山东甲醇需求增量主要来源于能源消费的增长

2023年旺盛的出行需求拉动了能源消费的增长，也提升了山东地炼对于甲醇的消耗，主要体现在甲醇制氢需求的增长以及MTBE产量和出口的高增。天然气的高价也使得甲醇制氢更具有经济性。此外，新能源的发展促进了碳酸二甲酯产能的释放，拉动了甲醇需求增长。预计2023年山东甲醇制氢、MTBE和碳酸二甲酯对甲醇需求的增量约在56万吨。不过随着成品油需求季节性的下滑以及新能源行业景气度的下降，相关需求有环比走弱的可能。

未来山东供需格局将逐步趋紧

据不完全统计，未来两年内山东甲醇的增量需求将达到400万吨/年，而潜在的供应增量仅有30万吨/年。且未来西北甲醇的外放量将随着本地下游的投产而降低，山东供需格局或逐步趋紧。

下游备货前置，带动8月表需

调研中，山东甲醇下游普遍反映原料库存同比偏高，且国庆前备货的时间点也提前至了8月。经了解，在8月价格一路上涨的过程中，下游在需求预期向好、担心运费上涨和买涨不买跌的氛围下持货意愿增强，主动累库至高位。除此之外，鲁南下游经过整合后，甲醇库容较前期有明显提升，扩大了市场博弈空间。

投资建议

继兴兴MTO开车后，后续需求的增量已经不足；国内高开工、港口和下游高库存也将压制现货的走强；能源消费季节性回落下，MTBE和甲醇需求也将边际回落。因此，虽然能源端或依旧保持强势，但甲醇后续难有进一步的、流畅的上涨，建议关注下方2450元/吨的支撑和上方2700元/吨的压制。

风险提示：调研样本量较小造成结果偏差较大。

一、山东甲醇调研核心结论

在对8月平衡表的梳理中，我们发现8月中国甲醇表需同比增长了12%，环比增长了4%，远超往年同期水平，而MTO和甲醛等下游开工情况却难以解释表需强劲。带着这个疑问，我们特意远赴甲醇的主销区——山东，调研了鲁北和鲁南的甲醇上下游，旨在探究甲醇需求的增量和山东甲醇的产业格局变化。

1、山东甲醇需求分布广泛，供应缺口较大

目前山东的甲醇产能约在834万吨/年，煤制甲醇占比达到了83%。因距煤炭的主产地较远，山东甲醇的生产成本整体较高，2022年当地甲醇产量不到550万吨。而山东的甲醇年需求量接近1200万吨，仍有600多吨的缺口需省外货源补给。

山东甲醇需求分布广泛，与炼油相关的需求尤为集中。截止至2022年，山东的炼油能力已超过中国炼油总能力的五分之一，与之相关的MTBE和甲醇制氢对甲醇的消耗量预计分别达到了170万吨/年和110万吨/年。

根据货源和下游需求的不同，山东市场可大致分为鲁南和鲁北两个市场。鲁南甲醇下游主要为烯烃工厂和甲醛生产企业，供应以本地货源为主，河南、关中和苏北输入为辅。鲁北地方性炼厂集中，甲醇需求集中在制氢和MTBE上，而甲醇供应主要依靠省外输入，以内蒙、陕北和山西为主，三者年输入量分别在300万吨、150万吨和100万吨左右。在价差和运费的限制下，鲁南和鲁北两个市场之间的货源互不流通。因有大量省外入，鲁北甲醇价格往往较鲁南低50元/吨左右，鲁北地炼周二和周五的招标价格也对整个山东甲醇市场起到指导作用。

2、山东甲醇需求增量主要来源于能源消费的增长

根据我们的走访，今年山东甲醇的需求增量主要来源于能源消费的增长，一是与炼油相关的甲醇制氢，二是与调油所需的MTBE，三是与新能源相关的碳酸二甲酯。能源相关需求的向好或可以部分解释甲醇表需强劲。不过随着成品油需求季节性的下滑以及新能源行业景气度的下降，相关领域的需求有环比走弱的可能。

1）甲醇制氢：需求增量来源于原油加工量的增长和经济性提升

在炼油的过程中，氢气主要用于油品的脱硫、汽柴油的加氢裂化和催化剂的还原。作为干气制氢和重整制氢的补充，甲醇制氢的需求主要受两方面因素的影响，一是整体炼厂的负荷，炼厂原油加工量的提升将伴随着甲醇用量的提升；二是与其他制氢工艺相比的经济性。从调研的结果来看，2023年山东甲醇制氢带来的需求增长约在25万吨左右。

