【导语】10月钢材多数品种走出W型走势，强预期与弱现实延续博弈。11月钢材市场继续关注政策市强势影响和需求弱势转变的逻辑能否变现，预期的落地与否和现实的强弱博弈或继续影响市场形成支撑反弹的行情。

10月份钢材市场强预期和弱现实延续博弈 品种差异化继续存在

10月钢材多数品种走出W型走势，强预期与弱现实延续博弈，基本符合前期对于10月份行情走势趋弱的预判。钢铁产业链相关品种月内1涨14跌，唯有焦炭受采暖季临近影响出现一定上涨，其它钢材品种均下跌。从卓创资讯的钢材价格指数来看，截止到，10月30日卓创资讯钢材价格指数984.58点，环比9月28日的987.73点下跌3.15点，跌幅在0.32%。同比去年同期的979.85点增幅在0.48%，同比数据止降转增。从代表品种来看，钢材主流代表品种均呈现均价下跌，主要受到地产等需求修复持续不给力和需求变现不及预期的影响。开工方面，冷轧板卷和不锈钢开工略有回升，其它主流钢材品种开工则出现不同程度的回落。从成本利润来看，冷轧板卷、镀锌板卷和焊管利润仍能保持盈利，但除焊管外其它两个品种本月利润均略有下降。而其它主流钢材品种10月利润继续处于负值状态，抑制了企业的开工排产热度，进而影响到11月份的排产计划。综合来看，10月份的钢材市场更多处于预期和需求的进一步博弈阶段，银十行情整体表现要低于预期，才会出现品种低迷和价格水平整体偏弱的现象。

11月份钢材市场或蓄势待发寻找反弹行情持续出现的机会

11月份钢材市场价格预期在政策市影响下有一定反弹机会出现。主要受到供需博弈趋缓、龙头大厂出价多稳、库存水平中位、宏观指标参差不一、季节性因素表现等的综合影响。

供需面博弈趋缓

未来供需博弈或趋缓。供应端的高供应格局或转弱，需求端则增加更多中间商备货需求和潜在水利等基建需求。

从供应端来看，考虑两方面。一方面是原料到成品钢材的变现。卓创资讯调研统计数据显示，截止到10月底高炉开工率仍然在81.57%的相对高位水平，较上月继续回落，距离年内前期高点86.43%仍然有部分空间，但是考虑到当下开工水平处于年内相对高位，同时继续高于去年同期的水平，生产的连续性影响下原料高位达产在一段时间内将会继续进行，从而最终转换为生铁、钢坯、钢材产品，供应量有继续处于高位的预期存在。原料端的供应继续处于高位水平，在此阶段需要考虑的部分因素则是未来针对秋冬季大气污染各地的政策性落地对钢铁原料生产的影响力，高供应格局或有季节性趋弱表现。同时伴随时间转冷，东北、西北等区域将会率先进入消费淡季，北材南下将会是钢材主流品种需要面对的现实。

另一方面则是钢材品种排产方面的一个指标检修损失量。以主流产品热轧板卷为例，11月份热轧板卷的检修损失量为201.87万吨，相较10月份实际的检修损失量244.66万吨略有下降，即产生供应有继续增量的表现。

从需求端来看，同样需要考虑中间商的备货需求和终端需求两方面的变化。一方面是市场中间商的备货需求，市场交易氛围热度的变化直接影响了中间商的备货需求。资本市场的加入，尤其是托盘的存在，给中间商的备货带来更多不确定性。在今年整体资金方面相对谨慎、获利难度增加的情况下，市场库存风险一直存在。如何做好节点把握和库存管理成为各类钢贸商所面临的抉择。部分商家更是热衷于期现套利，盘面点价交易。在资本面前，无论是投机还是套期，利润空间永远是资本追逐的方向。另一方面，则是终端订单的变化产生的刚需。地产需求叠加基建需求短期内依然偏弱，未来新基建的需求释放有望进一步释放，从而对钢铁的下游刚需产生一定影响。汽车和家电的订单需求则对于中高端品种钢的需求形成部分拉动效果，这一拉动效果持续性或转为中间商的前冬储行情。

