调研要点

我们通过走访江苏棉纺市场了解到，当前下游需求疲弱，企业订单较往年正常水平有明显下滑，部分企业表示降幅有50%，并预计未来两个月订单将延续低迷状态；产成品环比提升，部分企业的成品库存已明显高于正常水平；棉纱仓储库几近满库，虽然近期棉纱降价出库，但去库速度较慢；由于订单不佳，叠加纺纱利润亏损，纺企采购原料尤其是新疆棉积极性不强，棉价处于下行通道，“买涨不买跌”的心理更加限制企业采购热情；除非价格跌至纺织企业心理上的低位，激发囤货心理，或者等待下一波补库，但考虑11-12月为常规淡季，补库时点可能要到春节前1个月；面对当前的情形，企业考虑降价去库或者降开机。总体来看，弱需求的下游现实短期内或较难看到明显的积极性转变。

行情展望：弱需求导致产业链缺乏流动性，四季度郑棉或延续震荡偏弱走势。

下游需求不佳叠加成品累库，导致流动性缺乏。由于接下来两个月处于常规的季节性淡季，订单方面或难有明显增量；棉价处于下行通道叠加利润不佳，纺织企业采购积极性较弱；注入流动性的方式有，要么棉价跌至纺织企业心理上的低位，激发囤货心理，要么预期好转带动补库。上游同样缺乏流动性，新棉仍处在棉农向轧花厂转移的过程中，期现价差过高，贸易商采购动力不足，市场需要贸易商提供流动性，但前提是基差下跌。因此，短期来看，基差下行和棉价下行两者大概率至少发生其一，从而向市场释放流动性，改善产业链的当前的矛盾和僵局。

风险因素：海外宏观风险加大（下跌风险）、仓单不足（上涨风险）。

正文

10月31日至11月3日，我们前往江苏市场进行棉纺调研，走访常州、无锡、张家港、南通等地，调研企业有棉纱贸易商、棉花贸易商、纺织厂、全产业链纺织上市公司、棉纱仓储库等。

一、调研要点

1、关于下游需求

（1）需求不佳，订单下滑，出口表现更差。分阶段看，企业表示1季度纺织市场订单及利润均可，二季度布厂订单减少、开机下降，三季度棉纱累库、开机率下降。出口差于内销，家纺需求相对较好，但目前环比有所转弱。今年9-10月份订单较往年同期下滑明显，8月份节前备货后，需求开始转差，10月较9月边际转差。某织造企业反应其10月订单同比正常年份下降50%。

（2）梭织用纱好于针织用纱。企业表示产业行情分化，江浙地区梭织订单好于广东针织订单，梭织纱中以粗支订单偏好，是季节性因素所致，但梭织占比不到50%，全市场纺服订单整体不佳。

（3）下一波旺季、订单增量发生在何时？企业表示，按照往年季节性来看，11-12月属于淡季，1-2月转旺，因此未来两个月或较难期待下游需求好转。节前企业常规需要备货，2024年春节在2月初，预计1月份有补库需求。

2、关于纺织开机

企业表示当前纺纱企业利润亏损，且订单不佳，成品累库，后续考虑降开机或者降价去库存。纺企开机率存在继续下降可能。

3、关于棉纱高库存

（1）棉纱仓库库存高，未来去化速度预计不快。我们走访南通某棉纱仓储库，仓库负责人表示棉纱自6月份累库（快于往年），目前处于几近满库状态，其中90%为国产纱。关于当前棉纱库存到底有多少，某企业表示全国棉纱公共仓库库存预计180万吨（包括混纺），其中32s、40s常规品种占比60%。企业表示未来两个月棉纱去库速度预计缓慢，近期需关注流动性是否有提升的迹象。

（2）关于棉纱高库存隐含的风险，市场存在分歧。部分企业表示，棉纱质押3个月一个周期，12月份回款压力大，后续降价抛售现象可能还会发生，负反馈持续。部分企业认为，“暴雷”风险小，质押到期若能找到新资方，不至于发生踩踏现象。

