调研目的：

“金九银十”来临，下游纸品需求持续上涨，与此同时，海外浆厂涨价函频发。国内浆厂对海外浆厂涨价存什么态度；下游纸厂如何应对频频上涨的原材料成本；需求提振到什么程度，高需求预期会持续多少时间？带着这些疑问，我们走访了国内产浆大省，河南和山东两省。鲁豫地区纸浆产能占全国浆产35%左右，其中山东化学浆产能达240万吨/年，化机浆产能达225万吨/年，是全国木浆产能最高的省份。

一、鲁豫纸浆调研核心结论

1、鲁豫浆企受国内政策影响较大

1）浆厂原材料多为周边采购

鲁豫地区浆厂主要生产化机浆和漂白阔叶浆为主，原材料以杨木木片居多。企业通常在周边家具厂等收集杨木木片，然后进行后续加工。受退林还耕政策影响，木片价格在今年年初及上半年波动较大，目前价格稳定，木片收购不含税价格在1200-1300元/吨。化机浆能耗主要是用电费用，通常杨木化机浆电耗在1100度/吨，按7毛/度的电费来核算，能耗在770元/吨。加上化学辅料及直接人工成本，杨木化机浆的直接成本在2000-2300元/吨。同时，我们了解到，一些民营企业配备碱回收及热电装置，在极大程度上缩减了能耗和化辅成本。

2）鲁豫地区浆纸产能将进一步提升

通过走访调研下来，我们发现无论是上游浆厂还是下游纸厂，都存在后期扩产计划。其中包括化机浆10万吨/年，文化纸30万吨/年，白卡纸30万吨/年和生活用纸10万吨/年。这一方面是对后市浆纸市场的信心的表现。另一方面，充分体现了纸浆行业集中度会进一步提升。目前国内有12家产能超过30万吨/年的木浆企业，占全国木浆产能的85%。可以看出纸浆行业已经高度集中，产能小的企业将会被迫淘汰或是转至其他赛道。对大型企业来说，只有扩大产能，同时提升生产效率，才能保持行业竞争力。据了解，2023年8月份，国内有5家浆纸企业共7条新纸机生产线开机投产，新释放原纸产能约101万吨/年。

2、造纸企业对海外浆价波动反应滞后

一般来说，纸厂原材料库存在2至3个月左右，在订、在途和厂库各为一个月。中大型纸企通常直接和海外浆厂签订长期协议，来确保原材料的供应稳定。当海外浆企发布涨价函后，对国内纸企来说，当下的原材料生产成本不会立即上涨，有大约2个月左右的时间来做出反应。通常情况下，在上游浆厂涨价函生效一个月左右，下游纸厂也会对纸品价格进行调整。

面对成本的上涨，在不影响成品纸质量的前提下，纸企首先会考虑使用价格较低的替代品。这次调研的企业中，主要进口芬宝、太平洋、俄针，由于浆品替代性较高，为了控制成本而采购价格较低的品牌。也有企业去年俄针价格较低的时候进口俄针为主，今年由于浆价全面下降，同价位浆品选择更多，遂选择更换品牌。物流运输也是品牌更换的考虑因素之一。太平洋、芬宝等通过海洋运输的品牌，港口到厂的气运费用约为100元/吨。而俄针、乌布等品牌直接通过中欧班列铁路运输，享有“一带一路”的政策优惠，企业接货的价格直接包含运费。另外面临成本上涨时，企业也会在一定范围内调整浆品比例。通常来说，文化纸中，阔叶浆占比在50%-60%左右，针叶浆在20%，化机浆的含量则用来成本调剂。化机浆含量越高，原材料成本就越低。

3、纸浆的上涨动力主要来自于下游需求的增长

通过走访调研，我们直观的感受到下游纸厂的繁忙，双胶纸和白卡纸生产线满负荷运转。文化用纸高需求主要是因为教辅用书的增长，第一批“二胎”政策下诞生的小孩开始步入学校，后期增长速度会有一定放缓。生活用纸需求迎来季节性增长，中秋和国庆“双节”促进了出行消费，带动了服务业的生活用纸用量。另外，由于上半年纸浆行情不好，总体库存较低，近两个月迎来成品纸需求旺季，下游补库迅速。目前工厂库存较低，下游经销商库存也不高。特种纸厂库在15天以内，文化纸厂库在10-15天左右，白卡纸厂库最多不超过7天库存。

