在经济增长放缓、政策趋稳而短期流动性趋于宽松的背景下，在前期市场已充分反映悲观预期，负面作用短期边际递减以及适应性心理出现的共同作用下，股指有望受到季节性因素刺激展开估值修复行情。

从近期我国公布的宏观经济数据来看，经济增长方面，第二季度GDP同比增速由第一季度的11.9%回落至10.3%，低于此前预期的10.5%，二季度经济增长明显放缓。从6月份的数据看，除了投资增速和稍早公布的出口增速略强于预期以外，其他数据都弱于预期，其中以工业生产增加值同比增速的超预期大幅回落最为显著，该数据由5月份的16.5%降至13.7%，显示6月份经济增长放缓的速度快于市场预期。通胀方面，受食品价格季节性回落的影响，6月份CPI同比增速由5月份的3.1%意外降至2.9%，低于市场预期的3.3%，通胀压力出现缓和。参考各方因素，预计第三季度CPI仍可能出现反复。同期，受国际大宗商品价格下跌的影响，PPI同比增速见顶回落，由5月份的7.1%降至6.4%，回落速度快于预期。我们认为，总体而言，伴随经济整体的降温，下半年通胀压力可控，并将给予政策更大的调整空间。房地产市场方面，尽管房地产建设活动仍然活跃，但房地产交易开始“量价齐跌”，这种局面出现的时间点大大早于市场预期，显示出本轮地产调控政策效果相当显著。总体而言，宏观经济下滑态势较为明显，甚至在某种程度上呈现了超预期的下滑。

政策方面，从近期管理层在讲话中透露出来的关于对宏观经济的判断和未来调控政策的取向来看，可以总结为以下几点：关于宏观经济的判断，二季度经济的下滑是主动调控的结果，但在主动调控的同时，一些预期之外的因素，尤其是欧元区主权债务危机等，可能引致的负面叠加效应需引起足够的重视，这也反映出管理层在某种程度上对于宏观经济的担忧。关于宏观调控政策，管理层一方面强调要保持宏观调控政策的连续性和稳定性，说明宏观经济政策出现大转向的可能性较小，尤其是房地产调控政策不太可能出现“空调”的情况，而另一方面，也强调要突出政策的灵活性和针对性，这说明面对国内外的新情况，在之前的宏观调控政策达到预期的效果后，为应对可能的超预期下滑，政策可能会出现有针对性的调整。综合而言，政策的微调可以预期，但是显著转向的可能性微乎其微。最近有媒体报导房地产调控政策暗地松动的传闻后，相关部门均迅速对此进行了澄清，并在不同场合反复强调了严格执行调控政策的立场。

结合经济基本面和宏观政策面的因素，虽然6月份经济下滑多少超出了市场预期，但是其反而有利于市场对政策面预期的回暖。在宏观经济基本面和政策面的博弈中，政策面依然占据主导地位，这使得在两个因素的综合作用下，正面刺激更为可期。

自6月底7月初以来，市场资金面紧张的局面也开始得到迅速缓解，这在近期上海银行间同业拆借利率（SHIBOR）的走势上表现得较为明显。市场情绪的回稳也利于大盘股和市场的稳定。

在上市公司基本面和估值方面我们可以看到，在宏观经济增速稳步下降和调控政策的影响下，上市公司业绩增长已经受到了负面影响，市场对于上市公司未来盈利的预期一直在下调。但我们认为，当前大幅偏离历史均值的静态估值已经在较大程度上反映了市场较为悲观的预期，未来这种利空作用或将减弱。

另外从行业表现来看，前期大幅下跌的房地产、银行、煤炭、有色金属和化工板块近期均轮番领先市场，说明超跌反弹和估值修复等因素可能是这一波反弹行情的主要促发因子。在宏观经济并未重拾上升趋势或稳定在新的增长中枢的背景下，未来股指可以寄望的反弹空间也并不宜过于乐观。

总体而言，在前期市场对于宏观调控政策、经济下滑及公司盈利下滑等负面因素均进行了较大程度的反映后，随着政策进入观察期，中短期内政策将趋于稳定，超跌板块的估值修复有望支撑股指保持进一步的反弹格局。