4、关于原料采购

（1）原料库存低，但因担心国产棉继续下跌，采购积极性差。从配棉角度来看，企业应当保证棉花库存处于一定水平，但企业当前棉花库存低于常规备货水平，采购国产棉积极性低，主因棉价处于下行趋势，市场心态为买涨不买跌，企业担心采购后棉价再度下跌，造成损失。

（2）国储棉、进口棉是企业采购首选。相比较当前高价的新棉，企业更倾向于选择国储棉和进口棉。当前内外棉顺价，进口棉价格低于国产棉，性价比更高，75万吨滑准税配额下发后，部分企业使用配额采购进口棉来补充原料。纺32支及以下棉纱的企业倾向于拍储补充原料。

（3）什么价格会刺激采购？不同企业由于风险承受能力不同，对此存在分歧。某全产业链（轧花、纺纱、织布）企业反馈，由于其产业链较长，抗风险能力较强，对原料价格波动风险接受程度更高，棉花现货价格低于均值（16000元/吨）以下采购策略为，越跌越买。某企业认为郑棉价格跌至14500元/吨以下将会刺激下游囤货，但也不排除届时市场恐慌情绪上升导致不敢买入。

5、关于企业对棉价的看法

（1） 一致性对短期行情悲观。调研走访的大部分企业对未来两个月棉价悲观，预计棉花、棉纱价格仍有下跌空间。核心原因在需求端，下游订单不佳、棉纱成品库存高企，企业认为棉花、棉纱价格需要通过降价修正产业链矛盾。

（2）仓单不足，1月合约走交割逻辑将推涨价格。部分相对不悲观的企业认为，新花加工成本与郑棉期货价格价差过大，轧花厂交割亏损，仓单量预计较少，待临近1月合约交割，过大的期现价差需要回归，预计能推涨1月合约重回16000元/吨之上。

二、行情看法

1、低订单、高库存、差利润、开机降，需求的弱现实未发生积极改变

我们通过走访江苏棉纺市场了解到，当前下游需求疲弱，企业订单较往年正常水平有明显下滑，部分企业表示降幅有50%，并预计未来两个月订单将延续低迷状态；产成品环比提升，部分企业的成品库存已明显高于正常水平；棉纱仓储库几近满库，虽然近期棉纱降价出库，但去库速度较慢；由于订单不佳，叠加纺纱利润亏损，纺企采购原料尤其是新疆棉积极性不强，棉价处于下行通道，“买涨不买跌”的心理更加限制企业采购热情；除非价格跌至纺织企业心理上的低位，激发囤货心理，或者等待下一波补库，但考虑11-12月为常规淡季，补库时点可能要到春节前1个月；面对当前的情形，企业考虑降价去库或者降开机。总体来看，弱需求的下游现实短期内或较难看到明显的积极性转变。

2、收购进度提升，成本趋于固化，成本支撑逻辑暂难发力，期现价差等待回归

籽棉成交价随盘面回落，进度提升，收购成本趋于固化。截至11月2日，据中国棉花网，全国棉花采摘进度76.8%，较过去四年均值同比下降9.6%，交售率66%，较过去四年均值同比下降13.6%。据悉，北疆收购已处于中后期，南疆进度过半，随着交售率的逐步提升，加工成本趋于固化。

累计加工进度缓慢，但日加工速度提升至历史高位。由于前期采摘、收购缓慢，皮棉加工进度缓慢，但日加工速度提升较快，据中国棉花信息网，截至11月4日，新疆皮棉累计加工165万吨，较除去年以外的过去五年均值同比减少17%，但日加工量显著高于过去几年的同期水平，已达到7.5-8万吨，往年同期只有6.5-7万吨。

