报告前言

能化产业是福建三大支柱产业之一。目前，福建省已拥有成熟的“两基地一专区”：湄洲湾石化基地、古雷石化基地和福清江阴新材料专区，省内分布石油炼化、纺织服装、化工新材料等产业集群，有较大的相关期货衍生品需求。为切实推动公司服务福建实体经济高质量发展，研究咨询部、福建分公司近期联合开展福建能化产业系列调研活动，以追踪能化板块最新情况，进一步梳理相关企业需求。

近日研究咨询部、福建分公司共拜访调研了3家企业，涵盖了1家PTA&PX生产商、1家PTA&乙二醇贸易商及1家聚酯化纤生产企业。通过拜访调研企业了解到聚酯产业链整体的产销情况，贸易格局的变化、进出口的情况、企业参与期货的实践经验与需求，以及企业基于产业的角度对于相关品种的后市看法。我们将调研了解到的主要情况汇总成本文，以供参考。

一、调研企业基本情况

A企业

基本情况：大型市属国有资本投资集团、中国服务业企业500强、福建百强企业。企业成立集团贸易中心，聚焦石化全生态链拓展贸易，供应链贸易市场份额持续提升，年贸易营收400亿元，涉及原油、PTA、乙二醇、聚丙烯、甲醇等化工品。

期货参与情况及模式：期货方面，企业持续参与期货市场，以PTA为主，模式包括：仓单贸易，通过仓单流转提升贸易额；合作套保，通过基差贸易实现；现货敞口卖保，企业阶段存在一定PTA现货敞口，配合行情情况，通过期货锁定卖价，规避价格下跌风险；境外原油套保，通过境外投资公司参与外盘布伦特原油的期货交易。

B企业

基本情况：企业的PX厂区、PTA厂区及配套设施是福建石化产业群的重要组成部分，是全球主要的PTA生产企业之一，主要产品PX、OX、苯、液化石油气、PTA。企业配备凝析油分离装置、加氢裂化装置、连续重整装置、抽提歧化装置、PX产能160万吨/年，PTA产能450万吨/年，为PTA、LPG、PX交割库。同时也生产纯苯，提供给福建当地下游消费型企业。

期货参与情况及模式：期货方面，涉及PTA、PX、LPG等品种，为PTA、PX、LPG交割厂库及PTA交割品牌。前期一直参与套保，近年受国企限制，目前推进重启，当下以销售仓单及合作套保的方式参与期货市场为主。

C企业

基本情况：企业是功能性差别化聚酯纤维生产企业，年销售收入近30亿元。主要从事聚酯切片、涤纶短纤、涤纶长丝等化纤产品的研发、生产、销售，为PTA下游企业，短纤产能约为25万吨/年，产品质量、产销率都处于同行业前列，涉及PTA、乙二醇、短纤等化工品。

期货参与情况及模式：期货方面，参与PTA、乙二醇、短纤等品种套保，企业为短纤交割厂库及交割品牌。目前主要和厦门相关企业开展合作套保，间接参与期货市场。

二、行情观点

1、PTA

A企业：企业对于PTA维持偏空的观点，认为PTA后市会延续下跌趋势，一方面是由于今年年底至明年PTA新增产能投产较多，另一方面在于目前原油价格偏高，后市存在回落风险，期货盘面目标点位在5200-5500元/吨。

B企业：PTA四季度或承压运行，一是旺季过后，聚酯逐步进入淡季，开工率下滑趋势明显，聚酯开工下滑叠加四季度新增装置投产会使得PTA存在供需错配，一月份时候聚酯开工一般降至8成以下，而届时上游PTA装置并未停工（PTA、PX），累库幅度较大，基本达到50-100万吨累库水平，价格走势的关键在于去库存的幅度和力度，市场对于这方面存在分歧，所以导致相同基本面的下，历年价格波动较为不一致。二是关注外资席位的持仓变化情况。如（乾坤、摩根大通）净空头、净多头头寸。三是PTA项目立项到投产基本需要三年的时间，目前老装置PTA亏损较为严重，PTA加工费未来200-300元/吨或是常态，以后PTA工厂的生产成本线或在250元/吨左右。若是PTA加工费上涨至350-400元/吨，PTA加工厂就会进行锁加工差的操作。

