【导语】三季度棉花市场仍受供应端新棉减产预期及全国商业库存偏低等利多因素主导，价格持续上涨；但随着储备棉投放市场、棉花进口量增加，市场供应偏紧局面逐步缓解，叠加新棉集中上市，四季度棉花市场供应偏紧局势将扭转，10月份棉价将止涨下跌。后期随着新棉偏高成本固化，对棉价将产生一定支撑，多空因素交织下，预计11-12月份价格或窄幅震荡。

三季度棉价延续上涨，供应端利多主导市场

三季度棉花市场价格延续上涨趋势。据卓创资讯统计，9月份全国3128B级皮棉均价为18054.88元/吨，较6月份上涨6.41%；9月1日棉价创出2023年以来最高值18389元/吨。与近10年月度棉价的最值及均值相比，三季度棉花价格保持在中高位区间，且重心不断向历史最高值靠拢。

三季度处于棉纺织市场消费淡季向旺季转变阶段，但由于原棉价格持续高位，纺企生产利润不佳，9月旺季不旺，下游所接订单数量未明显改善，下游企业开机率回升动力不足，使得棉花消费复苏迟缓。但这些因素对棉花市场的影响相对较小，供应端利多刺激却表现得更为明显。

一方面，因今年棉花种植面积下降，生长情况不佳，单产也存在明显下滑预期。卓创资讯预估，2023年全国棉花总产量同比下降16.82%至551.5万吨，新年度棉花总产减少带来的利多仍是市场参与者关注的焦点。另一方面，商业库存趋紧是三季度棉花市场突出矛盾。随着棉花商业库存进一步去化，截至9月底，全国棉花商业库存降至近5年低位160.53万吨，使得持货商挺价惜售心态明显增强，对提振市场价格起到较强作用。

纺企产纱利润持续亏损，或抑制下游企业生产积极性

棉纺织产业链条长，价格传导偏慢，今年年初以来棉花价格持续上涨，但棉纱价格跟涨偏慢，导致下游纺企产纱即期利润从6月份开始出现亏损。7-8月进入棉纺织市场进入消费淡季，终端消费动力下滑，负反馈效应对纺企纱线出货带来重重阻力，久而久之造成纺企纱线库存不断累升。同时，使得纺企流动资金占用压力也同步上升，企业间竞争加大，抑制了棉纱市场价格跟涨，最终导致纺企即期产纱利润亏损幅度不断扩大。据卓创资讯监测，截至10月18日，高配32支棉纱理论亏损值达到535元/吨，较6月底亏损值扩大426元/吨。

据卓创资讯调研，进入10月下旬，下游纺企开工负荷较9月份并未有明显提升，且纱线库存仍处于今年中高位水平，加之储备棉持续投放，将抑制纺企采买现货原棉积极性。以山东主销区纺企为例，10月中上旬开工负荷仍徘徊于69%，“旺季不旺”特点较为明显。若按企业所接终端订单量，预计11月至12月份，纺企开工负荷或保持在67%-71%。因此，四季度下游季节性消费提振对棉花市场的利多支撑较为有限。

四季度供应端偏紧局面将扭转，但高成本新棉对市场价格存在明显支撑

随着进口棉花75万吨滑准税配额下发，储备棉投放市场，新年度棉花集中上市，预计四季度全国棉花商业库存将回升，10月份棉花市场将明显由去库周期转向累库周期，三季度供应偏紧预期将彻底扭转。尤其是9月份进口棉滑准税配额发放后，纺企使用进口棉成本较国产棉存在明显优势，大量纺企预购进口棉将于10月底到港，将挤占国内棉市消费空间。

据卓创资讯调研，10月中上旬新疆机采棉平均加工成本多在17800-18400元/吨，日加工皮棉成本一直处于市场价格之上。生产企业利润难以兑现局面下，均期望等待逢高售棉，实现收益。此外，从近5年棉花加工成本来看，今年已加工皮棉成本已处于次高位，皮棉成本偏高对市场价格存在明显支撑。棉花作为季产年销农产品，四季度产出阶段成本支撑或将持续，尤其在11月籽棉收购结束，成本固化后，对市场价格的影响也将更加明晰。

综上所述，四季度下游市场对棉花需求提振有限，伴随新棉上市，进口棉增加，供应偏紧局势将扭转，尤其10月份下游倾向采购高性价比进口棉，将挤占国内棉花消费空间。此外，新棉加工成本偏高，或对市场价格存在明显支撑；同时在供应端减产预期及下游纺纱利润不佳局面下，市场多空力量将维持博弈。按阶段性趋势来看，预计四季度棉价或出现10月份下跌、11-12月份窄幅震荡，但整体涨跌波动空间不大。

四季度仍需关注变量因素：11月份储备棉是否停止拍卖、后续下游需求是否超预期下滑、新疆棉花产量最终定产数据降幅多少、宏观消息面事件。

（卓创资讯 高飞堂）