内容摘要

焦煤的供应问题在三季度成为支撑黑色市场的重要力量。多发的矿难，频繁的安全检查以及较高的铁水，导致焦煤供需始终处于紧平衡状态，焦化及下游钢厂利润基本被焦煤吞噬。

国庆过后，钢厂减产预期增加，同时焦炭4.3米焦炉淘汰进程加速，焦煤供需在四季度能否实现平衡，成为市场近期关注的重点。为此，我们在节后第一时间前往山西，调研焦煤市场供需情况，讨论四季度焦煤平衡如何调整。

核心观点

从调研结果来看，节后焦煤贸易商情绪已经发生变化，前期囤货的贸易商节后大多已出货，焦煤隐性库存略有回落。另外，焦煤期现货源在节后盘面下跌过程中已有部分陆续解出，焦煤供应略有提升。

煤矿方面，随着矿难煤矿复产，焦煤供应量在10月份较前期出现一定回升，供应量略有增加，但恢复至上半年水平仍有难度。煤矿节后接单情况有所放缓，但暂未出现出货压力，同时4.3米焦炉淘汰也将对焦煤需求形成阶段性影响。

短期来说，钢厂利润严重萎缩，下游减产并向煤焦寻求利润空间，焦煤面临一定需求下滑及价格下跌压力，预计幅度200元左右。但焦煤供应提升空间有限，铁水后期若无较大下行空间，煤焦短期下跌后仍有反弹空间，时间节点关注11月中旬前后，盘面表现可能有所提前。

报告正文

1、节后焦煤供应略有恢复，但空间不大

焦煤的供应问题在三季度成为支撑黑色市场的重要力量。多发的矿难，频繁的安全检查以及较高的铁水，导致焦煤供需始终处于紧平衡状态，焦化及下游钢厂利润基本被焦煤吞噬。

其中，焦煤的供应问题是引发上述问题的主要矛盾。综合资讯公司数据，我们推断，目前（10月13日）焦煤对应的铁水平衡点大致在241万吨/日，较节前（9月29日）提升2万吨/日。焦煤供应较节前略有恢复，但参考资讯公司数据，供应恢复的力度暂时不大。

节后煤企出货速度有所放缓，下游焦化企业焦煤库存大多在5-7天水平，加之焦企利润偏低，以及钢厂减产预期增加，补库积极性减弱。不过调研的煤矿表示暂无出货压力，下游订单每单订货量减少（如3000-5000吨降至1000-2000吨），但订单接续稳定，暂时没有累库风险。

2、前期煤矿减产逐渐恢复，10-11月供应小幅回升

根据图1所示的煤炭企业开工率变化情况，7月份起，国内煤炭的供应即出现明显下滑，下滑的原因主要包括两个方面，其一是煤矿工作面集中转换；其二是集中矿难的发生。此外还有部分地区自身因素，如内蒙古地区安全检查频繁以及煤矿整合问题，山西部分煤矿的超产检查问题等等。

煤矿工作面转换方面，本次调研的煤炭生产企业认为，6月份起集中的工作面转换，更多是“巧合”，而非人为。煤矿在前一年大多已定好下一年的生产计划，每个工作面采掘时间大致在4-6个月不等。因此煤矿的工作面转换时间今年相对集中也属正常。

而影响三季度煤炭供应最重要的因素，就是煤矿事故频发以及对于瞒报倒查的政策。据调研的煤矿及贸易商描述，往年煤矿矿难发生的时间和今年类似，基本也是集中于三季度前后。从数量上说，今年略有增加但也没有增加太多。但今年的政策更加严格，对于矿难的曝光也更加迅速。这就导致矿难曝光越来越快，越来越频繁，对于矿难的整治力度也就越严格。例如，往年对于非工作面发生的伤亡事故往往不会要求煤矿整体停产减产，但今年煤矿非工作面导致的事故也会要求企业停产。

但也有调研的煤矿企业认为，今年的煤矿安全检查力度强于前两年，但与保供政策前的力度相比，则没有太大的区别。前两年由于煤炭保供的提出，煤矿保证煤炭供应变成更主要的任务，对于矿难往往从快处理。但今年煤炭保供的迫切性有所减弱，政策上对于矿难的处理力度又逐渐回到此前水平。特别是国企对于矿难的重视程度明显增加，导致了山西部分大型国有焦煤生产企业出现主动减产及安全检查的现象。

目前矿难导致的停产恢复时间并不一致，部分国企在2-3周即可复产。而民营企业恢复生产所需要的时间会更长。另外，伤亡数量较小的企业恢复较快，伤亡较多的可能需要较长的停产时间（半年到一年）。从目前了解到的信息来看，山西地区近期发生的矿难事故力度均不大，近期已陆续有企业复产，预计10-11月复产企业将有所增加，焦煤供应恢复。

前面提到，煤矿均表示煤炭生产企业大多有全年的生产计划，平均分配至每个月。从月度煤矿的产量上来看，变化不大。因此，煤矿矿难停产恢复以后，仍会逐步完成全年生产任务，停产期间的供应减量在后期会逐渐回补，促使10-11月份煤炭供应量出现回升。预计在矿难没有进一步增加的前提下，10-11月份焦煤精煤供应量较前期存在3-5万吨/日左右的供应回升。