龙头大厂出价持稳

对于钢材品种，尤其是板材品种来说，龙头企业的期货指导价代表了未来的方向。通过历史数据进行相关性验证发现，指导价调整方向和幅度对于价格影响较为重要。一般情况，钢厂上调幅度在100-200元/吨对市场有一定上涨影响，高于这个幅度则有相对较强的上行推动力。反之则会制约价格的上涨。从11月份宝武、河钢、首钢、马钢等大厂针对热轧板卷、中厚板、冷轧板卷、涂镀板卷等的订货指导价来看多持稳为主，唯独鞍本对汽车钢上调100元/吨，这也和今年汽车行业表现超预期的好转有关。整体来看，此次钢厂指导价调整对四季度的行情支撑效果平平。后期还需继续关注龙头企业的月度调价方向。

工业品主动去库存周期下的钢铁库存处中位水平

卓创资讯通过研究统计局工业企业产成品和PPI同比数据，从中发现，当下正处于价格下降周期中的主动去库存阶段。同时，卓创资讯监测钢材（热轧、冷轧、中厚板、线材、螺纹钢）五大主流品种的库存数据发现，截止到10月底库存水平在1381.5万吨，略高于历史平均水平1247.48万吨。首先，长周期库存水平来看，选取2006年至今近17年的库存数据，当下的库存水位线距离历史最低值539.084万吨和最高值2598.51万吨处于40.91%的水位线水平。整体库存压力不大。其次，中短周期库存水平来看，选取2022年至今近2年的库存数据，当下的库存水位线距离两年内的最低值1048.27万吨和最高值2215.012万吨处于28.56%的水位线水平。再次，从月内短期水平来看，10月份的库存水平较9月份出现超过100万吨的减少量。综合来看，当下的钢铁库存水平处于历史中位水平附近，整体库存压力不大，对价格形成一定支撑。

宏观指标回暖

国际因素：货币政策叠加主流指标变化

年内美联储加息的争议逐渐趋缓。从目前来看，伴随加息逐步进入尾声，大宗商品承压性有所减弱，钢铁对此的依赖性同步减弱，更多回归到关注钢铁基本面的变化和国内政策市导向上。但是依然有一定不可忽视那就是未来出口格局的演变和出口量的变化对我国钢铁消费的拉动效果。从钢材出口量的季节性表现来看，选取2004-2022年相关指标数据，11月份钢材出口量处于季节性回升阶段，有望拉动钢材消费水平，整体对于价格有一定支持。从海关公布的9月份出口量数据来看806.3万吨处于中位略偏高的水平，在2004-2023年历史最低值和最高值分位线水平的67.76%位置上。未来看或在四季度整体略趋强。

在此除常规的美国通胀和失业率数据需要关注之外，同样需要继续关注美债收益率和美元指数的联动表现。在美国经济下行压力日益加大、美联储即将结束加息周期的背景下，预计美债实际利率继续走高的空间并不大，后续随着市场动态变化，将逐渐回落，对金融市场的影响也将随之弱化。需要了解的是美债收益率的走高是利空大宗商品市场的，而且是多方位的。

汇率频繁调整背后更多是货币支付流通低位的变化。目前来看，环球银行金融电信协会（Swift）发布的人民币月度报告和数据统计显示，2023年9月，人民币国际支付份额升至3.71%，保持全球第五大最活跃货币的位置，并再创新高。与2023年8月相比，人民币支付金额总体增加了2.77%，同时所有货币支付金额总体减少了3.96%。通过官方针对汇率的一系列政策来看，当下汇率走势基本在预期范围内。未来更多关注汇率调整下人民币在全球支付地位的转变和钢材等工业品出口水平受到的影响。同时对于美元指数等的关注度在未来依然是较强的。

