假期期间，国际原油价格下跌，尿素将大概率受到拖累补跌，但是在低库存、印度招标在即等因素的作用下，尿素价格有望止跌企稳。之后，尿素进入消费淡季，市场供应充足，后市进入累库周期，价格将易跌难涨。

成本重心下移

假期之前，国内尿素企业平均生产利润在100—500元/吨区间，较前期有所回落，较去年同期基本持平，整体利润尚可。其中，固定床工艺制尿素利润为25元/吨，基本处于盈亏平衡状态；水煤浆制尿素利润为450元/吨；天然气制尿素利润为575元/吨，相对比较稳定。然而，假期期间，国际原油价格受美元走强、需求下降的影响大跌10%，这会造成化工品成本塌陷。国内尿素以煤制为主，天然气制为辅，虽然原油不是尿素的直接上游，但是原油价格大幅回落会带动煤炭、天然气价格回落。因此，受国际原油价格大幅回落的影响，尿素成本重心将下移，价格也将有所回落。

开工处于高位

截至9月28日，国内尿素平均开工负荷为81.05%，环比上升4.89个百分点，同比上升13.53个百分点。目前，国内尿素生产企业利润尚可，加之订单充足、库存偏低，市场对尿素存在较强的刚性需求。因此，国内尿素整体开工负荷维持偏高水平，市场供应充足。库存方面，截至9月28日，国内主要港口尿素总库存为16.3万吨，比前一周下降11.7万吨，同比下降8.2万吨。其中，小颗粒港口库存为7.6万吨，比前一周下降11.4万吨，同比下降60%。

农需进入淡季

10月之前，因为部分秋肥需求尚存，所以尿素企业的订单尚可。然而，进入10月之后，随着冬小麦播种临近尾声，尿素的农业需求将逐渐进入淡季，农业需求主要来自淡储备货。与此同时，复合肥的生产也进入阶段性淡季，尿素的农业需求进一步下降。

出口方面，9月由于印标价格较低，对投标方的吸引力不足，导致印度尿素招标仅52.5万吨，这使得印度尿素缺口增大。笔者预计，10月中旬左右，印度将继续招标，这有助于提振我国尿素出口。不过，目前国内企业表示尿素供应仍以保障国内需求为首要目标，在国内库存偏低、淡储备货的前提下，印标公布之后，我国尿素中标量有多少仍需关注。整体来说，印标对我国尿素价格仍将起到一定的提振作用。

工业需求方面，10月之前，国内三聚氰胺企业的平均开工负荷为60.5%，较前期有所上升，较去年同期上升7.72个百分点，目前对尿素的需求尚可。不过，10月以来，下游板材厂进入消费淡季，加之三聚氰胺利润亏损70元/吨，明显低于去年同期200元/吨的利润水平。因此，后续三聚氰胺在订单下降、利润不佳的作用下，开工或下降。

综上所述，受国际原油价格回落的影响，尿素也将大概率回落。随着市场对成本端利空的作用消化充分，在低库存、印标、主力合约贴水现货的作用下，尿素价格将呈现抗跌甚至小幅反弹的走势。不过，中长期来看，尿素进入消费淡季，供应充足使得尿素有望进入累库阶段，基本面仍将呈现偏弱格局。