1.市场回顾和逻辑概述

1.1. 市场回顾

今年1月初，资金炒作逐渐撤出，铅市基本面供需双弱，盘面价格大幅下行。

2月下旬，欧美银行业危机蔓延有色市场，铅价中枢再次下移。

从6月初开始，基本面无明显驱动，而伦铅挤仓带动内外盘套利，铅价中枢显著上移。

9月底至今，内外盘资金博弈逐渐退潮，冶炼端供应平稳，下游消费“旺季不旺”，铅价中枢震荡运行。

1.2. 逻辑概述

三季度国内铅市基本面居于中性，在资金博弈背景下，铅价突破今年新高。

现阶段，在资金博弈退潮背景下，供应端，铅矿和含铅废料等原料紧缺问题暂时无解，原料价格高位企稳限制铅锭产能释放，铅价下方空间较有限。

需求面方面，下游开工重心小幅修复，但不及往年同期，表现出“旺季不旺”态势。

此外，海外交仓尚未结束，LME持续累库限制铅价上方空间。

综上，短期铅市基本面不存在明显矛盾，建议2312合约暂时观望。预计11月沪铅主力合约的核心运行区间为16000-17000元/吨。

2.供应分析

2.1. 2023年海内外实际投产增量有限，铅精矿供应呈现偏紧态势

2023年海内外实际投产增量有限：按照国内主要铅矿投产计划，预计今年计划新增投产约3.61万金属吨。但考虑到部分矿山品味下滑、国内持续性出台能耗双控等环保限制政策等因素，国内实际投产增量可能进一步减少，投产周期可能拉长。同样地，海外主要矿山产能同比增量有限。

上半年国内铅精矿呈现供需偏紧态势：1、其受限于国内环保政策等因素，部分矿山生产受到扰动；2、国内部分冶炼厂存在新增产能，对铅精矿需求进一步加大；3、虽然上半年进口量同比温和增加，但涨幅有限。由于铅精矿进口盈利水平较低，进口窗口并未完全打开，导致国内进口量不能弥补矿端缺口。因此，2023年上半年由于矿端供需偏紧，导致市场议价权主要集中在矿商方面，所以矿端加工费呈现低位持稳态势。

2.2. 原料端紧张限制11-12月产量增长空间

Q3期间，原生铅开工率呈现小幅下移态势。并且，今年1-9月原生铅累计产量约为276.53万吨，同比增长约16.5%。说明现阶段原生铅供应较稳定，但在原料端供给增势有限背景下，11-12月期间产量增长空间有限。

根据海关总署数据，今年1-9月我国精铅累计净出口量约为13.5万吨，同比增长约47.5%。考虑到当前海外需求偏弱，出口盈利变现不佳，11-12月净出口增量有限

2.3. 废电池高价持续压制再生铅产能投放

2023年废电动车电池与再生精铅价格呈现“V”型走势，并且7、8月价格走势较强劲。今年废电池价格运行较为强势，一方面是消费淡季更淡，废电动车置换量有限，据部分机构调研报告，今年国内产废量较往年减少约30%-40%；另一方面是再生铅新增产能逐渐释放，市场需求逐渐增加，企业竞价严重，甚至存在高价囤货行为。

市场消费好转节点大概率在9月开始，废电瓶供应好转也出现在此时，但从8月开始，山西、宁夏、湖南、安徽等地区存在企业产能释放（含复产和新增产能），市场需求有增无减，因此下半年废电瓶价格走势不会大幅走弱。

废电池高价持续压制再生铅产能投放，关注原再价差指标走势:2023年上半年除1月外(受春节假期及企业检修影响)，其余月份产量均在30万吨附近，一方面因为再生铅仍处于产能扩张期，为再生铅产量提供支撑；另一方面，终端消费延续弱势，但废电池货量持续紧张，价格居高不下，再生铅生产企业利润空间逐渐压缩，部分中小炼厂存在不同程度减产现象。展望11-12月，虽然新增投产计划陆续释放，但由于废电瓶价格走势较坚挺，再生铅企业利润微薄（11月1日，中小规模再生铅企业综合成本为15907元/吨），整体生产积极性受到一定压制。