山东甲醇制氢需求的增长主要来源于三方面。一是在出行的恢复以及去年低基数效应的作用下，今年1-8月山东的原油加工量同比增长了7.8%，甲醇制氢需求也随之增长。二是甲醇制氢经济性的提升，山东炼厂基本都配备了天然气制氢装置，原料主要来自山东油田的副产。但从海外天然气的大涨使得山东工业天然气价几乎翻倍，天然气制氢经济性大幅下滑，越来越多的企业逐渐转向甲醇制氢。三是2022年底齐成石化投产一套60000Nm³/h的甲醇制氢装置，对甲醇需求的增量约在13万吨/年。

但山东甲醇制氢的景气状况或难以延续，2024年投产的裕龙石化将对山东省炼化产能进行吸纳整合，而裕龙石化采用的是煤气化制氢，地炼的原油加工量降低或也将伴随着甲醇制氢的需求的下。

2）MTBE：全球出行需求以及成品油税制改革的共同提振

MTBE作为汽油的调和组分，其消耗量与汽油产量息息相关。山东MTBE产能约在995万吨/年，占到了中国MTBE总产能的42%。2023年全球旺盛的出行需求拉动了MTBE消耗量，也间接的提升了山东甲醇的需求。根据统计局的口径，2023年1-7月山东汽油产量同比增长了20%；海外辛烷值调油组份的大涨下，1-7月中国MTBE出口量也同比增长了40%。

在出行需求带动MTBE的消耗量增长的同时，国内成品油消费税的改革也在边际上拉动了MTBE的需求。2023年6月30日，财政部、税务总局发布了《关于部分成品油消费税政策执行口径的公告》，将烷基化油（异辛烷）纳入成品油征税范围，所征收的消费税约在2110元/吨，而同样作为调油组分的MTBE却未在征税的范围内。MTBE的成本优势使其需求得到了边际的增长，但因为含氧量的限制，汽油中MTBE的添加比例不能超过15%，仅有较为灵活的社会调油商对其需求有明显的增加。

MTBE需求的火爆明显地提升了其生产利润，炼厂对高价的甲醇原料接受程度也较高。1-8月山东MTBE产量同比增长了11%，期间对甲醇的需求增量达到了12万吨。但伴随着9月国内外出行旺季的结束，汽油裂解价差也开始下滑，MTBE的需求也有环比走弱的可能，预计全年山东MTBE对甲醇的需求增量约在17万吨。

3）碳酸二甲酯：新能源行业拉动产能增长

甲醇与原油关联性一方面体现在甲醇制烯烃行业，另一方面体现在炼油行业对MTBE和甲醇制氢的需求。值得关注的是，高油价下新能源对于传统能源的替代也在边际上拉动了甲醇的需求增长。

碳酸二甲酯作为锂电池的电解液，对甲醇的单耗约在0.66-0.70。近年来乘着新能源汽车行业的东风，碳酸二甲酯的产能得到了迅猛的增长，主要集中在山东地区。随着利华益10万吨/年和华鲁恒升30万吨/年的碳酸二甲酯装置在今年年初的投产，山东的碳酸二甲酯产能已达到了100万吨/年，占到了全国总产能的48%。

产能的增加叠加新能源行业的拉动，2023年1-8月山东碳酸二甲酯产量增速达到了37%，对甲醇需求增量约在10万吨左右。不过近年来碳酸二甲酯的高速扩能已经使得该行业脱离了景气状态，生产利润迅速下滑，新能源汽车产量增速的下滑也将使得碳酸二甲酯对甲醇的需求增速放缓。预计全年山东碳酸二甲酯对甲醇的需求增量约在14万吨。

3、未来山东供需格局将逐步趋紧

据不完全统计，未来两年内山东甲醇的增量需求将达到400万吨/年，主要集中在MTO和MTBE上。而区域内潜在的供应增量仅有山东联泓的下属公司新能凤凰这一家，其保留有30万吨/年煤制甲醇的升级改造指标。根据我们之前对于西北的调研，未来西北甲醇的外放量将随着本地下游的投产而降低，若山东不能开拓甲醇的进口渠道，未来山东供需格局将逐步趋紧。

4、下游备货前置，带动8月表需

在调研的过程中，山东甲醇下游普遍反映原料库存同比偏高，且国庆前备货时间点也从往年的9月提前至了8月，隆众资讯所公布的山东甲醇下游库存也可印证我们的发现。经了解，在8月价格一路上涨的过程中，下游在需求预期向好和买涨不买跌的氛围下持货意愿增强，主动累库至高位。并且8月时西北与山东成品油价差不断降低，因担心西北回程车减少、甲醇运输成本上升，鲁北地炼企业提前备货。除此之外，鲁南几十家甲醛经整合后形成了两家大型的甲醛生产企业，甲醇库容量较前期有明显提升，扩大了市场博弈空间。8月江苏甲醇至鲁南的套利窗口打开后，企业采购量也随之增加。因此，下游提前的备货或是8月甲醇表需强劲的主因。

