短期来看，上游工厂库存处于低位，且受限气与环保影响，尿素供应在11—12月呈减少趋势，在下游需求补库情况下，尿素或偏强振荡。但中期来看，随着2024年一季度新产能投产，叠加尿素出口难有放量，中下游补库完毕，尿素将面临上涨压力。

供应端来看，步入冬季，西南气头企业检修计划提上日程。塔石化12月上旬开始限气检修，新疆天运11月5日起限气停车，青海云天化、甘肃刘化11月中下旬起限气停车，预计检修1个月左右。当前尿素日产处于17万—18.5万吨，为历史最高水平，如果2024年一季度河南延化新投产80万吨，山东瑞星新上一套装置（日产量达到1万吨），2024年尿素供应压力将更大，日产可能进一步刷新历史最高水平。从需求端来看，短期国内农业需求处于淡季，北方冬季用肥较少，南方区域需求基本停滞；复合肥企业可能于11月之后持续复工，企业以刚需拿货为主。

国际尿素装置方面，目前欧洲尿素开工处于年内高位，预计11月部分装置将因能源价格影响而停车，从而使欧洲整体率下滑。预计最新一次印标国内尿素可能有30万—35万吨出口。南半球巴西处于化肥使用旺季，化肥进口量较大，其中硫酸铵进口创往年最高水平，证明巴西需求极其刚性。

国内成本端方面，近期主要因煤炭原料成本下降，出厂价格上行，利润不断转好，多地上游工厂利润处于历年同期最高水平。国际成本端方面，在经历了2021年开始的大范围能源通胀以及2022年开始的俄乌冲突后，天然气供给出现问题，价格波动率开始提高。2021—2022年天然气价格飙升，重创了依赖天然气进行生产的工业部门，导致部分企业永久关停和降负，至今欧洲尿素工厂开工并不高。目前欧洲尿素工厂生产成本约500美元/吨，利润较差，而美国尿素工厂生产成本较低，利润丰厚。

库存方面，上游尿素企业库存偏低，侧面印证了当前下游需求并不弱，如果后期尿素上游库存持续累积，中下游补库基本结束，可能才会对尿素价格产生负反馈，届时做好卖出套保的准备。

图为尿素企业当周库存总量（单位：万吨）

整体来看，今年国内尿素新增装置基本投产完毕，明年季度投产装置较多，日产可能上升至19万吨，高日产压力可能比2024年更加明显。需求方面，11月末将会迎来国储的第一次检查，月末库存不低于承储任务量的50%，复合肥开工可能在11—12月逐步启动，需求表现刚性。出口方面，由于中农出口受限，出口量可能难有大幅增长，需持续跟踪未来出口情况，预计10—11月，月均出口30万吨左右。整体来看，短期供应压力并不大，下游补库刚性需求仍存，尿素期货和现货价格不排除继续上行的可能，但中期可能再次面临上涨压力。