3、煤炭保供还在继续，但力度减弱

提到保供，调研的煤矿及贸易商观点较为一致，大多认为今年的保供力度较前两年明显减弱。

从图3可见，今年焦煤价格上涨的速度及力度大多数时间高于动力煤，两者价差相对较大。而从图4来说，今年大多数时间气精煤等焦煤转产动力煤的利润，不及直接生产焦煤的利润水平。这就导致了下游电厂虽有保供合同，但采购价格相对较高的焦煤进行保供的意愿相对不高，且煤矿也更愿意洗选成焦煤进行销售。

另一点，是今年动力煤供应有明显好转，电厂采购执行焦煤矿保供合同的意愿也相对不足（但政策要求必须执行）。

调研煤矿认为，保供任务贯穿全年，四季度焦煤保供的任务还在，但整体影响预计与往年相比有所减弱。对于2022-2023年度供暖季，我们测算焦煤保供大致在5-6万吨/日，今年供暖季保供数量或减少至3-4万吨/日。

4、贸易商谨慎操作，少量囤货为主

从贸易商的角度来看，调研的洗煤厂及煤炭贸易商观点基本一致。认为节后市场需求已经减弱，贸易商大多出货难度增加，这一点与煤矿略有不同。同时，调研贸易商均认为虽然三季度煤炭价格高，但依然能够买到，不存在往年一货难求的状况。

从库存角度，山西地区洗煤厂及贸易商目前囤货量不大，部分在1000~3000吨左右。因在今年上半年，煤炭贸易商囤货后价格下跌较快，大部分煤炭贸易商受伤较为严重。另外目前煤炭价格已在高位且有下跌预期，贸易商买货基本上还是以谨慎为主，整体的囤货量不是很大，近期主动出货增加。

不过前期期现贸易商入场较多，传闻期现贸易商囤货数量在100万吨左右。期现贸易商的拿货并不是在最近集中采购，而是前期分批买入。部分贸易商前期低位拿货点对应盘面在1550附近。而近一个月期间贸易商拿货在今日盘面大幅下跌后，大部分已经逐渐离场或考虑离场。目前现货仍处于平稳或上涨区间，因此盘面平出后，现货销售没有明显难度。期现贸易商抛货，对于现货目前来看，影响暂时不大。因为目前能够解套的仅为近期货源，总体数量不多，大部分货源仍套在盘面。

调研的两家贸易商认为当前主焦煤的结构性矛盾依然存在，进口焦煤数量虽然较大，但优质的骨架煤相对较少，山西地区的主焦煤依然有囤货价值。而近期山西地区的矿难大多也集中为优质的主焦煤矿，进一步导致近期的主焦煤出现结构性的短缺，近期反应后强度在65以上的主焦煤依然较为紧张。

对于后期市场，贸易商观点也基本一致。四季度焦煤出现回调的概率相对较大，钢厂铁水已经开始减产，叠加焦炭4.3m焦炉淘汰，焦煤需求存在回落空间。预计煤价回调幅度在100-150元/吨，下跌至底部的时间节点大致在11月中旬前后。但是由于焦煤的供应矛盾在年内难以解决，一旦铁水需求恢复，焦煤仍将维持紧平衡状态，年底前后仍有上涨空间。

5、关注4.3m焦炉淘汰对焦煤需求的影响

调研期间，恰逢山西4.3m焦炉淘汰的关键时间节点。在我们走访的晋中、太原、长治及临汾地区，贸易商及煤矿对于本次4.3m焦炉的淘汰大多认为会严格执行。

山西地区本次需要淘汰的4.3米产能约1800万吨，而年内4季度预计新增400左右。但结合投产时间预估，按当前产能利用率平推，4季度日均仍会减少焦炭产量约2.3万吨。此部分季报中已有详细分析，可参考本期季报。

预计产能淘汰后，大概率会形成一段时间的供应缺口期，预计持续时间在1个月左右。

首先，山西地区的焦化企业开工率目前已经处于相对较高水平，当前开工率较低的地区为西北、西南、东北等地，排除检修等其他因素，山西地区后期焦企开工率提升的空间相对有限。

而从利润角度来看，开工率有较大回升空间的西北地区目前利润水平仍偏低，吨焦亏损在100-200左右，短期缺乏复产动力。

从这一角度来说，4.3m焦炉的淘汰将对山西的焦煤需求形成一定的影响，预计在11月内将影响2.5-3万吨/日的焦煤需求，同时考虑钢厂减产形成的需求减量，焦煤在10-11月份供需压力将明显缓解。

6、预计四季度焦煤有回调空间，但根本矛盾难以解决

目前焦煤对应铁水的平衡点大致在239-241附近，我们预计10月末钢厂高炉铁水供应将回落至240-241左右，叠加10月份焦煤供应恢复，焦煤供需压力阶段性减轻。但同时，焦企产能淘汰同步进行，焦炭供应减少，且对原料的需求减弱，煤焦自身供需强弱关系将发生阶段性转变，一段时间内焦化利润预计将得到明显回升，直至焦炭供应再次回到高位。

进入12月份，煤炭供应将随着安全检查的增加以及生产任务的完成再次回落。考虑到市场的冬储进程，预计现货层面在11月中旬前后，焦煤的需求将逐渐恢复，供需结构再次转变。

结合时间及供需情况判断，预计本次焦煤价格存在200左右的回调空间，调整时间至11月中旬前后，资金层面预计将提前1-2周进行反馈。

而风险点需要关铁水减产力度，若铁水因钢厂亏损增加而持续减产至240以下，则煤焦供需关系将需要重新判断，煤焦出现进一步负反馈的概率增加，下跌的周期及力度也将增加。

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