二、山东甲醇调研详细情况

1、山东甲醇生产企业A 

1）企业情况

大型氨醇联产企业，拥有甲醇运输车队。

2）对甲醇价格上涨的理解

西北几家装置意外停车导致市场的供应量紧张，下游买涨不买跌下囤货意愿较高，导致供需偏紧。

3）企业所对应下游需求情况

MTO：因油煤比价一路上行，企业所接触的甲醇制烯烃综合效益不差。国有背景的MTO开工后稳定性一般较好，且丁辛醇利润也很高，不过甲醇已经满罐；配套PVC的MTO综合效益不错，但甲醇库存也一直保持在中高水平。

甲醛：在整合了部分小型甲醛企业的产能后，鲁南的甲醇储存能力上升。今年第一次经历中秋和十一假期，在金九银十预期下和低价的背景下主动建库，原料和成品库存已在高位。

MTBE：调油需求好，价格接受程度高，但目前鲁北MTBE加上甲醇制氢的精甲醇库存也比较高，在途也不少。表现在鲁南和鲁北价差收缩，目前价差在50元/吨，平常在80元/吨。

醋酸：醋酸前期集中的检修使得醋酸库存水平较低，旺季需求回升后，生产利润明显攀升，不过甲醇库存也在高位。醋酸除了受到醋酸乙烯、EVA和PTA行业的带动之外，醋酸下游的一些生产中间体等小企业的需求不断上涨，数据上难以被监测，需求在看不见的地方不断上升。

甲烷氯化物：今年5-6月氯气价格补贴降低、成本上行，再加上制冷剂需求一般，氯化物企业对甲醇价格接受度将低。

4）山东未来上下游产能

山东荣信50万吨甲醇制乙醇预计今年年底或明年年初投产。联泓二期36万吨MTO，预计明年四季度投产，其下属子公司新能凤凰仍有30万吨/年煤制甲醇的升级改造指标。

5）甲醇库存较低

企业甲醇库存不高，目前没有排库计划，因公司有物流优势，十一期间也能销售，打算主动累库。

6）公司成本利润

公司90%的煤全年长约价购买坑口煤，价格波动不大。在市场煤价格比长约价低的时候也会购买少量市场煤。2022年也曾因为高煤价而降低负荷至70%-80%。总体而言，公司极少进行停车，计划内的停车需要向政府备案申请。

2、山东甲醇生产企业B 

1）企业情况

以煤炭开采为基础，同时发展煤化工、火力发电、铁路运输的大型国际能源企业。

2）生产成本

集团内部供煤，价格与市场联动，企业仍需要外采一部分。

3）对甲醇价格上涨的理解

鲁南甲醇市场区域性较强，生产企业一般就地销售。7月以来鲁南部分生产装置开工不稳定，7月至8月检修两次，导致鲁南货源偏紧。8月内地库存不多，关中、河南的运费也在上涨，下游在买涨不买跌的氛围下持货意愿增强，港口到鲁南倒流不少，甲醛生产企业也主动将库存累至高位。

4）装置后续有提负计划

10月后有提负的计划，部分原因是冬季山东也会结冰，装置一般不安排在冬天停车。

5）山东甲醇增量需求

山东荣信50万吨/年的甲醇制乙醇，预计2023年底或2024年初投产；

山东联泓36万吨/年MTO，预计2024年底或2025年初投产。鲁南化工60万吨MTO万吨/年，预计2025年中投产。

6）甲醇库存情况

企业没有库存，其他甲醇生产企业库存略高，这周有出货需求。

3、山东甲醇生产企业C 

1）企业情况

焦炉气制甲醇企业，目前八成负荷，配套甲醛产能。

2）对后市不乐观下，企业有排库计划

从企业的观察来看，MTO企业情况不一，总体上维持平稳。下游较为简单的MTO因利润问题已经降负至7成；而配套EVA的MTO利润总体较好，价格接受程度较高。甲醛生产企业在8月备货较多，但下游板材出口至美国减量，旺季不及预期下，甲醛生产企业的库存较高。目前企业甲醇库存不高，但多数为6-7月累积的低价库存。下游旺季不旺和高库存下，鲁南市场已经开始恐高，贸易商接货意愿转淡，对后市不乐观下，企业计划在9月排库。