3.需求分析

3.1. 铅蓄电池：铅价上行拉动开工小幅修复，但不及往年同期“旺季不旺”

铅蓄电池具有明显生产周期，铅锭价格波动对其影响将延后或减弱。2023年一季度，因疫情政策放松，民众出行需求释放，电动车需求增加，显著支撑铅蓄电池消费，电池价格基本维持平稳走势。二季度电池消费进入季节性淡季，企业为抢占市场被迫降价促销，电池价格持续下调至企业成本线附近。7、8月以来，一方面，铅价上行拉动电池价格上涨；另一方面下游逐渐向旺季过渡，企业保持刚需平稳节奏跟进，电池价格随之上行。Q4期间，废料短缺问题无解，废电瓶原料价格高位震荡。

现阶段铅价上行拉动企业开工小幅修复，但不及往年同期“旺季不旺”。1月受春节假期影响，只有部分企业维持生产，开工呈现下行走势。2月节后-3月，随出行需求释放，下游库存消化良好，企业为补库加速恢复生产。4-6月，电池市场进入传统消费淡季，企业成品库存不断积压。由于大规模企业降价争夺市场，中小企业利润受到挤压，导致开工率持续呈下行趋势。7-10月，一方面，铅价上行提升生产利润；另一方面下游逐渐向旺季过渡，企业平稳跟进，开工率小幅修复，但不及往年同期（6月30日:63.63%；7月28日:65.52%；8月25日:67.49%；9月22日:66.7%；10月27日:70.81%）。

进出口方面，2023年1-9月，我国铅蓄电池累计净出口量约为1.82亿个，累计同比增长约13.4%。从整体来看，我国铅蓄电池净出口保持稳定增长，一方面，由于国内消费市场增速放缓，企业产能相对过剩，部分企业加快开拓海外市场；另一方面，随着行业的发展，国内电池生产技术不断进步，国际竞争力不断提高，带动出口持续增长。

3.2. 终端需求：电动自行车高保有量支撑下游需求，汽车领域生产端环比转强

电动自行车：2022年年底，我国两轮电动车铅酸电池保有量约为1.8亿个。相较于电动车产量，其高保有量所带来的电池替换需求潜力较大，支撑铅锭终端消费。

为规范电动自行车行业发展，2018年9月工信部等部门发布了《电动自行车安全技术规范》国家标准(简称新国标)，并于2019年4月15日起实施。为让超标车有序退出市场，各地相继出台过渡政策。目前，广西、浙江、山东、福建、云南、湖北及湖南等地区政策过渡期已结束，未来电动自行车新增和替换需求锐减。但江西、河南、安徽、江苏、陕西等地区过渡期还未结束，现阶段铅蓄电池需求仍存政策红利。

由于湖南（长沙&株洲）、江西（赣州）、河南、安徽、江苏、天津等地区过渡期在23年Q4至24年H1期间逐渐结束，需关注上述地区在明年上半段替换需求锐减对产业链的冲击。

汽车：据国家统计局数据，23年9月全国汽车和新能源汽车产量分别约为283.3万辆和84.7万辆，分别环比增加约32万辆和4.7万辆；23年1-9月全国汽车和新能源汽车累计产量分别约为2090.5万辆和609万辆，分别同比增加约3.9%和25.9%。总体来看，国内汽车领域生产环比转强，新能源汽车增势尤为亮眼，对铅蓄电池消费具有强支撑。

摩托车：9月全国摩托车累计产量约为171.05万辆，同比减少约35.65万辆。

通讯基站：9月全国基站建设量约为38.8万信道，同比减少约44.7万信道。

4.库存分析

4.1. 国内库存：今年10月期间国内社库约去库0.94万吨

10月底，国内五地社库从7.81万吨去库至6.87万吨附近，交易所库存从7.14万吨去库至6.43万吨附近。除因疫情和再生铅大规模投放背景下的21年外，10月底的国内显性库存已达到历史高位。

4.2. 海外库存：LME全球库存大幅累库约4.87万吨

10月底，LME全球库存从7.66万吨大幅累库至12.52万吨附近，库存水平已超过近五年同期水平。

（浙商期货 蒋欣彬）