钢材出口同比增三成有余 “一带一路”沿线国家成未来新潜力

钢材出口同比增三成有余。根据海关总署统计数据显示，2023年9月中国出口钢材828.2万吨，较8月减少21.9万吨，环比下降2.64%，同比增长61.78%；1-9月累计出口钢材6752.9万吨，同比增长31.69%。随着“一带一路”的持续推进，我国和“一带一路”沿线国家在基础设施建设、装备制造和国际产能等多个领域合作。由此带来的钢材需求更是持续增加，“一带一路”沿线国家人均钢铁消费量潜力巨大，给我国钢材的出口提供了更多机会，未来我国钢材出口方向或逐渐转向“一带一路”沿线国家。

今年是我国提出共建“一带一路”倡议10周年。“一带一路”合作从亚欧大陆延伸到非洲和拉美，150多个国家、30多个国际组织签署共建“一带一路”合作文件，举办3届“一带一路”国际合作高峰论坛，成立了20多个专业领域多边合作平台。以大通道和信息高速公路为骨架，以铁路、公路、机场、港口、管网为依托，涵盖陆、海、天、网的全球互联互通网络，有效促进了各国商品、资金、技术、人员的大流通，推动绵亘千年的古丝绸之路在新时代焕发新活力。

国际上来看，加息与否、美元指数的走向、美债收益率的短期表现都会影响到大宗商品市场的变化，进而影响到相关价格的表现。

国内因素：地产端频繁调控叠加货币端宽松预期继续升温

地产数据：地产14号文通过，明确“加大保障房建设和供给”及“推动建立房地产业转型发展新模式”两大目标，未来针对保障房在各地或有更多落地政策出现。从当下来看，近期济南、合肥、厦门、成都、青岛等至少6个热点城市的土拍规则有所调整，部分待出让地块已不再限制土地上限价格，重回价高者得，土地市场率先地产市场有所复苏，未来地产行业转型或寻求更多的新模式。另外万亿国债有望继续推动水利投资保持高增。

工业增加值：工业增加值历来有小GDP之称。通过监测工业增加值的变化，也会进一步了解工业水平对GDP的贡献。9月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.5%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。从环比看，9月份，规模以上工业增加值比上月增长0.36%，增幅略放缓。1-9月份，规模以上工业增加值同比增长4%。尤其。其中钢铁相关行业来看，表现相对积极。9月工业增加值同比增速9.9%，1-9月工业增加值同比增速在7.8%，

国内来看，政策市的表现依然强劲，在未来两月将会继续占据主导地位。尤其在需求出现阶段性不足的情况下，通过消费推动和新增投资拉动都会给期货盘面和现货市场供需结构带来影响。

季节性因素表现

卓创资讯监测分析钢铁主流品种螺纹钢和板材等发现，11月份上涨预期较强。考虑到采暖季即将到来，届时双焦维持强势局面或成较大概率，成本支撑下对钢铁市场价格上涨有一定助力效果。同时要考虑到降温后，地产需求继续由地产前端需求转到地产末端的钢铁原料需求。同时中间商的备货需求和南北资源流通下带来的区域价格联动效果增强，部分中间商在等待价格出现相对低点而采取备货操作，但是不排除价格出现连续反弹后对于中间商的备货心里成本有提升的可能。利润相对稳定下钢厂生产积极较强，钢材整体供应稳定，仅品种间表现有所差异，一旦需求表现阶段性好转，尤其在低库存下，市场资源产生部分紧俏局面，则钢市供需矛盾或有所缓和，届时钢价再度上涨。相对另一方面支撑的则是政策端继续积极有效发力，稳经济大格局下，未来消费带来的钢铁需求释放依然有增加概率。

综合来看，11月份的钢材市场依然是现实需求的弱化和政策市下强预期的博弈兑现结果，最终或将出现均价上移的局面。不排除当行情形成产业链共振上涨时，资本的反向操作将会主导一波行情出现下跌，但这种情况出现的概率在当下大环境下相对较低。

风险提示：地产等债券市场兑现进度超预期、国际地缘政治走向超预期、国际货币政策超预期。

（卓创资讯 毕红兵）