基差偏高，关注仓单生成情况，期现价差回归对郑棉的支撑需等待。根据中国棉花信息网，新疆机采棉3128B籽棉收购价，10月16日至11月6日，算术平均价为7.56元/公斤，加工成本大约在17000元/吨左右（由于加工费不同，实际成本可能存在上下200-300元/吨的差异），但当前郑棉期价跌至16000元/吨以下，基差偏高。截至11月6日，23/24年度仓单量只有199张，不到1万吨，期现价差大，制约仓单生成，但随着1月合约交割临近，期现价差需要回归，这条逻辑或在12月中下旬开始发力，对郑棉形成潜在支撑。

3、弱需求导致产业链缺乏流动性，四季度郑棉或延续震荡偏弱走势

下游需求不佳叠加成品累库，导致流动性缺乏。由于接下来两个月处于常规的季节性淡季，订单方面或难有明显增量；棉价处于下行通道叠加利润不佳，纺织企业采购积极性较弱；注入流动性的方式有，要么棉价跌至纺织企业心理上的低位，激发囤货心理，要么预期好转带动补库。上游同样缺乏流动性，新棉仍处在棉农向轧花厂转移的过程中，期现价差过高，贸易商采购动力不足，市场需要贸易商提供流动性，但前提是基差下跌。因此，短期来看，基差下行和棉价下行两者大概率至少发生其一，从而向市场释放流动性，改善产业链的当前的矛盾和僵局。

风险因素：海外宏观风险加大（下跌风险）、仓单不足（上涨风险）。

三、调研纪要

A企业：棉纱贸易型企业

企业类型：该企业为棉纱贸易商，主营进口、国产纯棉纱。

企业现状：该企业棉纱一年贸易量15万吨，国产纱占比60-65%，剩余35-40%为进口纱。库存长期保持3万吨，目前套期保值1万吨。

企业观点：

1、关于下游情况。今年需求差，尤其出口需求不佳，目前纱厂、布厂降开机，利润差、成品累库，下游采购积极性不强，此外电商销售模式缩短下游生产周期，影响下游拿货习惯，维持低原料库存状态。按季节性来看，目前已经做完圣诞节的订单。棉纱贸易环节库存高企，虽然近期棉纱降价抛售，但去库情况不佳。该企业预计纱厂还将继续降开机至5成左右。

2、关于储备。储备棉的使用有针对性，32支以下的产品可以使用储备棉。

3、关于棉价看法。该企业自中秋节前开始看空，核心逻辑为供需基本面的转变，9月份之前供小于求，9月份之后随着新棉上市，供增需减。该企业认为郑棉期价仍有下跌空间，预期跌破15000元/吨，极端情况或跌至14000元/吨附近。核心原因在于产业链各环节需要通过跌价来解决高库存、低利润的问题。该企业认为合理的价格应该为，棉花期货在14000元/吨，棉纱期货在21000元/吨。该企业对远月合约长期价格看好。

B企业：纺纱企业

企业类型：该企业是一家主营棉纱生产、贸易、仓储公司，主营莱赛尔，莱赛尔混纺系列纱线。

企业现状：该企业莱赛尔产量约为3万吨，为常州莱赛尔最大厂家，其纱支6支-80支均有生产。该企业2015年开始甩掉纯棉板块，专做莱赛尔产品，产能约占90%，其经营模式为备货打款。该企业在广州、浙江柯桥、南通均有办事处，常州是其根源，海外板块为上海公司负责。

对需求和价格的看法：该企业认为棉纱价格还将继续下跌，全国棉纱加混纺纱库存不低于200万吨，布库存2个月，需求不佳，下一波备货期在春节前。

C企业：纺织企业

企业类型：该公司纺织服装业务具备从纺纱、染色、织造、整理、服装垂直一体化的生产体系，涉及面料生产、服装加工、品牌运营的全产业链。

企业现状：企业生产牛仔布为主，为知名品牌供应面料，产品销往日本、欧美等地区，也有自有品牌。企业内销市场使用新疆棉为主，外销市场使用进口棉为主，主因海外订单对原料溯源严格。企业原本纺纱规模10万锭以上，前两年关闭纺纱板块，直接采购成品纱使用。企业现货经营为主，不做期货套保，但会根据期货调整采购节奏。

