一、LPG相对估值中性略高

绝对价格止涨回落，油气比价低位震荡

近期海外二次通胀担忧再起，打击风险资产偏好，Brent回落至92美元附近。液化气止涨回落，截至9月26日收盘，PG2311合约收于5415元/吨，较9月中旬高点价格回落297元/吨，跌幅5.2%；PG2310合约收于5465元/吨,同期跌幅6.8%。油气比价季节性回升后开启震荡走势，当前仍位于偏低水平。10月远东丙烷与石脑油比价（PN价差）回升至1附近，裂解替代经济性消失。

图1：LPG盘面价格

数据来源：Wind，永安期货研究院

图2：油气比价

数据来源：Bloomberg，永安期货研究院

盘面升水现货，内外价差倒挂

亚运会叠加“双节”临近，上游排库需求旺盛使得现货价格承压，与此同时新仓单周期支撑旺季合约价格。截至9月26日，最便宜交割品华东/华南民用气价格5000元/吨，对应10月合约基差-465，11月合约基差-415，近月合约大幅升水现货。同期海外丙烷较国内LPG表现偏强，盘面内外价差全面倒挂，进口利润下跌至季节性低位水平。截至9月26日，PG-FEI10月价差-195元/吨，周环比下跌169元/吨；PG-FEI11月价差-233元/吨，PG-FEI12月价差-283元/吨。

图3：LPG基差

数据来源：隆众资讯，Wind，永安期货研究院

图4：LPG内外价差

数据来源：Wind，Bloomberg，永安期货研究院

PDH利润持续为负，装置亏损加剧

化工产业链条中原料较终端产品表现更强，PDH利润持续压缩。截至9月26日，用FEI丙烷价格计算的11月PDH纸面利润为-952元/吨，月度环比下降536元/吨；1月PDH利润为-880元/吨，同期下降507元/吨；即期PDH装置利润-1083元/吨，同期下降459元/吨，亏损程度加剧。

图5：PDH装置利润

数据来源：Wind，隆众资讯，Bloomberg，永安期货研究院

二、航运扰动持续，化工需求承压

区域结构性矛盾持续发酵

美国丙烷延续宽松格局，累库周期中库存位于季节性偏高水平，产量尚未出现大幅回落信号，去库速度慢于预期；中东供应减量有边际缓解迹象，沙特阿美10月装船量预计与9月相同，CP月差维持低位；VLGC运力紧张，运费暴涨支撑远东丙烷价格，FEI近月月差偏强，区域价差运行至历史极高位水平。国内炼厂气供应近期集中回归，“双节”前后港口有集中到船预期。

图6：美国丙烷供需平衡表

数据来源：EIA，永安期货研究院

图7：海外丙烷区域价差

数据来源：Bloomberg,永安期货研究院

图8：海外丙烷掉期前端结构

数据来源：Bloomberg,永安期货研究院

图9：VLGC海运费

数据来源：同花顺,永安期货研究院

燃烧需求预期回升，化工需求持续承压

北半球气温下降，取暖季将至，燃烧需求有望季节性回升。当前下游三级站库存水平偏高仍有待消耗，备货压力不大。PDH装置利润持续位于负区间且亏损程度不断加剧，意外检修频发而装置回归速度不及预期，低利润对装置开工率的压制正在发生。进入旺季后若PDH利润不出现明显改善，LPG化工需求预计将进一步承压。

图10：国内LPG库存

数据来源：隆众资讯，永安期货研究院

图11：PDH装置开工率

数据来源：隆众资讯，永安期货研究院