近期郑棉近月1009合约一直强势，价格不断创下历史新高，截至7月21日1009合约最高上摸到18445元，同时持仓达到11余万手居高不下，但是同期注册仓单数量却是不足300张。鉴于以上行情，21日郑商所下发风险提示函，其监察部亦下发具体通知:1、郑棉09合约只受理空头套保,不受理多头套保；2、禁止倒仓行为；3、注意风险。那么郑商所出台这样的政策限制意欲何为？

未雨绸缪 限制多头套保
 
　　前面已经提到郑州棉花注册仓单近期降低到300张以下，相当于6000吨棉花；而目前1009合约持仓量达到11万手，以单边5.5万手计算，相当于27.5万吨棉花。6000吨与27.5万吨差距如此悬殊的两个数字，就这样简单看，任其发展下去很容易出现“多逼空”的行情。那么我们再仔细分析一下，是不是真的存在逼仓的可能。
 
　　要研究“多逼空”逼仓行情发生的可能，首先要明确什么是“多逼空”，根据市场定义多逼空就是在期货交易中，当操纵市场者预期可供交割的现货商品不足时，即凭借资金优势在期货市场建立足够的多头持仓以拉高期货价格，同时大量收购和囤积可用于交割的实物，于是现货市场的价格同时升高。这样当合约临近交割时，追使空头会员和客户要么以高价买回期货合约认赔平仓出局；要么以高价买入现货进行实物交割，甚至因无法交出实物而受到违约罚款，这样多头头寸持有者即可从中牟取暴利。
 
　　明确之后我们再仔细分析：

1、临近交割月持仓量是否仍会高企？
 
　　对于多头的资金优势我们无法判断评估，但是目前距离9月合约交割还有一个多月的时间，一方面，在众多的多头中不乏投机客户，其赚取一定的价差利润后会平仓出局，不会进入交割月，这使得临近交割月时持仓量会下降；另一方面，随着交割月的临近，在交割月的前一个月保证金比例便会逐步提高，保证金的资金压力会使多空平仓了结的速度会加快。如此进入交割月时持仓量会明显下降，那么实际交割压力不一定会大。
 
　　2、棉花生产周期使然 9月交割时仓单量均不大
 
　　我国棉花生产周期决定，一般新年度棉花会在10月份左右上市，而上一年度的棉花随着下游纺织用棉的消耗，到9月时库存已经不多，因此在期货市场9月合约交割时通常可用于交割的棉花仓单亦不多。
 
　　以去年为例， 7月份郑州棉花仓单大约为300张到500张之间，当时的9月合约也经历了一波显著的上涨，但进入8月份以后，就快速回落，从最高14100元下跌到了12590元，跌幅10%。当然历史不会简单重复，但往往惊人相似。
 
　　图表1 棉花注册仓单数量图表

数据来源：郑州商品交易所金石期货研究所
 
　　如此看来，交易所“限制多头套保”只是想尽量避免逼仓行为的发生，但经过我们的分析近几年9月合约一般都是这样的状况，逼仓行为的发生可能性不大。
 
　　禁止对倒 再加一道 “防火墙”
 
　　对于“禁止倒仓”此项的限制，本人有点不明白，因为倒仓在期货市场是指期货合约临近交割月，保证金比例提高，而且价格的不确定性也减少，投机的机会已经减少，出于这种考虑，主力会卖掉近期合约同时买进更远一点的合约。对于目前9月合约的倒仓现象来看即主力多头倒仓至远月合约，可如此相对应的空头就可以解套，这样9月盘面持仓量就会下降，降低了“多逼空”的风险。而限制倒仓岂不是加大了“多逼空”的风险？
 
　　到此笔者想到另一个词“对倒”，但“对倒”多用于证券市场，指证券市场主力或庄家在不同的证券经纪商处开设多个户头，然后利用对应帐户同时买卖某个相同的证券品种，以达到人为地拉抬价格以便抛压或刻意打压后以便低价吸筹。若是限制多头对倒，那交易所的意图则是在“限制多头套保”的基础上再加一道防火墙。这个很好理解，若多头对倒了，那棉价就会被多头玩弄于鼓掌之间，人为的被拉升，到最后定会走到“多逼空”的地步。
 
　　综上所述，郑商所下发的控制9月合约风险的通知，其目的就是未雨绸缪，避免逼仓现象的发生。不过通过我们的分析，往年的9月合约行情与仓单量通常也会出现如此的情况，缘何只有今年下发的风险提示的通知，并限制多头的操作呢？
 
　　对此笔者认为有以下几点：
 
　　1、本年度棉花供需缺口严重，是近15年的历史高位，当时至9月——棉花年度末时，棉花库存量明显有限；
 
　　2、今年因为天气原因，棉花播种推迟，相应的新年度棉花上市时间往后顺移了；
 
　　3、新年度棉花产量减产预期增强，对9月合约来说是“旧伤未好，又添新痛”；
 
　　这几条原因使得在9月份合约交割时可供交割量明显不足；同时今年棉价又处于历史的高位，而且对于市场的极限承受能力目前尚未可知。如此交易所对于多头逼仓风险的担心加剧，继而出台以上相应的风险提示政策。
 
　　至于这两项风险控制对棉花行情的影响程度如何，我们还需密切关注后期政策与市场的博弈，孰强孰弱？但不可否认国家出台过多的政策干预棉花期货市场，只是希望新旧棉过度阶段价格能平稳运行，避免恶性逼仓现象的发生。同时值得注意的是虽然是棉花供不应求的格局导致棉价居高，但目前高企的棉价对下游纺织企业来说已经达到一定的承受限度，这对后期棉价的运行空间不能不说存在着一定的“天花板”限制。