关于订单：企业表示今年双十一、双十二的订单不如往年，了解到周边企业出货量较平时显著下降，全国纱、布库存均不小。其自身目前订单尚可，但预计后续将转差。企业表示，宏观环境不稳，地缘政治影响下，全球经济及消费难以估计，不清楚后续订单什么时候能够转好。

关于消费降级：美国订单品质略有下降，欧洲下降明显，欧洲订单转向孟加拉的情况增多。

关于价格：企业预期郑棉价格将跌破15000元/吨，核心在于下游需求差，纺织企业累库，开机率将继续下调，同时四季度为新棉上市期，供应量增加，叠加进口棉、进口纱流入国内，棉价压力较大。

关于原料采购：企业预期下游企业原料采购的心理预期价为，国内棉价15000元/吨以下、美棉80美分/磅以下。

关于莱赛尔：莱赛尔的季节性较强，莱赛尔面料的牛仔布的制作时间一般在9-4月份。

D企业

企业类型：该企业是以棉纤维梭织服装类产品为主的纱布现货平台，纱线、坯布、面料三大类梭织产品的综合供应商。江苏、浙江均有大型仓储中心，贸易坯布类型有全棉、涤棉、棉涤（CVC）、棉弹、人棉、棉粘、涤粘等多种成分，拥有织染配套服务。

企业现状：该公司专注机织产品，本年销售额较去年无较大下滑。该公司纱线主营环锭纺、气流纺、涡流纺，面料有染色布、印花布、牛仔布、色织布，服装和家纺均有运用。生产基地有50万纱锭、2500台喷气机、11条染色生产线、4条印花生产线。客户有2万家，其中活跃客户2000家；欧洲、一带一路国家客户都有涉及，疫情前外销订单占比90%，现在外销订单占比60%，快时尚品牌为主。

订单情况：该企业表示今年江浙地区梭织订单好于针织，其中粗支纱订单更好，主要是季节性的因素，粗支（8-21支）面料可做帆布、卡其裤、风衣，但梭织订单在服装板块只占三成。广东市场针织订单不佳，发票问题使得至少损失2成订单。该企业表示其坯布订单较往年同比下降50%，往年8月份需求慢慢启动，9月中下旬订单大批量下达，但今年旺季不旺，下一波旺季得看春节。

纱线情况：该企业反馈全国公共仓库的棉纱量（纯棉纱+混纺纱）可能有180万吨，其中主要为32支、40支。

原料采购方面：该企业表示由于目前订单不佳，且郑棉处于下行通道，下游企业担心棉价继续下跌，采购积极性弱，仅维持刚需采购。

纺纱厂产业集群变迁问题：新疆依托于水电、人工成本低于内地，且有补贴政策，纺纱厂综合成本低于内地，近些年新疆纺纱厂规模也在逐步扩大，未来东南亚纺纱的有力竞争对手在新疆。

E企业

企业基本情况：该企业为张家港棉花贸易商，经营模式为自营+对缝。该公司目前年贸易量在2-3千吨，新疆棉、进口棉均有，目前新棉双29货源现货基差700采购了些货源。

行情看法：该企业不看好四季度棉花行情，因四季度供应量将逐步增加，且下游需求不佳。该企业认为，盘面跌至14300元/吨，将刺激下游囤货心理，但届时市场是否恐慌情绪加深而导致不敢买入，也未可知。

