内外整体继续维持外强内弱的局势，外盘在刷新前高后小幅回落调整，但仍处向上的通道中，第四季度全球贸易流预计继续偏紧，食糖供应端的集中度进一步上升，全球对巴西糖的依赖导致巴西的定价权上升，若雨季期间巴西降雨增加，那么短期全球贸易流将进一步紧张；国内继续兑现供应相对宽松的现实问题，10-11月已知到港量超100万吨，进口糖供应压力存在，此外新季产量预估偏乐观，糖厂提前开榨成为普遍的现象，市场情绪偏悲观，但从估值的调度郑糖价格仍偏低。

关注焦点：

1、国际糖价刷新前高，印度出口限制后，全球更加依赖巴西糖，巴西产区的天气和物流问题成为短期交易的焦点；

2、第四季度全球和我国的供需情况有所分化，预计维持全球贸易流紧张，但国内供应相对宽松的格局，与之相对，价格预计呈现外强内弱的走势。

全球可出口糖源愈发集中，关注巴西产区天气和港口物流问题

全球缺失印度食糖供应之后，意味着贸易流更加依赖巴西的供应，因此巴西产区的天气情况、生产进度以及港口运输情况将成为市场关注的焦点。9月良好的天气情况和超预期的生产进度对盘面形成一定利空，双周糖产量达到336万吨高于普氏预计的322万吨，高于TRS预计的290万吨，高糖价刺激巴西糖厂最大比例制糖，制糖比维持50%以上的高位水平。

但是接下来巴西将进入季节性雨季，10月-11月降雨增加，日均降雨量出现了连续超过10mm的情况，一方面会导致糖厂开榨不畅，进而导致双周生产进度受到天气限制，这一担忧已经在10月上半月的生产数据上体现，由于持续性的高降雨量，期间巴西糖厂被迫停产达到5天，进而导致双周糖产量为225万吨，虽然数量符合市场预期，但是产量环比下降超过100万吨；降雨的问题也一定程度上不利于糖分的累积，对制糖意愿也有所影响，10月上半月的制糖比从9月下半月的51.12%下降至48.12%。

此外，降雨导致港口的拥堵问题得不到缓解，截至10月25日，食糖主要出口港口桑托斯等待天数上升至33天，待运量672万吨仍是历史极值水平；，创历史的交割量和10月上旬的过量降雨导致港口拥堵问题继续存在；而根据天气模型预测，10月末至11月初产区还将继续出现日均降雨超过10mm的现象，预计继续干扰双周生产进度和港口运输的效率。

糖源供应集中，意味着全球食糖供应链更加脆弱，因此即使在巴西丰产预期强烈的背景下，供应链的担忧仍在短期成为驱动让原糖创下新高。

第四季度全球和我国的供需情况有所分化，价格预计呈现外强内弱的走势

对于外盘来说，全球贸易流紧张的趋势不改，每年第四季度至次年第一季度印度和泰国均是全球食糖的重要供应源，但是由于厄尔尼诺导致两大主产国降雨偏少，产量下调的可能性增加，且已经成为市场较为一致的预期；据路透天气模型的统计，印度本年度从6月开始的季风降雨整体偏少，其中UP邦西部正常，但东部累计降雨比正常值低接近30%，马邦和卡邦累计降雨累计减少超过10%。

参考往年的降雨情况，本榨季印度产量大幅下滑的可能性较大，但近年来印度贸易政策和官方估产总是复杂多变很难提前预知，频繁的政策调整也加剧了原糖的波动幅度；如果从印度当前甘蔗的生长情况、印度糖业和印度政党的关系以及印度食糖供需的角度上，有以下几条思考的路径：其一，厄尔尼诺的影响下，印度甘蔗产量不容乐观，但是仍取决于降雨的情况，如果最终产量到达3100万吨的水平，那么印度食糖仍有300万吨-400万吨的出口量，但考虑到今年印度大选有限制国内糖价、抑制国内通胀的需求，即使有可出口量，市场也需要等待至第一季度结束，即印度大选结束；若产量如市场预期般下调至3000万吨以下的水平，或印度下个榨季仍有减产的预期，那么可出口糖进一步下修，这种极端情况下印度整个榨季都禁止出口的可能性或客观地增加；综上，全球食糖第四季度至明年第一季度的贸易流缺失印度糖的可能性较大；但我们仍需考虑更极端的情况，从保证国内安全库存的角度上，若印度产量降至2900万吨以下，那么不排除印度放慢制醇计划或者通过进口食糖来满足国内供应，此时全球贸易流将更加紧张。