高涨的下游需求蔓延到了上游浆厂，直接促进了阔叶浆的需求的暴涨。上半年阔叶浆价格一直跟随针叶浆盘面价格，被压得很低，国内贸易商进口意愿平平，阔叶浆库存量低。随着下游需求的增加，9月以来，山东地区阔叶浆现货价格月环比上涨了10.75%。港口阔叶浆 “一浆难求”。而这情绪传递到了针叶浆，进而反应在了期货盘面上。后市来看，根据纸厂的判断，第四季度需求仍将维持在高位上，对行情持谨慎乐观态度。

4、后市预期

下游纸企预计将在第四季度中旬开始使用高价进口浆，在价格上形成一定支撑。需求端，第四季度初期仍将延续高位情绪，在10月末或将逐步消退，谨慎乐观。因此，虽然成本端或将保持强势，但仍需考虑下游需求高位的持续时间。建议关注支撑位5400-5800元/吨，压力位6300-6600元/吨。

二、鲁豫纸浆调研企业详细情况

1、企业A

1）基本情况

企业A是浆纸一体化民企，主要生产特种纸，以及少量双胶纸，同时也自主研发造纸设备。生产磨木浆和漂白杨木阔叶浆。

2）特种纸规模化生产，产量稳定

企业浆品产能22-32万吨/年，包括磨木浆10-20万吨/年，漂白杨木化机浆12万吨/年。其中杨木片向当地家具厂直接购买，针阔浆依赖于进口。年进口量为30万吨，主要进口品牌有巴西金鱼，俄罗斯乌针（5万吨/年），印尼小夜相思，芬兰芬宝。通常以长协的方式订购，现货较少，购买牌号相对固定，锁汇关注较少。纸类60万吨/年，其中特种纸50万吨/年，双胶纸10万吨/年，特种纸可单向转换成双胶纸，但实际按单生产，转产情况较少。

3）海外浆厂提价对其影响有滞后性

企业主要以内销为主，出口较少。经销商和纸品子公司销售各占一半。文化纸在7-8月集中销库，9月仍处于去库状态。特种纸周期性不明显，一般来说印花旺季在4-5月，热敏纸在5月。目前企业原料库存在1个月左右。通常在订、在途、厂库各维持一个月库存。前期有一定的补库，海外浆厂提价对其影响有滞后性。特种纸库存库存维持在15天。

4）成本及利润

直接成本由原材料、能源、化工辅料构成。其中原材料及煤炭成本占大头，木片制浆吨耗在1:1.2吨左右。化工辅料品类较多，价格波动对成本构成一定影响。青岛港到厂运费约100元/吨。俄针通过中欧班列铁路运输，政府对“一带一路”路线有政策补贴。包括重庆、西安、太原、郑州四条线路，到厂价包含运费。纸品通常有1%-5%的利润区间，目前利润较低。

5）后市预期

对于双胶纸期货抵触情绪较强，主要因为议价能力弱，需被动接受价格，同时期货导致市场过于透明，利润空间下降。认为目前处于节前补库阶段，纸价有望进一步上升。

2、企业B

1）基本情况

企业B是林浆纸一体化国企，主要生产文化纸及漂白杨木浆。浆和纸各一条生产线。

2）产线技术革新增加产量

漂白杨木浆设计产能10.8万吨/年，通过技术革新，实际产能达16万吨/年，所产木浆全用于公司内部生产下游文化纸。其中木片原料从企业周边地区收集，针阔叶浆依赖于进口。针叶浆和阔叶浆总进口量约为18万吨/年。针叶浆进口5000-6000吨/月，主要购买芬宝、太平洋、俄针，浆品替代性较高，控制成本为主，采购价格较低的品牌。阔叶浆进口1万吨/月。化机浆6000-7000吨/月。文化纸产量30万吨/年左右，其中双胶纸24万吨/年，微涂纸3.6万吨/年。目前文化用纸满负荷开工。双胶纸今年出口约1500吨/月，少于去年3000吨/月。

3）以销定产

企业采用以销定产的策略，目前需求较大，订单排至10月中旬左右。本白文化纸和高白在排产后交货速度都在10天左右，二者每20天切换排班。木片库存小于1年。每年夏季为木片季节性淡季，会适量增加木片购买量。湿浆和双胶纸都需求量都在7000吨/月左右。纸浆库存在1万吨左右，厂库约为1个月。双胶纸目前库存7000-8000吨，最高1万吨，通常留有10天库存量。主要卖给经销商，采用随要随拿的策略。由于终端服务成本高，企业少量直销终端。