F企业

企业基本情况：该企业是以棉花、短纤为代表的棉纺商品网上交易平台，为棉纺商品提供询盘、点价、支付、运输、融资等一站式闭环服务。

企业经营模式：自营+撮合，今年3月开始加大自营比重，自营占比40%，撮合占比60%，22/23年度自营量4-5万吨。货源全部套保。

新疆收购情况：据该企业了解，北疆收购进度70-80%，收购均价7.6-7.7元/公斤，加工成本16800元/吨，南疆收购进度20-30%，收购均价7.2-7.3元/公斤。南疆棉籽价格高于北疆0.1元/公斤，南疆3.05元/公斤，北疆2.95元/公斤。南疆籽棉收购价格低于北疆，出货意愿强于北疆。新花强力偏高，颜色级不佳，马值偏高，导致有些工厂不适用，需要陈棉做配比。

新疆棉农成本情况：据该企业与棉农走访、交流了解到，今年新疆棉农自有地成本在5.2-5.3元/公斤，北疆成本增加0.5-0.8元/公斤，包地成本增加1元/公斤。

纺织集群变迁问题：该企业认为，未来新疆纺织规模将继续扩大，产业集群从内地向新疆（尤其在南疆）转移，未来棉花出疆补贴可能取消，新疆棉在疆内消化，内地纺织市场依托配额、储备棉、地产棉生产经营。

行情看法：该企业观点短期偏空，长期偏多。

G企业

企业基本情况：主要生产纤维素纤维、纯棉、涤纶、丝麻以及各种功能性系列混纺纱线布和漂、色、花布以及针织内衣、毛毯、呢绒、针织服装等多门类产品。产品结构涵盖服装、家纺、工业、军用等多个领域，逐步向功能化、差异化发展。产品远销香港、日本、俄罗斯、中东、欧美等40多个国家和地区。

企业规模：该企业纱线规模100万锭，其中山东纱厂规模45万锭，主要纺织纯棉高支纱；江苏纱厂规模55万锭，混纺为主；织布机拥有533台，年产家纺、服装、工业等高档面料6000多万米，拥有智能化棉纺全流程纺纱生产线。纱线支数最多可纺300支。

采购情况：该企业担忧未来国产细绒棉价格继续下跌，采购进度放缓。由于进口棉价格低于国产棉，该企业近期主要通过用配额采购进口棉来补原材料。

订单及库存情况：该企业高支纱市场大部分在欧洲，如意大利的大品牌。当前需求较差，订单量同比明显减少，9月份订单尚可，10月份转差。成品布库存量大约1个多月，环比有所降低；高支纱库存在1个月之上，往年产销率100%，现在80-90%，开机率维持。

莱赛尔面料前景：该企业看好莱赛尔的前景，在环保的维度上，莱赛尔优于黏胶，生产过程基本无污染；莱赛尔应用场景广泛，地毯，窗帘，面膜，无纺布等均可使用；未来莱赛尔产能将继续扩张，预计也将对棉花消费产生替代。

H企业

企业基本情况：该企业为仓储库，提供棉纱、橡胶、塑料、纸浆木材等大宗商品类物流仓储、保管、分拨和配送。

仓库情况：该企业棉纱库存几近满库状态，从6月份开始累库，目前4-5千吨。仓库纱线支数有16-80支不等，以家纺用纱为主，其中国产纱占比90%，进口纱占比10%，16支的纱线主做毛巾。按货权核算占比，贸易商：资金方：自营=1:1:1。

仓储费：该企业棉纱仓储费为1元/吨/天，3个月则涨为1.2元/吨/天，5个月为1.5元/吨/天，国产纱出入库费用为45元，进口纱出入库费用为65元。

运费：从上海港、南通港运进口纱到周边仓库的运费大约1500-1600元/车，一车载重20吨。

纱线高库存问题：该企业表示，当前棉纱质押大部分时间快要到期（3个月为质押时间），资金的流转放缓，而自己仓库近期客户为资金方较多，故预计棉纱类资金在12月坏账风险增高。棉纱流通预计在春节以后，短期库存下降希望不高。