C企业：目前已无利好兑现，第四季度可能会出现价格小幅反弹（6000元/吨）后继续延续下跌趋势，一是聚酯存在季节性检修的情况，二是PTA在11月份存在新装置投产（海南逸盛250万吨；江阴汉邦220万吨）。目前新增产能投放较多，老旧装置无法淘汰出清，预计加工费维持250-300元/吨。推荐策略组合：PTA/短纤组合，PXN（300美元左右，叠加调油旺季）PX对比PTA基本面较强，可做扩PXN。

2、PX

A企业：新品种上市PX是一个较好的套期保值工具，能够有效帮助企业规避经营的风险，完善产业链跨品种体系，跨品种套利操作，锁定采购销售、加工利润全环节，提高服务聚酯产业水平。

B企业：市场对于PTA供需、新增产能等基本面数据分歧较小，从而交易空间较小，分析PTA、PX的价格涨跌的需求更需要关注聚酯的产销情况，通过聚酯的产量折算到PX的需求，行业目前发展瓶颈主要集中于PX端，一是国内产能一直处于偏紧格局，二是PX的进口量是相对不确定的，导致PX价格锚定的因素较为多元化，美国汽油的需求、高辛烷值调油需求量较难以准确容易追踪，市场观点容易产生分歧，就会产生交易的机会。

C企业：目前行业利润主要集中于PX端，但近期PXN压缩较为明显，可以等待PXN压缩至300美元左右，叠加调油旺季，试多PXN。

3、原油

A企业：整体偏空，企业认为近期原油的主要演绎逻辑在于巴以冲突格局的变化，地缘政治冲突无法预测，但是第四季度原油供应偏紧的情况或存在边际改善，市场对于需求转为衰退产生担忧，叠加油价估值相对高位，原油价格回落概率较大。

B企业：目前原油采购占公司经营成本的大部分，公司的产品与下游消费需求息息相关，上下游产品价格的波动会对公司经营产生直接影响。原油后市整体偏空，预计年内价格会回落至80美金附近。

C企业：偏空，在沙特增产的情况下，国际油价可能跌至60美元/桶。

4、乙二醇

C企业：波动相对比较平稳，比PTA相对有规律，基本面较难把握，估值较为准确。估值目前较低，安全边际较高。

5、聚酯&短纤

B企业：目前我国企业在全球纺织服装全产业链的竞争中处于优势地位，但是行业利润有限，前景相对悲观。从今年数据来看，长丝短纤、瓶片出口增速可观。

C企业：PTA下游需求端基本亏损明显，短纤尚可。当油价跌至40-50美元时，再生化纤对比原生化纤没有优势。今年聚酯增速在12%左右，材料创新依靠涤纶创新，电商带动下游需求增长，同时电商亦压制价格上涨和利润空间。

6、宏观方面

B企业：近年来企业面临的竞争压力加剧，尤其是来自全球市场变化的压力，促使企业需要更加关注市场的变化，需要留意全球债务、区域性债务问题。

C企业：需要警惕国内地产泡沫、房价下跌风险、海外高利息债务危机、地缘政治战争等诸多因素，容易引发连锁的全球性金融经济危机。

7、总结

整体来看，企业对于第四季度及明年的观点较为一致。宏观层面，需要重点关注海外高利息债务危机、地缘政治战争、美联储加息等诸多因素对于国际国内宏观的扰动。行业层面，目前我国企业在全球纺织服装全产业链的竞争中处于优势地位，随着各品种期货的不断上市，应该促进产融结合的不断深入，有效帮助企业规避经营的风险，完善产业链跨品种体系，跨品种套利操作，进一步增强的国内聚酯企业的竞争力及服务水平。具体品种方面，原油整体偏空，关注地缘政治冲突的演化；PTA四季度承压运行，油价下行成本支撑转弱，叠加四季度及明年新增产能投放较多，使PTA仍有下行空间；PX方面估值偏高，产业链利润、行业目前的发展瓶颈都集中于PX；乙二醇方面波动相对比较平稳，基本面较难把握，估值较为准确，估值目前较低，安全边际较高。

（注：兴证期货发布调研报告的时间为11月7日）

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