泰国则面临种植面积和产量的双重下降，根据泰国甘蔗农民联合会预估，2023/2024年度预计由于木薯替种将导致甘蔗产量下降约5%，叠加厄尔尼诺现象的影响或导致新季泰国甘蔗产量或降至8000万吨的水平，而2022/2023榨季为9388万吨；食糖产量或降至800万吨的水平，同比减少约300万—400万吨，为近10年的低位水平；可出口量降至400万—500万吨水平，进一步加剧全球食糖供应的紧张局面。

对于国内来说，第四季度供应相对宽松，由于储备投放和新糖集中上市，第四季度国内市场不缺糖；从储备的角度上，尽管第一次储备竞拍的利空已经在盘面兑现，但接下来还需要关注后续是否有新增竞拍数量，按照前几轮拍卖的规律，预计后续还有额外的储备释放；此外第四季度国内糖厂陆续开榨，国内迎来新一轮的累库周期。

新季产量预估偏乐观，糖厂提前开榨成为普遍的现象。其中广西作为全国最大的食糖主产区预计迎来恢复性增产，尽管根据调研种植面积暂无明显扩张，但雨水增加利于甘蔗单产的恢复；根据调研结果总结来看，目前很难看到面积大量增加的驱动， 主要原因有旱改水、桉树和水果等其他经济作物的替种、光伏板对蔗田的挤占等，但甘蔗长势整体偏好，甘蔗单产预计随着8-10月降雨的增加出现明显恢复，但是过量的降雨或导致甘蔗的糖分不佳，后续仍需关注产区天气的情况，若开榨初期继续出现不利条件，那么含糖量或受到影响，进而影响广西新季的丰产幅度；综合种植面积、株高、单产以及含糖量，预计新季广西食糖增产的可能性较大，食糖产量有望从22/23榨季的527万吨增加至600万吨，但含糖量对最终的定产仍具有不确定；境外甘蔗种植面积有所恢复，云南甘蔗产量预计恢复，食糖产量预计持平微增至210万吨；北方甜菜糖产量预计维持稳定，根据钢联的数据，新疆中粮糖业8家糖厂自9月29日开始陆续开机，截至10月7日已全部进入榨期生产，23/24制糖期新疆甜菜种植面积有所增加，部分地区单产增长，但也有地区受5月份冻灾影响单产有所下降，目前初步预估23/24制糖期新疆糖产量有望突破55万吨，上制糖期为45.58万吨，具体要等11月上旬甜菜收购基本结束才明确, 中粮新疆22/23制糖期基本没有陈糖结转，目前新糖报价7100-7300元/吨。但是内蒙甜菜仍面临其他经济作物的竞争，预计产量继续下滑，基本抵消新疆的增产；整体来看23/24榨季全国的产量同比增加的可能性较大，增幅预计在50-100万吨。此外，在高糖价的刺激下，全国糖厂大部分选择提前开榨，因此今年第四季度来自国产糖的压力会高于往年，刺激了糖厂加速清库和高位套保的意愿，截至9月底，内蒙古晟通、中滩、敕勒川、荷丰等4家糖厂陆续开机，新制糖期内蒙古12家糖厂已经全部开机，同比提前一周左右；广西地区糖厂预计也将于11月初陆续开机，计划普遍比去年有所提前；国产糖将陆续上市，叠加潜在的到港压力、储备投放的政策扰动，贸易商和集团集体下调现货报价清库，市场情况偏悲观。

除了国产糖以外，第四季度到港压力也客观存在，近几年第四季度均是进口的高峰期，今年从船报数据来看，10-11月的到港数量预计超100万吨；其中10越目前已知到港量83万吨，11月目前已知到港31万吨，暂时未出现船期大量推迟的情况。

因此我们预计10月进口量将在90-100万吨的区间，为近五年的高位水平。

因此整合国产糖供应和进口糖供应，第四季度我国供应相对宽松，因此近期内外价格走势已然出现分化的局面，根本问题还是第四季度全球和我国的供需情况明显分化。

原糖居高不下，且暂时看不到明确的利空信息驱动原糖转势，因此配额外的额进口变得艰难；如果这样的基本面维持，那么矛盾解决的方式大概率只有两种，一种是郑糖向上突破弥补高内外价差，一种则是通过政策性的手段强行弥补缺口，即继续大量抛储，但国储库存需要弥补，意味着我国的进口政策或面临调整，进而完全改变我国糖价的定价方式和价格锚定标的。