I企业

企业基本情况：该公司系集纺纱、纺线染色、织造、整理、服装于一体的色织面料和服装生产企业，同时拥有自备的热电厂。其产品销往北美、欧盟、东南亚、南美、中国等30多个国家和地区。

企业规模：该企业在江苏拥有纱线产能11万锭，新疆产能30万锭；织布机1100台，月产布600万米。

订单情况：该企业表示，目前家纺有订单但没利润，色织纱利润高但没订单，如常规纱32支从24500元/吨掉价至23000-23500元/吨，依旧难出货；而中间商纱库存偏高，市场缺少订单及信心，未来纺织流通性为最大问题。

季节性：往年来说，1-2月好，3-4月淡，5-6月环比好转，7-8月转淡，9-10月旺季，但今年9-10月旺季不旺，在备货刺激下，8月环比好转后，9-10月需求不佳，11-12月没期待，下一波订单大量下达或需等待年前备货。

库存情况：棉花库存15-20天，从配棉角度考虑，正常应备1-2个月，当前原料库存偏低。棉纱库存1个月。

利润情况：该企业对下半年以来全国纺纱厂利润变化的看法是，7月，内地纱厂保本经营，新疆盈利，9月，新疆纱厂保本经营，内地亏损，10月，新疆、内地均处于亏损状态。布厂利润好于纱厂，布厂利润自9月起转差。

采购心态：该企业表示，由于企业产业链长，单个环节的利润波动可通过产业链其它环节得到平滑，抗风险能力强，因此对原料价格波动风险接受程度更高。棉花现货价格历史中间值为16000元/吨，该企业的采购心态为：均值以下，越跌越买。

行情看法：该企业认为棉价在年前预计持续弱势，12月份不排除……接近年底，若仓单量不足或支撑棉价走强。对于棉纱高库存如何消化的问题，该企业认为棉纱库存不需要大量去化，流动性是关键，在明年1季度之前，棉纱库存大量去化可能比较难。

J企业

企业类型：该企业集纺纱、织造、染整于一体，在国内江浙沪闽粤有稳定的市场，同时开拓海外欧美、东南亚、日本等市场。

企业规模及产品：企业纺纱规模35万锭，织布机100多台。三个工厂，其中两个生产纯棉纱，一个纺高支纱40-120支，一个纺粗支纱20-40支，剩下1个生产混纺纱。纯棉纱占比75%（去年85%），部分TC、TVC。目前20-32支为主打支数，高支纱走货情况下降，因此也相对应将高支纱生产比例下调。下游客户出口（占比50-60%）、内销均有，出口订单原料溯源严格。

企业原料：去年6月份开始，由于内外棉价差倒挂，采购国产棉为主；近三个月，由于内外棉恢复顺价差，国产棉采购减少，进口棉为主。棉花库存2个月，为正常水平，加上未用完的配额，未来4个月原料供应问题不大。关于后续采购，企业表示以进口棉为主，一方面与新疆纱厂差异化竞争，另一方面，目前进口棉相对新疆棉性价比更高。

企业开机及成品库存：棉纱库存2个月，偏高，正常水平为30-35天。企业表示后续订单不佳，且成品库存高，考虑降价去库或者降开机，目前没有降开机。

关于棉纱贸易商风险问题：企业表示棉纱贸易商未来“暴雷”可能性较小，国内资金环境相对宽松。企业表示，市场传言的纱线库存指的是工商业库存，新疆纱厂不存放库存，为获得出疆补贴，产成品一般出疆拉往广东存放，因此不应对市场传言的高库存过度恐慌。

关于后市价格：企业表示，基于1月合约期现回归的逻辑，未来2个月不过度看空郑棉期价，12月份，郑棉1月合约可能回到16500元/吨之上。明年，基于新疆棉减产，以及新疆纱厂刚性棉花需求，新疆棉价格预计坚挺。

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