4）成本及利润

漂阔浆成本包含原材料木片、能耗、化辅为2000-2300元/吨。化辅不回收。制浆能耗主要来自于电耗，制浆需要用电900度/吨和蒸汽0.07度/吨。平均电价在5毛/吨左右。木片制浆吨耗在1:1.1吨左右。

造纸成本除原材料外，能耗和化辅需要1700-1800元/吨。造纸能耗来源于电耗和蒸汽费用，造纸需要用电600度/吨和蒸汽300度/吨。胶版纸浆吨耗在1:1.2吨左右。由于企业用自产浆，生产利润低于市场，目前有300-500元/吨的利润。

3、企业C

1）基本情况

企业C是林浆纸一体化的央企。主要生产杨木化机浆、双胶纸，以及瓦楞纸。

2）扩产来增加产业集中度

纸浆产能50万吨/年，其中杨木化机浆25万吨/年，主要用于自用，废纸浆20万吨/年，化学苇浆5万吨/年。杨木化机浆主要在企业周边收集木片，由于退林还耕木片收购价涨至1200-1300元/吨，不含税。木片厂内库存最多一个月。纸产能70万吨/年，其中文化纸48万吨/年，瓦楞纸20万吨，企业目前有逐步放弃生产瓦楞纸的计划，直接从国外购买性价比更高。目前文化纸开工稳定，满负荷开工，年平均开工在80%左右。瓦楞纸开工在50-60%左右。厂内纸库存在15天以内，主要是资金方面的考量。

后期计划进一步提升产量，包括化机浆10万吨/年，文化纸30万吨/年，旨在增加产业集中度以此来增加行业话语权。目前文化纸主要由国企生产，包装纸由民企生产。

3）针阔采购价格导向，化机性能导向

针叶浆用量在5000吨/月，主要进口品牌有俄针、芬琳芬宝，其中俄针去年进口较多，达到2000-3000吨/月，今年由于浆价全面下降，同价位浆品选择更多，遂更换品牌，目前俄针每月进口大几百吨。阔叶浆用量在5000-6000吨/月，主要进口巴西鹦鹉，进口周期为2至3个月。化机浆外采量在3000吨/月，其中进口约1500-2000吨/月，主要采用昆河和佳维；国内采购约1500吨/月。

在化机浆采购方面主要考虑浆品性能，通常来说，国外化机浆质量稳定，好于国内。由于北欧针叶化机浆松度高，利于加厚；阔叶化机浆亮度较高，而国内化机浆通常是本白，亮度很难提升，所以在生产一些特别品种的时候必须使用进口浆。部分双胶纸的原材料完全可以使用国内浆品。

4）文化纸需求爆发增长

企业下游主要对接国企出版社，需求较为稳定，涉及教辅用书、党建材料等。文化纸销售网络以京津冀为核心，占整体销售50%，山东地区为辅，30%左右。文化纸下半年需求大涨，主要因为二胎放开后第一批小学生入学，教辅用书需求量大增。从新出生人口来看，预计后期需求会递减。

5）成本及利润

生产杨木化机浆能耗方面主要用电，电耗在1100度/吨，用电程度主要看浆品的打磨程度。双胶纸能耗包括电耗和蒸汽的消耗，其中电耗在500+度/吨，按电费0.7元/度，电费为350元/吨；每吨双胶蒸汽消耗在1.6-1.7t，按每吨0.19元计算，每吨蒸汽费用为200元。能源成本比较稳定，蒸汽主要短途供应，对成本影响大。直接成本之外，财务成本也是企业需要考量的大头。不同纸品厂的财务成本有大几百的差额。

毛利包括去除人工、折旧、水电、蒸汽、浆的利润。目前企业双胶纸毛利在200-400元/吨，处于较低水平，正常预期值在600-700元/吨。

6）对期货持接受态度

企业目前成品纸60%套保+40%现货。对双胶纸期货较为支持，稳定市场，希望能快速度过前期剧烈波动阶段，期待价格5500-6200元/吨，等成交上量后，持积极态度。