3）7月以来焦炉气制甲醇开工率有明显回升

7月前甲醇价格较低，企业将部分焦炉气送入锅炉作为燃料。现在甲醇经济性上升，锅炉的燃料用煤替代，企业甲醇产量也有明显提升。

4）焦炉气制甲醇利润

焦炉气为副产物，企业没有独立核算过成本，财务上取的固定成本在1400-1600元/吨之间。

4、山东甲醇下游企业D 

1）企业情况

大型甲醛生产企业，由2021年经政府整合几十余家甲醛厂而形成的股份公司。下游对接胶黏剂企业和板厂。企业甲醇采购随行就市，一周向贸易商采购量约一万吨，主要来自山西、河南、榆林。

2）9月旺季需求不及预期

9月胶黏剂、板材等下游需求环比无好转，部分板厂甚至在国庆期间准备放假。甲醛库存较高和需求不及预期的背景下，企业已降负。同比而言需求仍不及预期，目前开工率仅为去年同期的70%。

需求表现较差的原因有几方面，一是甲醛行业竞争加剧，今年来甲醛产能也有较高投放；二是部分低端板材产能迁移至广西等地；三是板材自身需求下滑，外需部分美国需求减少，内需部分三分之一为建筑模板，受到了地产开工面积的下滑的影响，即便有地产放开政策的提振，传导至板厂以及甲醛需求上仍需要较长时间。

3）原料和成品库存已至高位

每年的3月至4月以及8月底至10月初为甲醛行业的旺季。8月本身就是甲醛企业为旺季备货的时间段，再经历了价格上涨的刺激，目前企业甲醇库存的可用天数在一个月左右。虽然库存处于往年正常的旺季水平，但基于当下的弱需求以及对10月较为悲观的预期下，企业已不必再为国庆假期而备货。周边部分企业在8月的时候就达到了满库。

4）全年基本处于盈亏平衡

企业利润计算公式为：甲醛-0.45*甲醇-80元/吨的加工费。原先企业规模较小，加工费在150元/吨，后来企业经过整合形成规模后，加工费降低至80元/吨。以该公式计算，目前甲醛的生产利润约为-80元/吨。但甲醛副产的蒸汽可卖给热力公司，每三吨甲醛副产一吨蒸汽，每吨蒸汽可创造150元/吨的营收，企业全年基本处于盈亏平衡。

5）山东甲醛市场

山东甲醛产能约在1000万吨/年，约占到全国产能的三分之一。目前山东甲醛日需求量在6000-7000吨，行业开工率在25%左右。

5、山东甲醇下游企业E 

1）企业情况

地炼企业，甲醇下游为60000Nm³/h的甲醇制氢，2万吨/年的MTBE。

2）氢气用途

去年年底投产60000Nm³/h的甲醇制氢，平均甲醇消耗量350吨/日。主要用于常压柴油和催化柴油的加氢裂化，提高柴油质量。作为干气制氢和重整装置氢气的补充，甲醇制氢基本不考虑生产利润。今年柴油利润不错，尤其是8月利润最好，约在150元/吨，边际上拉动甲醇制氢需求。企业甲醇用量受两方面因素的影响，一是整体炼厂的负荷，炼厂负荷提升也将伴随着甲醇用量的提升；二是重整装置的负荷，重整装置会副产出一部分氢气。前期重整装置停车，甲醇制氢的甲醇消耗量在500吨/日；重整装置开车后甲醇制氢的甲醇消耗量降低至300吨/日。

3）MTBE需求边际增长

2万吨/年的MTBE甲醇需求量一天仅在10吨左右，企业甲醇主要缺口还是在甲醇制氢上。3月份以来，MTBE出口需求就很好。而今年6月底烷基化油征收消费税、价格上升后，对炼厂的MTBE拉动仅是边际利好。因为含氧量的限制，汽油中MTBE的添加比例不能超过15%，MTBE价格较低、添加比例已经很高。

4）甲醇库存较高

甲醇库存较高，部分原因在于8月在买涨不买跌的情况下备货较多。周边地炼企业基本处于满库状态。

6、山东甲醇下游企业F

1）企业情况

地炼企业，350万吨/年的炼能，甲醇需求有两方面，一方面与油品相关，为制氢和MTBE，甲醇制氢为主要需求，甲醇需求量约330吨/日，主要为汽油和柴油脱硫，MTBE产能仅为3万吨/年，甲醇需求量较少。另一方面企业碳酸二甲酯对甲醇的用量约10万吨/年。公司也有甲醇贸易业务，年贸易量3-4万吨。

