近期棉花市场在CF1009创新高带动下，远期CF1101在16000元/吨得到坚实支撑，价格温和回升。我们认为远期合约在大宗商品整体反弹要求下将摆脱美棉连续调整压力，但棉花期货价格升贴水状况和套利行为将抑制反弹空间，在新棉大量上市之前，CF1101合约将维持在16000—16600元/吨区间振荡格局，建议投资者在操作上以低吸高抛为主。

一、全球经济“二次探底”忧虑消退，大宗商品触底反弹

1.国际市场欧债危机得到遏止给大宗商品见底反弹提供动力

由于欧盟各国努力，欧洲债务危机得到遏制。近期美国公布的各项经济数据整体平稳，缓解市场调整压力。在外汇市场上，从6月份以来，美元指数自88.71高点见顶回落连续调整。从中期技术图表看，市场仍有下调空间，将考验80支撑。而原油市场进入炒作夏季飓风题材阶段，整体维持70—80美元/桶高位盘整态势，黄金表现依然强劲。这些都有利于国际大宗商品的反弹，封杀了美棉调整空间。

2.国内上半年经济数据出台，经济增长放缓，但通胀预期并未完全消退

7月15日，国家统计局公布上半年各项经济数据：GDP较上年同期增长11.1%，增速放缓；CPI为2.6%，PPI为6.0%。以上数据显示，我国在保持经济高速增长同时，维持低通胀，下半年加息预期减弱，国内经济二次探底可能性不大。尽管CPI上半年低于3%警戒线，但全国多地CPI超过3%，通胀预期增强，提振农产品价格走高。

3.灾害性气候频发引发新年度棉花产量忧虑

今年夏粮产量出现近七年来首次下降，全球以及国内频发的自然灾害气候让粮食产量增长困难，国内早籼稻产区收割受到影响。继年初，大蒜、绿豆、玉米价格快速上涨以后，全国各地出现了抢购粮食的现象。当然，从国家库存情况看，粮食市场仍然是供大于求，国家有能力保障居民基本需求，不会引发粮价暴涨，但是，阶段性的由于人们心理担忧以及对通货膨胀预期引发的价格快速上涨也在情理之中。今年南方频发的水灾，让长江中下游棉花长势受到不同程度影响，本就延迟种植的棉株高度明显低于往年，如果后期天气仍异常，那么将一定程度上影响投资者对今年棉花产量恢复至700万吨以上的判断，对减产的担忧会体现在期价上，因此棉花价格存在潜在利多因素。

二、现货供应紧张推动近期合约持续走高，但进一步上涨面临政策风险

1.纺企采购意愿不强抑制价格进一步上涨

由于2009/2010年度棉花收获季节，内地遭遇连续阴雨天气，导致高等级棉花紧张。近两年，纺织企业整体利润回升，纺纱价格同步上涨，棉花市场需求旺盛，期货、现货价格稳步上涨。春节以后，新疆棉花外运力度加大，一定程度上平抑了价格过快上涨，但从目前掌握的信息看，在8月底前，新疆棉花大概只有28万吨（新疆商业库存89万吨）棉花可供外运消费，加上国储即将抛售的60万吨，内地商业库存101万吨，可供消费棉花总量在189万吨。而按照USDA公布的我国棉花消费全年4900万包计算，每月约合85万吨。现在棉花仅能满足至9月中旬的消费，即使新疆棉花都能运输出来，也只能使用到9月底。在新棉没有大量上市之前，国内目前的供求偏紧局面仍然难以改观。

一方面供应紧张，期现价格稳步走高，另一方面纺织企业逐步进入观望阶段。根据中国棉花网的调查情况显示，截至今年6月末，被调查企业在月内出货都比较积极，企业库存量有所缩减。6月后期因国家发布即将抛储60万吨消息以及棉花价格越来越高，纺企购棉热情有所下降，双方成僵持状态，成交量也明显减少。调查显示，截至6月底，库存量在200吨以下的企业占44%，较上月增加1个百分点；库存量在200—1000吨的企业占19%，较上月减少6个百分点；库存量在1000—2000吨的企业占26%，较上月增加5个百分点；库存在2000—3000吨的企业占9%，与上月持平；仅有2%的企业存棉在3000吨以上。以上数据充分说明，伴随现货价格稳定在18000元/吨以上，企业积极采购意愿不强，绝大部分采取随买随用策略，降低库存环节风险。

2.期货市场升贴水状况和套利资金操作压制远期价格大幅上涨

从目前CF1009合约与CF1011以及CF1101价差状况可以看出，由于近期现货价格在新棉大量上市之前仍将维持高位，而远期棉花由于美国和巴西棉花产量大量增加，全球市场棉花将趋向供求平衡，尤其我国在11月份和明年1月份之间，大量新棉上市，供应充裕，现货价格难以长期维持高位；供求状况的改善导致近期合约（CF1009）相对新年度棉花（CF1101）升水急剧扩大至2000元/吨左右。另外，CF1009合约上可供交割仓单有限，大量投机空头面临回补将推高期价，而远期合约在多头套利（买1009卖1101）下显得比较被动；所以，中短期内CF1101合约进一步上涨动能不足，将以时间换空间，价格维持在16000—16600之间波动。

三、从棉花CF1101合约技术图表看后市走向

从技术形态看，CF1101合约将长期维持在16000—17000元/吨区间进行箱体振荡，但受长期均线系统反压，反弹重心下移至16600元/吨，MACD指标在0轴线以下，整体市况比较疲软，但16000元/吨两次下探得到支撑确认，进一步走低空间有限。日线组合呈现多空交织状态，市场将步入弱平衡状况。

综上所述，我们认为CF1101合约难以复制CF1009合约上涨“雄风”，而是在新棉上市之前维持在16000—16600元/吨区域振荡，等待新棉产量明朗后再选择行情突破方向。建议操作上，保持观望或者区域低吸高抛。