（6）销售模式：合成橡胶以直供为主，流通到市场的比例较低，尤其是丁苯橡胶。

（7）销售情况：近期下游厂家对高价顺丁橡胶难以承受，以刚需采购为主。

（8）库存情况：由于拿货不及预期，目前企业F顺丁橡胶库存不高。

（9）对行情的看法：从结算时间的角度出发，企业F认为在月度结算前中石化和中石油不会下调顺丁橡胶的价格。此外，企业F认为顺丁橡胶期货仍有望上涨到15000-16000元/吨，理由是交割品远远不足，而天然橡胶期货和顺丁橡胶期货联动，天然橡胶期货难以跌下14000元/吨，但不排除超跌的可能性。

相关产业链

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赛轮轮胎：公司是一家主营全钢载重子午胎、半钢子午胎和工程子午胎的研发、制造和销售的新型轮胎企业，中国首家轮胎资源循环利用示范基地。

中国石油：公司是中国油气行业占主导地位的最大的油气生产和销售商，中国石油广泛从事与石油、天然气有关的各项业务。    

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