2）天然气价格抬升利好甲醇制氢需求

山东炼厂基本都配备了天然气制氢装置，天然气来山东油田副产。但从俄乌战争以来，天然气制氢经济性大幅下滑，越来越多的企业逐渐转向甲醇制氢。该企业制氢原料从天然气转向甲醇的时间较早，原油加工量也按照原油进口配额来定，近两年甲醇制氢需求量变化不大。

3）烷基化油征收消费税后，MTBE的成本优势主要利好社会调油商

烷基化油征收消费税对炼厂MTBE需求提振不大，虽然烷基化油与MTBE价差拉大，但一是炼厂配方较为固定；二是虽然MTBE比烷基化油有较大价格优势，但炼厂购进的MTBE不含消费税，但与汽油调和后，对该部分仍需缴纳2000元/吨左右的消费税。但是若买异辛烷来调油，虽然价格较高，但异辛烷的价格中已经包含消费税，炼厂出售成品油时可以抵税，整体成本相对较低。

烷基化油征收消费税主要利好两大群体，一是社会调油商，因其较为活，对MTBE的需求明显增加。二是独立MTBE生产企业，生产利润明显上升。

4）山东碳酸二甲酯有需求增量

随着锂电池需求量的上升，碳酸二甲酯产能也随之增加，今年山东碳酸二甲酯新增产能较高，生产利润开始下滑。

5）下游甲醇满库，8月存在提前备货的情况

企业甲醇基本满库，不必为国庆再备货。8月时山东与内地成品油价格拉大，因担心内蒙陕北回程车少运费上涨，企业在8月提前备货。周边地炼企业的甲醇也基本满库。

7、山东甲醇下游企业G

1）企业情况

大型甲烷氯化物生产企业，配套氯碱企业，可自供氯气。同时，拥有甲基氯硅烷粗单体产能，可利用企业生产的一氯甲烷。企业满负荷甲醇日耗650吨/天。

2）在西北有机硅企业的冲击之下，有机硅已经停产

因为效益问题，有机硅产线去年10月已停产，有机硅下游主要为建筑、奶嘴、乳胶手套等比较低端，价格难以传导，汽车密封胶、航空航天较少。

3）氯化物整体利润较好

二氯甲烷，三氯甲烷下游主要为制冷剂、燃料和医药单体等。因下游需求比较广，抗风险能力比较好。今年氯碱企业取消了对氯气的补贴，甲醇氯化物的利润的波动主要受到氯气影响，生产成本随之提升。企业虽然自产氯气，但是仍按照市场价核算，目前生产利润200-300元/吨。

4）甲醇的库存在高位

目前库存中高位。8月提货比较平稳，9月为了国庆集中备货。比去年同期相比要高。

三、投资建议

二季度甲醇需求量的增长主要来源于能源价格回升和能源消耗量的上涨。原油和轻烃价格的一路上行使得甲醇制烯烃相对于油化工和轻烃裂解更有经济性，驱动了盛虹和兴兴MTO的开车；根据此次调研，油品需求量的上涨也带动了MTBE和甲醇制氢的需求。但在甲醇价格上涨过程中，其矛盾也在不断地积累。随着甲醇生产利润的不断修复，国内开工率已回升至高位；在预期向好和买涨不买跌的心态下，下游库存提前进入高位，市场上整体不缺货。港口的负基差也锁住了现货流动性，港口库存迟迟得不到释放。能源端带来的提振与现实端的压力互相交织，甲醇价格进入了僵持的状态。

展望后市，能源端仍将通过影响MTO的经济性来左右甲醇价格走势。原油自下半年以来已有较大幅度的反弹，市场对于通胀的担忧情绪随之上升。短期来看，价格进一步上涨的风险主要来自于市场预期持续的高利率将对经济前景冲击加剧的连锁反应，可能对油价反弹高度形成一些压制。鉴于油价尚有来自于供应端的支撑，油价短期或维持高位震荡。对于煤炭而言，供应端淡季主动收缩，8月份以来澳煤发货也不佳，整体煤价维持偏强趋势。能源价格强劲下，甲醇期价也将得到一定的支撑。但甲醇供需面的问题在于，继兴兴MTO开车后，后续需求的增量已经不足，甲醇价格进一步上涨也会影响MTO的经济性；国内高开工、港口和下游高库存也将压制现货的走强；且能源消费季节性回落下，MTBE和甲醇需求也将边际回落。因此，虽然能源端依旧强势，但甲醇后续难有进一步的、流畅的上涨。建议关注下方2450元/吨的支撑和上方2700元/吨的压制。

四、风险提示

调研样本量较小造成结果偏差较大。

（注：东证期货发布调研报告的时间为9月21日）

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