4、企业D

1）基本情况

企业D是浆纸一体化的民企。主要生产瓦楞纸、纱管纸、文化纸和涂布白卡纸。同时生产废纸浆和杨木化机浆。

2）生产辅助配套装置齐全

企业有3条纸浆产线，浆品年产能30万吨，其中一条是OCC废纸制浆，两条是杨木化机浆，带碱回收装置，生产的杨化浆仅供内部使用，不外售。杨木片就近采购，1吨多木片产1吨化机浆。针阔浆进口以价格导向为主，采购市面上主流品牌。

企业纸品产能在50万吨/年，其中瓦楞、沙管产销平衡；文化纸产量15万吨/年，目前库存小于3天；涂布白卡纸产能30万吨，库存最多时累积7天。近期文化用纸满负荷开工。企业配有热电设备，满足生产需求的同时可给城市供暖。

3）主要销售范围辐射华中、华北地区

企业白卡纸主要在京津冀、山东、河南销售，文化纸在华北、湖北地区销售。同时出售给经销商和终端下游纸厂，经销商占60%左右，目前不涉及出口。上半年需求差，下半年需求好转。预计四季度销量进一步提升，持谨慎乐观态度。

4）未来计划

计划新上白卡纸30万吨/年，生活用纸10万吨/年。

5、企业E

1）基本情况

企业E是国内大宗商品资讯行业龙头。

2）纸浆供应较为充足

新产能陆续到港，进口量同比增长。国内木浆供应量较为充足，对现货价格支撑不足。2023年外盘价格高位回落，对进口木浆现货价格支撑减弱。由于2023年海运恢复正常，进口木浆到货量相对稳定，而国内按需接货为主，港口库存消化相对缓慢。下游原纸行业新增产能陆续释放，原纸产量提升带动对木浆消耗增多，需求面对木浆价格存在支撑。

3）生活用纸走势由成本主导

2023年纸浆价格先深跌后触底反弹，生活用纸成本亦先降后增。市场产能过剩，总产量保持增加趋势。随着市场逐步恢复，生活用纸需求提升。上半年市场看空情绪较浓，进入三四季度提涨信心不足。目前物流运输相对平稳。

4）文化纸走势由需求主导

出版招标订单释放提供支撑，但社会面需求跟进欠佳。上游纸浆价格偏高位运行，区间内波动空间相对有限，成本端驱动方向偏好。首批“二胎”入学，阶段性提振需求。双胶纸新增产能逐步释放，但总体库存水平有所下降。业者心态道慎乐观。

5）白卡纸走势供需博弈

传统消费旺季，市场需求整体向好。新增产能继续投放，竞争增加，供应面承压。主要原料纸浆价格预计先扬后抑，成本整体处于偏高位，对纸价尚存支撑。供需博弈，市场观望心态较浓。稳定经济、扩大内需政策加码。

6、企业F

1）基本情况

企业F是港口纸浆贸易和物流分拨中心。主要涉及码头港务服务、装卸船、仓储服务、通关及关务咨询服务。

2）阔叶畅销，针叶累库

企业在全国进口量占比23-27%，今年在25%左右。去年集装箱和散货进口量达750万吨，其中散货有460万吨。今年预计集装箱和散货进口达800万吨，截至9月散货进口320万吨。上半年浆厂长协价格与现货价格形成倒挂，小贸易商接货减少，大贸易商由于长协，稳定接货。目前港口库存量在50万吨左右，针叶浆少，阔叶浆多，二者库存呈倒挂态势。正常来说，港口库存针阔化机比例为3:6:1，今年为6:3:1。最近几个月阔叶浆到港就提走了，针叶堆积。全国交割库库容为65.6万吨，其中青岛港占44.2万吨。港内仓储库容在120-130万吨。港口同时承接纸浆转运业务，韩国转运量在20万吨左右，俄罗斯和天津港都在10万吨左右。

3）保税区库容大，价格低

由于企业就在保税区，保税库容较大。最高时有100万吨保税货物，其中巴西鹦鹉有60万吨左右，通常纸浆保税在50-60万吨。今年纸浆保税约30万吨，主要是金鱼、明星少量保税，不是为了囤积居奇，是货已经到港口，单据还没做好，只能先放保税区。浆厂做保税多，其中青岛港保税成本最低，低于市场价50%。

4）合作对象

企业主要对接海外浆厂和国内贸易商，较少直接和纸厂合作。主要因为纸厂账期较长，涉及垫资情况。个别大型纸企配有自己的车队和货代，且长期稳定合作。距离港口近的浆企通过传送带，直接把货物从港口传送至公司。

（注：中财期货发布调研报告的时间为10月11日）

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